Економісти Сент-Луїса запитують, чи закінчилася Велика помірність

На щастя, ІСЦ у США знижувався, досягнувши максимуму понад 9% порівняно з минулим роком у червні.

Базовий CPI майже досяг 7% у вересні, що все ще дивує.

Ви шукаєте швидкі новини, гарячі поради та аналіз ринку?

Підпишіться на розсилку Invezz сьогодні.

Основний ІСЦ у грудні склав 6.5% у річному обчисленні, що відповідає очікуванням більшості ринкових аналітиків. 

Це був перший друк нижче 7% з листопада 2021 року та знизився з 7.1% минулого місяця.

Базовий CPI (непродовольчий, непродовольчийенергія) увійшов на територію нижче 6% вперше з червня 2022 року та становив 5.7% у річному вимірі.

За місяць ІСЦ фактично впав до -0.1%, тоді як основні показники підвищилися до 0.3% з 0.2% у попередньому випуску.

З порушенням психологічного рівня в 7% ринок був майже одностайним у своїй вірі в те, що Федеральна резервна система знизить величину своїх підвищення ставок до традиційних 25 базисних пунктів пізніше цього місяця.  

За п'ять хвилин до випуску ІСЦ FedWatch CME інструмент показав, що ймовірність підйому на 25 біт/с на наступній зустрічі становила 77.3%.

Незабаром після публікації цей показник зріс до 97.2%, хоча зараз дещо знизився до приблизно 91%.

Велика поміркованість закінчилася?

Майкл МакКракен і Тран Хан Нган з Федерального резервного банку Сент-Луїса написали цікаву папір про майбутнє інфляції.

Попередній твір на Інвец зазначив, що останнім часом економічний В історії було два випадки, коли ІСЦ піднявся вище 8% у США.

В обох випадках інфляція відмовив поспішно змиритися,

У сімдесятих і вісімдесятих роках інфляція споживчих цін у США двічі перевищувала 8%. По-перше, з 1973 по 1975 роки він залишався вище 8% протягом 23 місяців поспіль. У другому випадку, між 1978 і 1982 роками, це тривало цілих 41 місяць поспіль.

Навпаки, незважаючи на те, що загальний і базовий ІСЦ у 2022 році досягли найвищих значень за чотири десятиліття, така жахлива інфляція була взята «під контроль» набагато швидшими темпами, ніж у попередніх випадках.

Значною мірою шквал надзвичайно великих підвищення ставок ФРС (статтю про яку можна прочитати тут) спровокував різкий відкат і, безумовно, продемонстрував певний успіх у найближчій перспективі.

Але головне питання полягає в тому, що якщо запаморочливий рівень інфляції може залишатися таким високим так довго, що станеться цього разу?

Чи буде ІСЦ продовжувати падати до свого довгострокового середнього значення досить швидко, чи нас чекають дуже темні дні незмінно високої інфляції?

Дві реальності

Новітню економічну історію США можна грубо розділити на дві половини.

Перший – це пост-Бреттон-Вудський період (і кінець Другої світової війни) з 1945 по 1983 рік. У цей період інфляція була загалом високою та нестабільною.

Приблизно після 1983 року інфляція була набагато меншою та обмеженішою.  

Цей період відомий як «Велика помірність».

Звичайно, після GFC ця різниця стала ще більшою.

Є кілька причин того, що цей зсув міг відбутися у 1980-х роках.

Головним фактором, ймовірно, була глобалізація робочої сили.

Кількість робочої сили, доступної для американських підприємств, раптово зросла в рази, і висококваліфіковані працівники з інших країн прийшли на ринок США, часто зі знижкою.

Це призвело до зниження зарплат американських робітників і, у свою чергу, поклало початок новій макроекономічній ері, коли інфляція стала набагато легшою.

У розвинутих країнах, таких як США, компенсація працівникам відіграє велику роль у визначенні тенденцій інфляції.

Федеральний резерв ноти що в цей період,

…(перехід), який стався від виробництва до сфери послуг, мав би тенденцію до зменшення нестабільності…досягнення інформаційних технологій і зв’язку, можливо, дозволили компаніям виробляти більш ефективно та ефективніше контролювати свої виробничі процеси… Дерегуляція багатьох галузей могла сприяти підвищенню гнучкості економіки і таким чином дозволяє економіці більш плавно пристосовуватися до шоків різного роду, що призводить до її більшої стабільності.

математика

Автори досліджували дані Бюро статистики праці (BLS) і Бюро економічного аналізу (BEA), щоб зрозуміти, як змінилася інфляційна динаміка від початку Великої поміркованості до її періоду.

Для цього вони розрахували автокореляцію між часовими рядами чотирьох показників інфляції – CPI, core CPI, PCE і core PCE.

Простіше кажучи, вони перевірили, чи існує зв’язок між одним із вхідних даних (скажімо, CPI) і його версією з відставанням, тобто чи впливають на вхідні дані їхні минулі значення, і якщо так, то наскільки і протягом як довго.

Перший графік простежує зв’язок між чотирма змінними з 1960 по 1983 роки та їхніми відповідними лагованими значеннями протягом 2 років.

Усі чотири показники досить щільно упаковані та означають, що кожен з них зазнає впливу своїх затримок у приблизно порівнянних величинах у часі.

На початку (тобто через місяць-два) кожна з них демонструє велику залежність від раніше зафіксованих значень інфляції.

Після 24-місячного періоду кореляція з відповідними лагами все ще досить сильна, що свідчить про те, що імпульс кожного індикатора продовжував зберігатися і на нього сильно впливала історія їх рядів.

У такому середовищі, якщо інфляція висока, вона, як правило, залишатиметься такою протягом тривалого часу.

Серіал після 1983 року демонструє кардинально іншу картину.

Незважаючи на те, що основні показники продовжують демонструвати сильний ефект відставання навіть через 24 місяці, головні (неосновні) показники демонструють різке зниження своїх коефіцієнтів автокореляції, що свідчить про те, що ефект їх відповідної історії рядів помітно зменшився.

Як наслідок, у період після 1983 року інфляція, особливо загалом, мала ймовірність збереження, ніж раніше.

Автори зазначають,

Хоча це менш очевидно, це також вірно для основних показників: на тому ж горизонті коефіцієнти автокореляції для основного CPI та PCE загалом трохи вищі для періоду до Великої поміркованості, ніж під час Великої поміркованості.

Враховуючи хаотичний шлях інфляції протягом останнього року або близько того, автори стверджують, що існує ймовірність того, що ми можемо перейти від Великої поміркованості до середовища до 1980-х років, тобто до більш стійкої інфляції.

Якщо так, це буде дуже погана новина для портфелів домогосподарств і фінансової безпеки в цілому.

Що далі?

Однією з найбільших відмінностей між 1980-ми та сьогоднішніми є різке зростання протекціонізму.

Країни все більше дивляться всередину або культивують тісні регіональні мережі, щоб виконати вимоги до своїх ланцюгів постачання та створити мережу безпеки.

Різке скорочення доступної робочої сили у всьому світі неодмінно призведе до інфляції, особливо в таких країнах, як США.

Значна частина цього побоювання також випливає з уразливості, яка походить від глобальної надмірної залежності від долар і високу ціну, яку довелося заплатити «Азіатським тиграм» під час кризи 1997 року. 

У найближчій перспективі ризик повороту залишається, а геополітичні міркування продовжують виникати над головою.

Оскільки довіра до ФРС має першорядне значення, будь-яка слабкість у їхньому наративі призведе до зростання інфляційного тиску.