Небезпеки інвестування в нафту 100 доларів: частина I

Інвестори завжди шукають способи заробити на поточних подіях; будь то нові технології, пандемія, відновлення після пандемії чи війна.

Одним із результатів відновлення пандемії в поєднанні з війною в Україні є стрибки цін на нафту та природний газ. Нафта по 100 доларів за барель і природний газ до 7 доларів за тисячу кубічних футів — більш ніж вдвічі більше, ніж ціна, що переважає за останні кілька років — принесли реальні можливості виходу на ринок разом із, можливо, лише кількома шахраями. Політика адміністрації Байдена, безумовно, може підвищити витрати нафтогазових компаній США, але ціни виросли ще більше.

Як інвестор, що ви робите? Ви граєте в це з публічними компаніями? Чи ходите ви зі своїми друзями-стоматологом/партнерами по гольфу, щоб "впевнені"? А як щодо сировинного фонду чи ETF — ще більше відсторонених від дії? Прозорість у нафтовій плямі ніколи не була високим пріоритетом. Істиною є те, що деякі нафтогазові компанії заробляють більше грошей від своїх інвесторів, ніж від буріння свердловин. У цю гру грали Марвін Девіс, сер Філіп Уоттс, Обрі МакКлендон, Джим Гекетт і апокрифічний Драйхоул Дейв.

Зростаючі ринки маскують шахрайство пішоходів, і виявляються лише кричущі серійні правопорушники. Падіння ринків відкриває все, і ми багато чому навчилися під час цінових війн у Саудівській Аравії. Як каже Уоррен Баффет: «Лише коли приплив піде, ти дізнаєшся, хто плавав голим». Більшість, якщо не всі ці схеми є законними або допускають певний ступінь «правдоподібного заперечення» для управлінських команд. Якщо когось і кидають під автобус, то зазвичай це безглуздий клопіт у глибині бухгалтерії. Обережно покупець.

Ми почнемо з розгляду двох схем, ендемічних для нафтової промисловості; завищення резервів і недоплата роялті.

Завищення резервів

Одне з правил у олійній накладці: якщо ви не можете вийти заміж за багатих, вам краще знайти релігію. Почнемо з найпомітнішого завищення нафтогазових ресурсів командою менеджменту. У 2004 році, коли Правління нарешті зрозуміло, що компанія завищила свою оцінку резерв на 20%, сер Філіп Уоттс був звільнений з посади голови правління Royal Dutch Shell разом із його лейтенантом, генеральним директором розвідувального та виробничого бізнесу Shell, Вальтером ван де Війвером. Аудитори не зобов’язані перевіряти цифри, отримані інженерами та геологами, тому рада має проявити належну ретельність, щоб захистити акціонерів. Перевірка цифр є частиною обов’язків ефективної ради, але багато нафтогазових компаній, як і в інших галузях, не мають незалежних директорів з будь-яким досвідом у базовій діяльності. Сер Філіп зараз є священиком в Англіканській церкві.

Іншим керівником нафтової компанії, який звернувся до сукні, є Джим Хакетт. Раніше він очолював Anadarko в той час, коли компанія проходила через купу фінансових директорів, перш ніж він відправився до Гарвардської школи богослов'я. Після повернення з Кембриджа він очолив SPAC (компанію спеціального призначення), яка придбала маленьку нафтову компанію Alta Mesa. Ця операція була оцінена в приголомшливі 3.8 мільярда доларів на основі дуже попередніх оцінок видобутку та запасів з дуже кількох свердловин. Всього через 10 місяців Alta Mesa записала вартість резервів на 3.1 мільярда доларів. Було відкрито заяву про банкрутство і судовий процес здавалося б, проти всіх причетних, продовжується, навіть незважаючи на те, що гроші пішли в диму.

Недоплати роялті

Багато інвесторів були залучені в трасти роялті або фонди роялті. Промоутери об’єднують фрагменти частки власності в нафтових і газових свердловинах або оренди нафти і газу, щоб продати їх приватно або публічно. Ці кошти є привабливими для інвесторів, оскільки вони не вимагають капіталовкладень для буріння свердловин, а натомість покладаються на оператора нерухомості, щоб залучити капітал для буріння нових свердловин, щоб видобути більше. Оскільки ціна зростає, інвестори роялті сподіваються, що оператори зможуть пробурити більше свердловин, щоб збільшити грошовий потік для інвесторів. Однак якщо оператор збанкрутує на ринку, який знизився, наприклад, за останні 6 років, перед фондом роялті чекає дуже невизначене майбутнє з цим джерелом грошових потоків.

Інше питання, яке має задати майбутній інвестор, — як команда менеджменту доводить право власності на основні інтереси роялті? За рішенням Верховного Суду в SEC v. CM Joiner Leasing Corp., 320 US 344, 64 S. Ct. 120 (1943) частки в оренді нафти та газу вважаються цінними паперами, і, звичайно, як федеральні, так і державні закони про цінні папери застосовуються до їх купівлі та продажу. Пам’ятайте, що аудитори не зобов’язані перевіряти, що компанія дійсно володіє тим, чим вона володіє.

На практиці махінації з роялті, які використовують деякі оператори, можна майже класифікувати як нафту і газ 101. de rigueur для багатьох компаній. У ньому завищені доходи та грошові кошти, і CPA навряд чи виявлять це під час аудиту. Чому? CPA перевіряє баланси, а не те, як облікові записи отримали ці залишки. CPA рідко перевіряють контракти компаній та виконання, що вимагається цими контрактами. Корпоративна раціоналізація виглядає приблизно так: якщо я відрахую своїх власників роялті зі 100 доларів, але лише 20% з них скаржаться, я все одно отримаю 80 доларів. Існують різні державні закони, які іноді приходять на допомогу обдуреним власникам роялті, але спочатку власники роялті повинні дізнатися про короткі виплати. Сьогодні багато нафтових компаній аутсорсують функцію виплати роялті компаніям даних, і це забезпечує більше шарів правдоподібного заперечення та бюрократії. Власники роялті можуть час від часу використовувати федеральний молот як проти служб передачі даних, так і проти операторів, оскільки кожен щомісячний короткий платіж може створити новий злочин: шахрайство з електронною поштою, шахрайство з електронною поштою, шахрайство з цінними паперами та злочини, пов’язані з змовою — цільове середовище для прокурорів.

Розширені сланцеві ігри відкрили нову схему. Оскільки для цих відтворень потрібні горизонтальні свердловини, які можуть простягатися на милі, свердловини можуть перетинати землі та права на корисні копалини, що належать різним сторонам. Одна свердловина може мати поверхневе розташування на власності власника A, перетинати власність власника B, а потім закінчуватися розташуванням вибою на власності власника C з видобутком з усіх трьох об’єктів. Якщо власники нерухомості мають різні ставки роялті, оператор часто сплачує лише найнижчу ставку. Зазвичай обманюють власника B, оскільки оператори звітують державним установам лише на основі розташування на поверхні та вибою. Багато державних регулюючих агенцій та клерів округів дозволяють операторам заявляти про конфіденційність своєї діяльності: оренди корисних копалин, розташування свердловин і видобутку. Вони думають, що пристосовуються до операторів, але роблять це за рахунок своїх резидентів, податкових юрисдикцій і платників податків, які б із задоволенням платили більше податків, якби мали доступ до своїх законних доходів.

Повільна виплата роялті є способом отримання нафтових компаній «безкоштовних» позик. Джордж Мітчелл, герой ефективного гідравлічного розриву пласта для сланцевих ігор, час від часу виокремлювався власниками нерухомості Північного Техасу, які включали положення «без Джорджа» у свої договори оренди нафти та газу, за словами одного адвоката Далласа, який часто представляв власників нерухомості. Компанія Мітчелла орендувала площі та бурила свердловини, але потім утримувала виплати роялті через «проблеми щодо прав власності», що лежали в основі проблем із справжньою юридичною власністю роялті (навіть незважаючи на те, що такий дефект не зупиняв буріння). Таким чином, власники роялті були обтяжені тривалими й дорогими затримками, перш ніж його компанія видавала чеки на роялті. Розумно Мітчелл міг «позичити» без відсотків.

Але це був не єдиний його маневр у бізнесі. В одному інтерв'ю перед смертю Мітчелла запитали, чи був він коли-небудь на межі банкрутства. Посміхаючись, він сказав, що щонайменше п’ять разів у своїй кар’єрі був зламаний, але ніхто ніколи не звертався до нього з приводу цього, що змусило б його до банкрутства. Одного разу він розповів, як сказав одній групі інвесторів, що їх колодязь прийшов, але незабаром зрозумів, що помилився. Він поїхав додому. Прибрав із шафи подарунки на день народження. Продав їх. Взяв виручку і заплатив своїм інвесторам.

Chesapeake Energy прославився тим, що нараховував непарні витрати на своїх власників роялті. Під час раннього розквіту Chesapeake під керівництвом співзасновника Обрі МакКлендона (RIP), землевласники в окрузі Джонсон, штат Техас, подали до суду на Chesapeake, оскільки роялті, сплачені Chesapeake, становили менше половини від того, що сплачував партнер XTO Energy на ряді свердловин Barnett Shale, які 50/50 експлуатувалися Chesapeake і XTO в одній оренді. Юридичне відкриття виявило, що Chesapeake додав витрати, які були заборонені, на додаток до заниження видобутку свердловин. Мораль цієї історії з точки зору Чесапіка полягає в тому, щоб «знати своїх власників роялті» і не ламати інженера округу, який має ключ до всіх виробничих колодок і сам може зчитувати лічильники газу.

У Part Deux ми обговоримо розбіжності між Генеральними партнерами та Партнерами з обмеженою відповідальністю в нафтових компаніях і як, всупереч сподіванням і мріям багатьох інженерів-нафтовиків, барель нафти може бути енергетичним еквівалентом 6,000 кубічних футів природного газу, але це не економічний еквівалент...