Японський «Франкенштейн» перетворює економіку №3

Хто знав, що глобальні інвестори такі легкі? Навіть голова Банку Японії Харухіко Курода, мабуть, запитує, оскільки ринки стверджують, що він раптово став токійською версією Джерома Пауелл.

Зрештою, все, що Курода зробив, це зробив найменший із можливих жестів щодо надзвичайно розкутої політики Банку Японії. Його команда змінила положення кривої прибутковості, щоб дозволити прибутковості 10-річних облігацій піднятися приблизно до 0.5%, що вдвічі перевищує попередню верхню межу.

Але що не змінилося в Токіо, так це основні економічні умови, які не кричать «підніміть ставки, будь ласка!» Заробітна плата продовжує падати, навіть якщо Японія імпортує найшвидшу інфляцію за 40 років. Експортно-залежна модель Японії базується на стимулюючому обмінному курсі. Отже, ідея, що BOJ буде посилення найближчим часом, або навіть «значне звуження» ігнорує ширшу картину.

А ще є проблема Токіо «Франкенштейна».

Монстр, який зараз запускає третю за величиною економіку, насправді створювався 23 роки. Це почалося з рішення Банку Японії в 1999 році знизити процентні ставки до нуля. У період 2000-2001 рр., коли Банк Японії вперше запровадив кількісне пом’якшення.

Протягом наступних 21 року або близько того ряд лідерів Банку Японії зуміли тримати на повідку звіра, створеного в його грошовій лабораторії. Потім щось змінилося у 2021 році, коли представники Федеральної резервної системи у Вашингтоні почали підвищувати ставки.

Невпинне зростання долара змінило правила гри. Збільшення розриву між США та Японією призвело до падіння ієни на 30% за лічені тижні. Це був момент, коли BOJ втратив весь контроль.

Це видно з того, як швидко падіння ієни змусило таких економістів, як Джим О'Ніл, колишній співробітник Goldman Sachs, попередити, що цей крок може спровокувати ще одну азіатську фінансову кризу 1997 року. О'Ніл сказав, що якщо ієна продовжить падати, Пекін «розглядатиме це як несправедливу конкурентну перевагу, тому паралелі з азіатською фінансовою кризою абсолютно очевидні. Китай не хотів би, щоб ця девальвація валют загрожувала їхній економіці».

Зараз Банк Японії втрачає контроль в іншому напрямку. Останніми тижнями японський ринок державних облігацій демонстрував серйозні ознаки стресу, оскільки трейдери перевіряли толерантність Банку Японії до вищих витрат на запозичення. Оскільки ФРС бере участь у своєму найагресивнішому циклі жорсткості з 1990-х років, трейдери, зрозуміло, перевіряють рішучість Банку Японії.

Цього тижня команда Куроди назвала свій блеф. Але ледь-ледь. Річ у розширенні діапазону кроків у політиці Банку Японії полягає в тому, що команда Куроди може так само легко подумати, що вона має більше свободи для послаблення. Розкрити грошовий кран далі так само ймовірно, як і BOJ звужується у найближчі місяці, якщо токійський Франкенштейн матиме що сказати про це.

Проблема полягає в тій ключовій ролі, яку японські державні облігації відіграють в економіці. Вони є основними активами банків, експортерів, органів місцевого самоврядування, пенсійних і страхових фондів, університетів, фондів, університетів, розгалуженої поштової системи та стрімко зростаючих рядів пенсіонерів. Це створює щось на кшталт динаміки «взаємного гарантованого знищення», що відмовляє практично будь-кого від продажу боргу.

Чим ближче дохідність JGB наближається до 1% і вище, тим більше постраждає практично кожен із 126 мільйонів жителів Японії. Чим ближче дохідність наближається до 2%, тим важче Токіо матиме контроль над економікою розвиненого світу з найбільшою заборгованістю, борговий тягар якого за деякими показниками становить 265% валового внутрішнього продукту. Крім того, що цей тиск стане потужним гальмівним чинником для економіки у 2023 році та надалі, він призведе до перебудови всього уряду з точки зору загальної стратегії.

Десятиліттями шортінг JGB разом зі ставками на розрив прив’язки до гонконгського долара був найбільшою «вдовою» торгівлею. Хедж-фонд за хедж-фондом спробував і зазнав невдачі. Тепер, однак, розрив між прибутковістю США та Японії змушує спекулянтів замислюватися, чи динаміка скороварки на борговому ринку Токіо ось-ось піде не так.

Обвал на ринку JGB заважав би світовим ринкам. Це було б останнім, що потрібно Китаю, який намагається відновити зростання, і США, які борються з ризиками рецесії.

Це також було б великим ударом для Сучасна валютна теорія божевілля останніх років. Команда Куроди висміює припущення, що Японія бере участь у стратегіях MMT, оскільки вона зібрала більше половини всіх незавершених JGB і стала найбільшим власником акцій Токіо через біржові фонди.

Скромне налаштування Банку Японії цього тижня було мінімумом, який міг зробити Курода, щоб повідомити ринкам, що він на висоті. Це був грошовий еквівалент лайка твіту або публікації допису у Facebook. Що він робить НЕ Сигналом є те, що Курода збирається конкурувати з циклом підвищення ставок голови Федеральної резервної системи Пауелла. Або те, що Курода раптово направляє Пола Волкера, неймовірного лідера ФРС 1970-1980-х років.

Найбільше занепокоєння Куроди, який йде у відставку в березні, полягає в тому, що фінансового Франкенштейна Токіо стає ще важче контролювати. Утримувати його на шварту буде завданням №1 для його наступника. І ризиків багато.

Але Токіо не збирається починати глобальний цикл жорсткості, який розтоптує Вся економіка Японії. Країна все ще бореться з наслідками значного підвищення ставок наприкінці 1980-х і на початку 1990-х років. Те саме з періодом у середині 2000-х років, коли Банк Японії двічі підвищив ставки та швидко повернувся до нуля, коли почалася рецесія.

Справа в тому, що монстр Банк Японії та його захисники в уряді після створення уряду тепер вирішують. Останнє, що може собі дозволити Токіо, це дозволити собі вийти з-під контролю шляхом підвищення ставок. Якщо ви думаєте, що Банк Японії має сміливість возитися з цим Франкенштейном, ви не звертали уваги.