Рідко буває така одностайність думок як серед чиновників Федеральної резервної системи, так і серед аналітиків, які відстежують і намагаються передбачити їхні майбутні кроки.
Грошово-кредитна політика буде посилена через низку підвищення цільової ставки центробанку щодо федеральних фондів, а також припинення його великомасштабних покупок цінних паперів, а потім скорочення його величезних запасів казначейства та іпотечних цінних паперів, кажуть вони. Єдина розбіжність серед спостерігачів ФРС полягає в тому, наскільки важко і швидко центральний банк буде рухатися, щоб змінити свою ультралегку політику.
Справді, існує своєрідна конкуренція в прогнозуванні кількості підвищення в цьому році в цілі федеральних коштів, яка все ще знаходиться в найнижчому діапазоні 0%-0.25%, а також розміру старту, який широко очікується 15 березня. -16 засідання Федерального комітету з відкритого ринку.
Минулого тижня JP Morgan приєднався до Bank of America і Goldman Sachs у прогнозуванні семи підвищення на 25 базисних пунктів, що підвищить цільовий діапазон до 1.75%-2% до грудня. (Базовим пунктом є 1/100 відсоткового пункту.) Все більша меншість спостерігачів прогнозують рідкісне початкове підвищення на 50 базисних пунктів, щоб сигналізувати про рішучість ФРС протидіяти інфляції, яка досягає максимуму за чотири десятиліття.
Справді, інвестиційний стратег Credit Suisse Золтан Позар, який має широку кількість послідовників серед знавців грошового ринку, каже, що підвищення на 50 базових пунктів має супроводжуватися продажем активів ФРС на 50 мільярдів доларів. Це, як пише Позар у примітці клієнта, призведе до вичерпання ліквідності, навмисно провокуючи посилення фінансових умов, що нагадує колишнього голови ФРС Пола Волкера, який зламав хребет інфляції на початку 1980-х. Позар постулює, що це не тільки сповільнить інфляцію, особливо в орендній платі, але й збільшить зайнятість.
Повертаючись до свого досвіду дорослішання в посткомуністичній Угорщині, коли щедрі трансфертні виплати та пільги при достроковому виході на пенсію зменшили участь робочої сили, він припускає, що «шлях до уповільнення інфляції послуг… лежить через нижчі ціни на активи». Коригування в акціях та інших ризикових активах змусить деяких одержувачів їх завищених цін повернутися до роботи. Він провокативно стверджує, що «молоді, які відчувають себе багатими на біткойни», і «старі, які відчувають себе багатими», які достроково виходять на пенсію, повернуться до робочої сили. І, стверджує він, корекція не вб’є економічне зростання, оскільки підвищення заробітної плати на 5% може легко компенсувати вищі виплати по іпотеці.
«Рішення центральних банків завжди мають перерозподільний характер. Протягом десятиліть перерозподіл йшов від праці до капіталу. Можливо, настав час піти іншим шляхом. Що приборкати? Зростання заробітної плати? Або ціни на акції? Що б зробив Пол Волкер?» — риторично запитує Позар.
Ветеран Уолл-стріт Роберт Кесслер також вважає, що дії ФРС призводять до спаду фондового ринку. Але замість того, щоб оновлювати ваше резюме, він рекомендує захистити минулий приріст капіталу за допомогою частки в найнеулюбленішому активі: довгострокові облігації казначейства США.
До минулого року Кесслер довго очолював свою інвестиційну фірму з однойменною назвою, яка обслуговувала глобальні установи та надбагаті особи. Зараз на пенсії, він проводить час між своїми будинками в Денвері, наглядаючи за своєю колекцією мистецтва, частина якої виставлена в місцевих музеях, і Коста-Рікою, а також ультрабагатими, які пришвартують свої яхти за сотні мільйонів доларів, щоб уникнути біди світу. Він також керує своїми особистими інвестиціями.
Сама одностайність думки про те, що прибутковість облігацій продовжуватиме зростати, змушує Кесслера йти проти консенсусу — для нього знайомий прийом. Протягом десятиліть, протягом яких він керував портфелями казначейських облігацій, вони рідко мали шанувальників на Уолл-стріт. Він підозрює, що зневага відображає той факт, що великі брокери не роблять великої торгівлі державними нотами та облігаціями США в порівнянні з тим, що вони заробляють, продаючи корпоративні борги та акції або екзотику, наприклад дериватив.
Кожен ринковий цикл останніх чотирьох десятиліть завершувався зривом процентних ставок і сплеском цін на облігації, зазначає він, причому кожен наступний пік прибутковості був нижчим за попередній. Наприклад, контрольна прибутковість 10-річних казначейських облігацій була на 6.5% попереду, коли лопнула бульбашка доткомів у 2000 році. Вона впала приблизно до 5.25% до того часу, коли бульбашка на житло почав лопатися в 2007 році. % діапазону в 3 році, до того, як фондовий ринок мав майже ведмежий досвід.
Що відрізняється цього разу, продовжує Кесслер, так це величезне накладання боргу на фінансову систему. Масові запозичення Вашингтона для боротьби з наслідками пандемії підвищили загальну кількість ринкових федеральних розписок до 30 трильйонів доларів. За його словами, відносно невелике підвищення вартості обслуговування цього боргу загальмує економіку, звернувши процентні ставки до зниження. Він бачить подібну ситуацію, яка спостерігається в Японії, з високою заборгованістю економіки, що призводить до постійно низьких процентних ставок та інфляції, а фондовий ринок все ще приблизно на 30% нижче свого піку кінця 1989 року.
Водночас цей рік знаменує собою кінець різноманітної фіскальної підтримки, наданої в результаті пандемії, зазначає Кесслер. Нарощування надлишкових заощаджень, яке часто називають, зосереджено серед 1%, тоді як решта Америки зіткнеться з нижчими реальними доходами та вищими цінами. Саме такий сценарій передбачав тут колишній Баррон У грудні минулого року представник круглого столу Фелікс Зулауф попередив, що S&P 500 може впасти на 38% у першому півріччі цього року до 3000.
Після падіння в четвер на 2.1% показник великої капіталізації впав на 8.7% від свого піку відразу після початку року. Кесслер каже, що типові інвестори з пенсійним планом 401(k) із великими запасами повинні отримувати великі прибутки від майже 100% відновлення S&P 500 від його мінімумів у березні 2020 року. Вони повинні захистити цей прибуток, додає він, вкладаючи значну частину в 30-річні казначейські облігації — не заради доходу від процентів у розмірі 2.30%, а для перспективи приросту капіталу від 20% до 30%. Це схоже на пораду, яку пару тижнів тому запропонував колега Кесслера з довгострокових облігацій, економіст А. Гері Шиллінг.
Оскільки інфляція перевищує 7% і ФРС збирається підвищити ставки, 10-річний казначейський облігацій з прибутковістю менше 2% може здатися не привабливим, особливо враховуючи перспективу подальшого зниження цін, якщо прибутковість зросте. Короткострокові казначейські облігації, такі як дворічна облігація на рівні близько 1.50%, уже ціни на більшу частину ставок, які очікують спостерігачі ФРС. У будь-якому випадку безпечні, ліквідні активи можуть захистити минулі прибутки або забезпечити ліквідність для майбутніх можливостей покупки.
Іноді фортуна сприяє розсудливим, а не сміливим.
Напишіть Рендалл В. Форсайт в [захищено електронною поштою]
Джерело: https://www.barrons.com/articles/treasury-bonds-fed-interest-rates-51645197025?siteid=yhoof2&yptr=yahoo