Terra Luna Meltdown: уроки майбутнього стейблкоїнів

Останні два тижні були американськими гірками для крипто-ентузіастів. Один із найпопулярніших проектів, Terra Luna (далі — Luna), платформа, яка випускає алгоритмічний стейблкойн, Terra USD (далі — UST), потрапила в проблеми. Пара UST/USD почала деприв'язування 8 травня^th, 1 USD коштував менше 1 USD. Винуватець? За словами захисників Luna, великий трейдер скинув 286 мільйонів доларів США на фінансування Curve. Тим не менш, чи була «атака» організована чи ні, досить спірне. Справді, прив'язка UST до долара перебуває під величезним стресом. Якщо шоки ринку та попиту будуть передбачуваними, щоб уникнути проблем і підтримувати паритет UST до долара, це явний показник недоліків дизайну Luna. Алгоритмічний стейблкойн на основі PoS не був таким стійким, як стверджує команда. Які уроки майбутнього стейблкоїнів ми можемо винести з цього краху ринку?

Це не перший випадок в історії, коли банківський випадок відбувається, і він не буде останнім. Проте, здається, що збій є невід’ємною особливістю алгоритмічних стейблкойнів, оскільки список нежиттєздатних проектів зростає швидше, ніж будь-коли: AMPL, UST, за якими слідує DEI, лише деякі з них.

У сфері цифрових валют є 3 основні способи прив’язати вартість токена до долара: i) за допомогою готівкових або ліквідних активів на банківському рахунку. Для кожної вартості $, випущеної в токені, відповідний долар (або інші ліквідні активи) зберігається на банківському рахунку, щоб завжди забезпечити курс 1:1, ii) з нестабільним забезпеченням, таким як BTC або ETH. У цьому випадку вам знадобиться, наприклад, 1,5 долара застави, щоб випустити 1 долар стейблкоіна. Однак цей метод є капіталомістким для емітентів і не дуже ефективним, iii) з повністю децентралізованим стейблкоіном, де його монетарна політика автоматизована за допомогою смарт-контракту. Третьою дорогою була Луна.

UST друк

Друк і запис UST йде рука об руку з попитом на Luna. Прив’язка підтримується через арбітраж. Якщо ціна 1UST>1USD, у трейдерів є стимул знищити 1 долар, еквівалент Luna, щоб створити 1 долар UST і продати його назад на ринок, забираючи різницю. І навпаки, якщо 1UST<1USD, арбітражні трейдери повинні вилучити UST з обігу, надрукувавши трохи Luna для відновлення пари. Поки ціна базового активу зростає, можна надрукувати більше UST. Дійсно, ціна Luna в $100 дозволяє надрукувати 100 або знищити 100 UST.

У період з листопада 2021 року по травень 2022 року на ринок з’явилося UST на суму приблизно 16 мільярдів доларів, або щодня випускалося 90 мільйонів UST. Протокол Anchor, платформа для позик і позик, що працює на блокчейні Terra, пропонувала відсоткові ставки до 20% шляхом розміщення вашого UST через Anchor. Це викликало попит на UST і знищення луна на цьому шляху. Менше місячних в обігу призводить до зростання цін.

Таким чином, цей механізм пов’язаний з відносно високою ринковою капіталізацією для Luna. Однак, якщо на ринку продається величезна кількість UST, пара UST/USD не підтримується, що змушує арбітражів випускати більше Luna і відновлювати прив’язку. Щойно створена пропозиція Luna тиснула на її ринкову ціну. Таким чином, якщо під час економічного шоку з обігу потрібно буде вилучити більше UST, ціна Luna продовжить знижуватися.

На момент написання статті в обігу перебувало 11.28 млрд. ЄСВ за ринковою ціною 0.09 дол. Таким чином, 11.28*($1-0.09)=10.26 млрд доларів додаткової пропозиції! Іншими словами, 91% UST слід видалити з ринку для відновлення пари. Зробивши це, протокол повинен створити ще 73 трильйони місячних за поточною ціною 0.00014 доларів США, щоб регулювати UST, що призведе до подальшого зниження ціни на Luna і запуску спіралі смерті. Луна стає нікчемним активом на балансі, який не може підтримувати прив’язку. Terra Luna збанкрутувала.

Коли учасники UST на Anchor побачили, що їхні гроші втрачають цінність, вони почали панічно продавати свої UST на ринок, щоб врятувати те, що ще можна було врятувати. Протягом 10 днів з Anchor було вилучено 13 мільярдів UST, що посилює тиск на UST.

Гра проти ринку

Станом на сьогодні додаткову пропозицію UST не прибрали, щоб уникнути ще більшого роздування токена Luna, де його пропозиція вже становить 6.5 трлн. Основна команда Luna і ринок грали в кішок і мишей. Між 8 травня^th і травня 11^th, в той час як співзасновник Luna, До Квон, намагався як заспокоїти свою спільноту, так і відновити пару, продавши резерви Luna в BTC, ринок грав проти команди. Справді, цей крок сигналізує ринку, що Luna занадто велика, щоб зазнати невдачі, і команда прийде на допомогу незважаючи ні на що.

Якщо До Квон не грає на коврик, тоді можна безпечно купити UST за низькою ціною і продати їх назад за BTC навіть до того, як пара буде повністю відновлена, щоб отримати різницю. У цьому сценарії Луна втрачає свої BTC, намагаючись відновити пару проти арбітражних трейдерів. Трейдер може навіть покрити свою довгу позицію на UST, зробивши шорт Luna. У будь-якому випадку, він/вона забере гроші в кишеню, зробивши ставку проти можливості прив’язки. Команда Луни зараз одна грає проти арбітражних трейдерів на ринку, де ведмеді захоплювали биків. Це просто рецепт катастрофи для користувачів UST. Мільярдів BTC Luna буде недостатньо, щоб відновити пару, не кажучи вже про довіру користувачів.

Фактично, пара UST/USD ніколи не була відновлена, як показано на графіку нижче:

Приватні гроші: навчання з історії

Обидва економісти Бенджамін Кляйн (1974)^[1] і Мілтон Фрідман (1959)^[2] досліджував епоху приватних грошей у США в 19 ст^th століття. Дослідження Кляйна було дуже проникливим, оскільки він стверджував, що конкурентні приватні гроші в обігу призведуть до виплати відсотків власникам. Саме так сталося у випадку з UST. Справді, Anchor виплачував 20% річних стейкерам UST, а Luna передавала своїм власникам зручний прибуток. Ну, поки все працювало нормально.

Фрідман стверджує, що пропозиція конкурентоспроможних грошей в кінцевому підсумку призводить до прив'язки до їх паперової вартості через нескінченний інфляційний тиск. Випадок насправді стався в Сомалі в 1990-х роках під час громадянської війни, і був детально описаний Мубараком (2003).^[3]. Це пов’язано з відсутністю довіри, властивою приватним коштам, оскільки баланси банків було важко перевіряти, поки в 1864 році не було ухвалено Закон про національну банківську діяльність, який регулював діяльність приватних банків. До цього закону банкноти в обігу були набагато більшими, ніж банківські резерви, що піддало ризику всю систему.

Ми, в Jax. Мережа, не дочекався, поки регулятори вирішать ті проблеми, які хитають алгоритмічну економіку стейблкоін. Ми зробили дуже дорогим друк JAX, отже, запобігли інфляції та розгулу друку, як Luna. Наш майнінг активів повністю прикрашений нашою трансакційною монетою, запобігаючи маніпуляціям на ринку. Крім того, наш баланс є нашим блокчейном, і, таким чином, повністю перевіряється в режимі реального часу. Користувачі точно знають, скільки трансакційних монет циркулює. Крім того, вони не використовуються для стейкингу, а лише для транзакцій. Зручність прибутку забезпечується успіхом нашої трансакційної монети, що відображається в зміні ціни монети активу, але виробництво обох монет відбувається за абсолютно різними правилами і жодним чином не пов’язане між собою. Перевірте наш проект більш детально тут.

^[1] Кляйн, Б., (1974). Конкурентна пропозиція грошей, Журнал грошей, Т.6, No4, С. 423-453.

^[2] Фрідман, М., (1959). Програма монетарної стабільності. Нью-Йорк: Fordham University Press.

^[3] Мубарак, Джаміль А. (2003). Випадок приватного постачання грошей в Сомалі без громадянства, Журнал африканських економік 11(3): 309-325.

- Реклама -