Що таке стабільні монети?
Стайблкойни — це тип криптовалюти, призначений для підтримки стабільності цін за допомогою різноманітних механізмів, включаючи прив’язку до інших активів, таких як валюти, товари чи криптовалюта, або за допомогою алгоритмічного контролю пропозиції.
На фундаментальному рівні стейблкойни є рішенням грошової проблеми у двох екосистемах: криптоактиви та фіатні валюти.
Криптокористувачам та інвесторам потрібен безпечний, стабільний актив для більш ефективної роботи в цій системі, а людям, які використовують глобальну фіатну систему, потрібна валюта, яка захищає їхні статки від інфляції та фінансового виключення.
Оскільки це монетарні проблеми, найкращий спосіб сформулювати стейблкойн — це оцінити їх через монетарну політику, яку вони намагаються реалізувати.
У нашій Попередня стаття ми окреслюємо, що таке монетарна політика та як її оцінювати. Рекомендуємо прочитати, щоб зрозуміти, як ми сюди потрапили. Це забезпечить контекст, необхідний для кращого вимірювання безпеки монетарної політики кожного емітента стейблкойнів.
Стабілізація грошей Стабілізація світу
Частина 1: Що зламано
Чому нестабільні гроші небезпечні для світу та як зрозуміти монетарну політику
Частина 2: Що люди сьогодні роблять з цим?
Глибоке занурення в типи альтернатив монетарної політики, які пропонують стейблкойни
Частина 3: Який правильний шлях вперед?
Посібник із різних тактик хеджування інфляції та способів їх використання в стейблкойнах
Частина 4: Яким буде майбутнє?
Погляд на те, як токенізація змінить екосистему стейблкойнів
Про нашого спонсора: Резерв
Відео, що пояснює резервний протокол
Як виміряти безпеку монетарної політики емітента стейблкойнів
Монетарна політика стейблкойнів виділяється чіткою директивою щодо забезпечення стабільності цін. Стайблкойни використовують різні механізми, щоб прив’язати свою вартість до активів, включаючи фіатні валюти та товари, або такий індекс, як CPI. Його безпека вимірюється заставним забезпеченням і викупом, а також ступенем «не може бути злим» управління. Для цілей цього посібника ми згрупували стейблкойни за типами застави. Але в кожному розділі ми порівняємо різні структури управління та те, як це впливає на безпеку їх монетарної політики.
Категорії стейблкойнів
Фіат-підтримка
Фіатні стейблкоїни, такі як USD Coin (USDC), Tether (USDT) і Binance Dollar (BUSD), — це токени, випущені центральними організаціями, які прив’язують вартість своїх монет, зберігаючи резерв готівки або їх еквівалентів один до одного. і, у випадку USDT, також забезпечені позиками, облігаціями та інвестиціями.
Як це працює?
Подібно до традиційної валютної прив’язки, емітент використовує свої резерви та допомогу арбітражників, щоб підтримувати рівний тиск купівлі та продажу на біржах. І всі вони використовують механізм запису, який вилучає токени з обігу, коли фіат з їх резерву обмінюється на токен.
Ці резерви зберігаються в центральних установах і зазвичай перевіряються щомісяця. CENTRE, емітент USD Coin, є спільним підприємством Coinbase і Circle. Їх резерв перевіряється американською бухгалтерською фірмою Grant Thornton LLP.
Грошово-кредитна політика
Монетарна політика стейблкойнів, забезпечених фіатною валютою, керується двома змінними. По-перше, він імпортує політичні рішення щодо фіатної валюти, до якої прив’язує свою вартість. Отже, коли Федеральна резервна система вирішує посилити кількісне пом’якшення або посилення, власники стейблкоїнів у доларах США відчувають наслідки цього рішення. Друга змінна полягає в тому, як вони забезпечують прив’язку цін. Фіатні стайні зазвичай роблять це, зберігаючи резерви та використовуючи систему викупу. Ця політика надає користувачам кілька переваг.
По-перше, це дає змогу людям у країнах, які переживають гіперінфляцію, легко отримати доступ до монетарної політики країни з більш стійкою до інфляції валютою. По-друге, оскільки монетарна політика вбудована в цифрові гроші з меншою кількістю посередників, плата за надсилання та отримання набагато нижча, ніж у традиційних фінтех. Нарешті, він забезпечує надійний притулок для безпроблемного досвіду користувача в торгівлі криптовалютними активами.
Управління
Ці стейблкойни централізовано контролюються суб’єктами господарювання, основною метою яких є отримання доходу. Для таких емітентів, як CENTRE, суб’єкт господарювання отримує дохід за рахунок прибутку, отриманого від резервних активів, і комісій за транзакції; однак компанії, які підтримують організацію, мають кілька бізнес-продуктів із власними зобов’язаннями. Якщо емітент стає занадто обтяженим боргом, існує ризик того, що він може призупинити або порушити свою обіцянку виконати викуп — так само, як це зробив федеральний уряд щодо своїх золотих резервів. Ризик залежить від різних емітентів, оскільки Circle використовує трастові рахунки для захисту коштів користувачів від використання для покриття інших зобов’язань.
І оскільки ці організації централізовані, вони мають право цензурувати транзакції та навіть заморожувати монети. Наприклад, після того, як Управління з контролю за іноземними активами (OFAC) наклало санкції на Tornado Cash, емітент USDC заморозив усі перекази токенів, пов’язані зі смарт-контрактами криптоміксера. Ця прихильність безконтрольному та односторонньому контролю моторошно нагадує подібні заходи в Китаї, які вже застосовуються для забезпечення соціальної кредитної оцінки, що може мати прямий вплив на доступ користувачів до їхніх активів і фінансових послуг. Грошова безпека стейблкойнів, забезпечених фіатною валютою, успадковує той самий ступінь інфляції базових активів, а потенціал для фінансової цензури та виключення закладено в дизайні.
Крипто-підтримка
Стейблкоїни з крипто-підтримкою — це токени, які пропонують цінову стабільність завдяки надлишковій забезпеченості іншими криптовалютами — наприклад, утримуючи щонайменше 150 доларів ETH за кожні 100 доларів свого стейблкойна. Найпопулярнішим емітентом стейблкойнів із підтримкою криптовалюти є MakerDao. Він використовує децентралізовану структуру управління для встановлення параметрів, необхідних для забезпечення свого стейблкойну, DAI, USDC, ETH або затвердженими цифровими активами ERC-20.
Прив’язка може бути менш послідовною, ніж забезпечені стейблкойни, оскільки деякі резерви є нестабільними активами, заблокованими в смарт-контрактах із заставою. Отже, оскільки немає централізованого управління резервами, воно покладається на сили вільного ринку, щоб підтримувати тиск купівлі та продажу.
Грошово-кредитна політика
Вимоги щодо застави DAI виражені в доларах США, щоб спробувати прив’язати ціну до долара США. Отже, хоча активи, що забезпечують цей стейблкоїн, не є фіатними, його власники все одно відчувають на собі вплив політиків центрального банку. Важлива відмінність між стейблкоїнами, забезпеченими криптовалютою, і стейблкойнами, забезпеченими фіатною валютою, полягає в тому, як визначаються та виконуються політичні рішення.
Як це працює?
Емітент стейблкойнів забезпечує свою валюту за допомогою серії кредитних смарт-контрактів, які називаються протоколом Maker. Це дозволяє користувачам позичати DAI під заставу ETH або інших інших токенів ERC-20 за мінімум 150%. Позичальники, які вірять, що вартість їхніх забезпечених заставою активів продовжуватиме зростати, отримають вигоду від утримання DAI, оскільки це забезпечує кредитне плече та корисність для екосистеми цифрових активів.
Однак цей стимул для кредитного плеча працює, лише якщо позичальник вірить, що вартість його застави зросте. Якщо він опускається нижче 150% порогу, він автоматично ліквідується. Таким чином, на ведмежих ринках небагато користувачів мають стимули запозичувати DAI з метою кредитного плеча. Натомість, коли вартість цифрових активів знецінюється, основним стимулом для запозичення DAI є використання його для блокування неліквідних активів на ліквідні.
Дехто стверджує, що попит на запозичення DAI недостатньо великий, щоб випустити достатню кількість DAI, необхідну для його масштабування. Їхнє занепокоєння полягає в тому, що завжди буде більший попит на зберігання DAI як гарантію від нестабільності, ніж на його запозичення.
Управління
DAI керується Maker Foundation та його спільнотою власників токенів управління. The Тональний крем Maker є централізованим утворенням, яке планує розпуститися у незалежні й офіційно обрані групи ризиків і дослідників ризиків-волонтерів. Хоча в його управлінні є елементи централізації, можливість власників токенів MRK голосувати за пропозиції робить емітента набагато менш централізованим, ніж стейблкойни з фіатною підтримкою. Власники токенів також можуть робити ставки та отримувати винагороду від комісій за транзакції. Це допомагає стимулювати управління, але також створює ризик. Якщо довіра до ціни токена управління впаде, ключові учасники можуть продати свої токени та припинити участь.
Прихильники DAI стверджують, що його децентралізація робить його менш вразливим до ризиків банкрутства та державної цензури. Протокол не має дозволу, і жодна особа не може заморозити токени так, як це може зробити централізований емітент. Проте підсп Застава USDC дійсно представляє ризик чорного списку. Ці засоби захисту відрізняються від стейблкоїнів, забезпечених фіатною валютою; але це створює нові розумні контракти та ризики цінового оракула.
Алгоритмічна
Алгоритмічні стейблкойни — це токени, які намагаються досягти стабільності ринку за допомогою автоматизованого механізму, який збільшує та зменшує пропозицію відповідно до попиту. Ця система є фундаментальним відходом від інших типів стейблкойнів. Він використовує систему застави, яка вкладає в стейблкойн ризик неправильного шляху.
Вони чекають погашення стейблкойнів шляхом карбування еквівалентної суми, деномінованої в доларах, у власному токені з самопосиланням. Щоразу, коли карбується токен, депонований токен спалюється.
Грошово-кредитна політика
Грошово-кредитна політика алгоритмічних стейблкойнів є, по суті, ще одним відображенням фіатної валюти, якій вона налаштована відповідати, і її мережевої механіки для управління пропозицією та забезпеченням застави. Емітент цього типу стейблкоїнів використовує цінові оракули для моніторингу обмінного курсу свого самореференційного токена до фіатної валюти. Потім ці дані використовуються для визначення того, скільки самореференційного токена необхідно для забезпечення одного стейблкойна на один фіатний долар.
Як це працює?
Цей підхід працює, лише якщо є достатній ринковий попит на обидва токени. Якщо ринок має реальне застосування для них, чи то через стейкинг, чи то через зростаючу екосистему додатків, тоді попит на одне сприяє збільшенню попиту на інше. Але якщо раптово впаде корисність стейблкойна або референтного активу, то низхідний тиск одного токена вплине на вартість іншого, створюючи ризик неправильного шляху.
Terra (UST) є найвідомішим прикладом алгоритмічного стейблкойна. Він втратив прив’язку після екстремального падіння попиту на UST у квітні 2022 року та ніколи не відновив однозначну підтримку з доларом США.
Референтний токен стейблкойна отримав назву LUNA. Terra (UST) підтримувала стабільність цін за допомогою автоматизованої системи, яка обіцяла завжди карбувати суму LUNA в розмірі 1 долар США за 1 UST. Попит на UST був значною мірою підтриманий платформою позик, що генерує дохід, під назвою Anchor. Одного разу він пообіцяв безпрецедентну дохідність кредитів у 20%. Ця обіцянка була невиправданою, і коли прибутковість почала падати до 2%-1%, стався масовий відтік користувачів, які продавали свої UST за кращу продуктивність. Це створило еквівалент банківської втечі, яка заповнила ринок LUNA. Швидка інфляція пропозиції LUNA призвела до зниження ціни, ще більше збільшивши монетний двір, необхідний для викупу UST.
Управління
На початку Terra/Luna стверджувалося, що емітент стейблкойнів керує відкритою спільнотою стейкерів Luna. Будь-хто в цій спільноті міг голосувати або подавати пропозиції щодо оновлення протоколу та фінансування проектів екосистеми. Хоча ця система була відкритою та без дозволів, модель управління була схильна до централізації, якщо надто багато луни контролюється однією організацією. Крах Terra/Luna показав, що її управління занадто сильно покладається на централізованих акторів, таких як Luna Foundation, щоб захистити кілок.
Дехто стверджує, що відсутність структури управління усунула необхідні оцінки ризиків, необхідні для затвердження таких проектів, як Anchor. Вони стверджують, що громада була надто зосереджена на миттєвих врожаях, ніж на довгостроковому зростанні. Це приклад того, як децентралізовані організації не завжди вловлюють мудрість натовпу. Таким чином, хоча модель децентралізованого управління стейблкойном захищала користувачів від цензури, вона не змогла захистити їх від монетарного колапсу.
Товарне забезпечення
Стейблкойни із товарним забезпеченням — це токени, випущені центральними організаціями, які обіцяють підтримати токени в обігу товаром, таким як золото, нафта чи срібло. Деякі обіцяють однозначну підтримку, тоді як інші, наприклад венесуельський стейблкойн (Petro), забезпечений нафтою, не розголошують, скільки нафти зберігається в запасах або як її викупити.
Найпопулярнішим стейблкойном, забезпеченим сировиною, є Paxos Gold (PAXG). Емітент прив’язує свою ціну до однієї тройської унції золота на лондонському ринку Good Delivery.
Грошово-кредитна політика
На відміну від попередніх категорій, монетарна політика стейблкойнів, забезпечених сировиною, є прямим відходом від політики фіатних валют. Вони представляють політику, ближчу до бреттон-вудського золотого стандарту.
Як це працює?
Процес стабілізації цін на стейблкойни, забезпечені товарами, такі як PAXG, дуже схожий на стейблкойни, забезпечені фіатними валютами, як USDC. Вони обіцяють підтримку один до одного в будь-який час і пропонують викуп, не вимагаючи комісії за зберігання. Вони дозволяють викуп лише власникам облікових записів і можуть доставляти їхні золоті злитки лише до сховищ у Великобританії. Щоб обміняти PAXG на золото, власнику рахунку потрібно щонайменше 430 PAXG плюс комісія за доставку.
Ціна PAXG постійно відстежувала ціни багатьох ETF на золото. Але оскільки золото має більшу волатильність для резервування фіатних валют, таких як долар США та євро, воно не запропонувало власникам валюту, яку вони хотіли б використовувати в повсякденних транзакціях. Він, як і біткойн, використовується більше як засіб збереження вартості та захист від інфляції.
Управління
Управління забезпеченими товарами стейблкойнами може відрізнятися. Деякими, як-от Petro, керують суверенні уряди, а іншими, як-от PAXG, контролюють бізнес-структури, стимульовані прибутком. Застосовуються ті самі ризики контрагента та ризики цензури стейблкоїнів, забезпечених фіатною валютою.
Забезпечений активами, багатозаставний
Стабільні валюти з декількома заставами, забезпечені активами, можуть бути забезпечені кошиком стейблкойнів, таких як DAI і USDC, і криптоактивами, такими як stETH, wBTC, токенізованими товарами, або навіть прибутковими примітивами DeFi, такими як Curve і Uniswap, токени постачальників ліквідності з ризиком стейблкойни або криптоактиви. У майбутньому це може навіть включати токенізовані позики, акції, облігації та нерухомість тощо.
Дохідні кошики застави дозволяють зацікавленим сторонам валюти брати участь у доходах (наприклад, долар із вбудованим APY), зберігаючи купівельну спроможність і потенційно випереджаючи інші фінансові індекси. Єдиною платформою, яка забезпечує цей підхід із корисними, взаємозамінними та децентралізованими стейблкойнами, є Reserve Protocol. Протокол дає змогу будь-якому несанкціонованому підприємцю, установі чи уряду без дозволу проектувати/розгортати/керувати стейблкойном для своєї конкретної «роботи, яку потрібно виконати».
У довгостроковій перспективі може існувати одна або кілька глобальних резервних стабільних валют з багатотрильйонними ринковими оцінками. У короткостроковій перспективі, завдяки розширенню можливостей програмування, пом’якшенню технічних вимог і збалансованим режимам регулювання інновацій/захисту, це може створити довгий хвіст стабільних валют з ринковою оцінкою в 100 мільярдів доларів, 10 мільярдів доларів або лише 1 мільярд доларів.
Грошово-кредитна політика
Рішення щодо монетарної політики щодо кошиків застави, розподілу доходів і механізмів безпеки визначаються децентралізованим консенсусом шляхом голосування в мережі. І на відміну від центральних банків, якщо є будь-які помилки в рішеннях про розподіл кошика, керівники є першим капіталом, який ризикує покрити або частково покрити будь-які збитки.
Як це працює?
«RToken» — це загальне посилання на будь-який стейблкоїн, випущений на основі резервного протоколу. RTokens — це стейблкойни, забезпечені 100% активами, з динамічними кошиками застави та підтвердженням резервів у ланцюжку, цілодобово та без вихідних.
Будь-який прибуток, створений заставою для RTokens, ділиться зі спільнотою та надлишковою заставою дивовижним чином, що дозволяє учасникам токенів управління RSR забезпечувати бекстоп-захист за замовчуванням (курація під час гри) у разі будь-якої конкретної невдачі із заставою. RTokens є децентралізованими, кожен з яких має власну участь в управлінні стейкерів RSR, а кошики забезпечення можна скласти з будь-якими ERC-20, що охоплюють понад 60 активів і протоколи DeFi.
Будь-хто може відвідати Register.app, дослідника блоків для екосистеми Reserve, і розпочніть процес розгортання RToken і внесення застави. А оскільки застава є on-chain, резерви на 100% прозорі.
Управління
RTokens керуються спільнотою з понад 50,000 100 власників токенів Reserve Rights Token (RSR). Стакери RSR можуть голосувати за пропозиції щодо управління RToken і забезпечувати бекстоп-страхування, щоб заробити частину доходу та забезпечити механізм безпеки в разі відмови застави. Якщо знецінення застави RToken падає нижче певного порогу, протокол переходить до кошика застави в екстрених випадках, а для будь-якого дефіциту під час потенційного відключення від стейкерів RSR може вимагатися покрити дефіцит, щоб повернути кошик застави до XNUMX% забезпечення.
Цей механізм принципово відрізняється від використовуваної алгоритмічної системи UST, яка покладалася на свій ендогенний токен LUNA як заставу. RTokens покладаються на екзогенну заставу для 100% забезпечення, з надзвичайним резервним забезпеченням, автоматизованим у ланцюжку, підтриманим стейкерами RSR.
Безпека RTokens принципово відрізняється від усіх інших типів стейблкойнів. Його протокол без дозволу та диверсифікація активів робить його стійким до цензури та зменшує ризик контрагента. У разі дефолту частини застави RToken (наприклад, якщо USDT становив 20% від кошика та був деприв’язаний), протокол замінив би USDT і заставу RSR на кошик екстреної застави. Коротше кажучи, RToken буде нижче прив’язки, але результат 100% викупу (застави та страхування) буде перевірено передбачуваним у мережі. У випадку дефолту застави RToken, а страховий пул витрачається з чистим забезпеченням на рівні 95% від цільової ціни, власники RToken однаково отримують стрижку, а не привілейований вихід у порядку черги — це усуває безнадійний борг без гіперінфляції подія.
Кінцева мета Reserve - це «сприяти створенню валюти, забезпеченої активами, незалежної від платіжних грошових систем.Команда хоче заохочувати бездозвільні інновації та конкуренцію для створення корисних альтернатив.
Незважаючи на те, що стабільні монети, забезпечені фіатною валютою, пропонують зручні варіанти для країн із швидким падінням курсу валют, вони не вирішують кореневої проблеми грошей. У світі відбулося найбільше зростання монетарної експансії за всі часи, що призвело до рекордно високої інфляції в багатьох країнах. Якщо не припиниться випуск фіатних валют, ця проблема залишиться назавжди.
А оскільки стейблкойни, забезпечені товарами, все ще відчувають нестабільність ринку, людям потрібна альтернатива стабільної валюти, яку вони можуть завжди комфортно витрачати. Їм потрібна підтримка з послідовним і стабільним захистом від інфляції. Оскільки жоден актив не може цього забезпечити, Reserve створив спосіб запуску стейблкойнів, які представляють кошик активів. Згодом може виникнути глобальна резервна валюта, яка зберігає свою цінність невизначений час, не є надто мінливою та перебуває поза межами геополітичних і великих технологічних маніпуляцій.
Команда резерву не має наміру випускати будь-які RTokens безпосередньо та очікує, що стейблкойн RSV (обговорюється в Частина 1), який передує протоколу без дозволу, який буде замінено на справжній RToken від спільноти на початку 2023 року. Крім того, MobileCoin вже оголосила про плани щодо запуску перший RToken, eUSD, який обіцяє невеликі комісії, швидкий розрахунок і приватне наскрізне шифрування після підключення до їх блокчейну.
Вгору далі
Читати Що таке захист від інфляції? навчитися знаходити стабільність на сучасному ринку і в кінцевому підсумку зберегти купівельну спроможність.
Цей вміст спонсорується by Резерв
Джерело: https://blockworks.co/news/the-investors-guide-to-stablecoins