Це те, як вибрати казначейські папери для отримання найкращих прибутків, поки на фондовому ринку панує сум’яття

Після сумного 2022 року, який закінчився слабким груднем, фондовий ринок ожив у січні. Індекс S&P 500 піднявся більш ніж на 6%, на чолі з секторами, які раніше потерпали від ударів, такими як технології або споживачі. Зростання акцій пояснюється виключно кращими настроями, оскільки звіти про прибутки за січень були невтішними, мали найнижчий рівень позитивних сюрпризів щодо прибутків з часів пандемії, маржа послабилася, а прогнози щодо майбутніх прибутків знизилися. Говорячи біржовою мовою, ринок піднявся через «багаторазове розширення» — скорочення для «інвестори готові платити набагато більше за те саме».

Чому настрій так покращився? Тому що ринок вважав, що Федеральна резервна система помилялася, агресивно борючись з інфляцією, яка, на думку багатьох експертів, явно знижується. Таким чином, думали, це було лише питанням часу для ФРС змінити курс і почати знижувати ставки. Це мислення акуратно вписалось у втомлену розповідь про безглузду федеральну резервну систему, яка не може орієнтуватися в реальній економіці.

Переконання ринку в тому, що ФРС збирається змінити політику на 180 градусів, було настільки сильним, що ф’ючерси на Федеральні фонди були в один момент на три чверті відсотка нижчими, ніж прогнозувала сама ФРС. Справді дивна річ, враховуючи, що ФРС, а не ринок, визначає ставку ФРС.

Як виявилося, ринок з'ясував, що ФРС все-таки не така безглузда. Показники інфляції за січень були набагато вищими, ніж очікувалося, як на рівні споживачів, так і на рівні виробників. Вислів «не робіть ставку проти ФРС» підтвердився: ф’ючерси на фонди ФРС злетіли вище прогнозу ФРС. Зараз ринок очікує, що ставки залишаться високими до кінця року та надалі.

Зменшення доходів і перспектива постійних обмежень ФРС починає розумітися. Ралі S&P 500 різко зупинилося, не зумівши пробити високу позначку 2 лютого. Вчора, 21 лютого, він знову впав нижче психологічної позначки 4000 рівень.

Проте є оптимісти, які вказують на те, що ринок праці залишається напруженим, зарплати зростають (хоча менше, ніж інфляція), а роздрібні продажі високі. Вони вважають, що ці ознаки свідчать про те, що споживач сильний і буде підтримувати економіку, поки ФРС продовжує посилювати монетарну політику. Але чи так це? Відповідно до нещодавнього звіту Федерального резервного банку Нью-Йорка, залишки на кредитних картках досягли рекордного рівня, а прострочення зараз є вищими, ніж будь-коли за останнє десятиліття, для всіх позичальників молодше 60 років. Споживач, який переповнений готівкою, коли він вийшов із пандемії , здається, швидко згорає.

Це, м’яко кажучи, заплутана картина. Від найскромнішого роздрібного інвестора до найдосвідченішого портфельного менеджера, ніхто не знає, куди рухається фондовий ринок. Деякі, як проф. Джеремі Сігел із Wharton школи та автор книги «Довгострокові акції» вважає, що акції ростуть, хоча останнім часом його переконання, здається, слабшає. Інші, як Morgan StanleyMS
Головний стратег Майк Вілсон вважає, що ціни на акції знаходяться в тому, що альпіністи називають «зоною смерті» — настільки високо, що вони не можуть вижити на цій висоті дуже довго.

На щастя для інвесторів, ринок казначейства США пропонує альтернативу, яка може приносити прибуток незалежно від того, куди йдуть акції, і він знаходиться в найпривабливішій точці за дуже довгий час.

Казначейські векселі, векселі та облігації гарантуються повною довірою та кредитом Уряду США. Це означає, що вони дуже малоймовірно дефолту, тому їхній кредитний ризик практично відсутній. Якщо вони утримуються до погашення, вони повертають інвестору заявлену дохідність на момент покупки, за винятком ризику реінвестування купонних виплат. ДКО не мають купонів і, отже, не мають ризику реінвестування, а деякі векселі та облігації мають настільки низькі купони (наприклад, 0.125% ДКО зі строком погашення 1), що ризик реінвестування є незначним для більшості інвесторів. .

Дохідність казначейських облігацій із погашенням до кінця 2023 року наразі перевищує 5%. Ця надзвичайно висока прибутковість є результатом агресивного підвищення ставок, яке Федеральна резервна система запровадила з 2022 року, найвищого рівня з червня 2007 року.

Нинішня невизначеність на фондовому ринку є переконливими аргументами для вибору Казначейства США, яке пропонує більше 5% на рік із упевненістю, а не фондового ринку, про який ніхто не знає, куди він рухається. Особливо це стосується коротших термінів погашення, які мають найвищу річну прибутковість. Більшість інших короткострокових інструментів із фіксованим доходом, таких як корпоративні облігації інвестиційного рівня AAA, мають нижчу прибутковість, і це також стосується більшої частини прибутку муніципальних облігацій після сплати податків. Що ще важливіше, обидва мають кредитний ризик і набагато нижчу ліквідність, ніж казначейські облігації США.

Деякі інвестори, стурбовані тим, що відсоткові ставки можуть не залишатися високими довго, стікаються до 2-річних облігацій США, незважаючи на нижчу прибутковість, ніж однорічні казначейські облігації. Проте мої дослідження свідчать про те, що для портфеля казначейства США, обмеженого максимальним терміном погашення (скажімо, два роки), краще вибрати найвищу точку кривої дохідності та перейти до інструментів із терміном погашення, а не вибрати найдовший термін погашення. І оскільки ФРС твердо перебуває в обмежувальному режимі, ймовірність того, що ставки продовжуватимуть рости, є значною, а це означає, що власники короткострокових казначейських зобов’язань зможуть пролонгувати їх за ще вищими ставками.

З багатьох причин навіть казначейські зобов’язання з дуже близьким терміном погашення можуть пропонувати різну прибутковість, як показано на графіку вище. Іноді навіть один і той самий інструмент може мати різну прибутковість залежно від розміру угоди – це перевага для фінансових консультантів, які купують великий блок для всіх своїх клієнтів, ніж хтось, хто купує маленький шматок. Щойно випущені ОВДП часто торгуються з прибутковістю, вищою за інструменти з аналогічним терміном погашення, як у випадку з останньою 6-місячною ОВДП зі строком погашення 8 (див. графік).

Ретельний вибір правильних казначейських інструментів серед усіх пропозицій на кривій прибутковості (що, на мою думку, означає купівлю найприбутковіших, як я вважаю) і їх своєчасна передача може призвести до кращої прибутковості, ніж проста покупка будь-яких казначейських зобов’язань.

І щоб отримати ці результати, учасники ринку повинні розуміти, що важливо купувати окремі активи, а не пайові фонди облігацій або ETF. Якщо відсоткові ставки продовжуватимуть зростати, остання не тільки не працюватиме, але й може втратити гроші, як я обговорював у попередні дописи.