Думка: ціна акцій Peloton не пов’язана з реальністю, і вона впаде нижче 15 доларів, перш ніж досягти дна

Пелотон
ПТОН,
+ 11.73%
коли ми писали цей звіт на початку цього місяця, становив 37 доларів за акцію. Наша теза залишається незмінною. Ми бачили, що падіння акцій сталося з причин, задовго до недавньої слабкості.

Виклики Peloton

Найбільшою проблемою для будь-якої справи Peloton є зростаюча конкуренція з боку провідних компаній і стартапів у галузі домашнього тренажерного обладнання, а також постійна недостатня прибутковість Peloton.

Наприклад, Apple
AAPL,
-1.28%
розширила послугу підписки на фітнес, яка вже інтегрується з наявним набором продуктів. Amazon
АМЗН,
-5.95%
нещодавно анонсували Halo Fitness, сервіс для домашніх відеотренувань, який інтегрується з фітнес-трекерами Amazon Halo.

Tonal, який вважає Amazon першим інвестором, пропонує настінний силовий тренажер, а Lululemon
ЛУЛУ,
-2.95%
пропонує Дзеркало. Такі бренди, як ProForm і NordicTrack, пропонують велосипеди, бігові доріжки та багато іншого протягом багатьох років і нарощують свої зусилля в пропозиціях тренувань за підпискою.

У відповідь Peloton анонсував свій останній продукт «Guide», камеру, яка підключається до телевізора, відстежуючи рухи користувача, щоб допомогти у силових тренуваннях. Достовірний аналітик Юсеф Сквалі назвав цю пропозицію «непоганою» порівняно з конкурентами.

Боротьба Peloton також виникає через те, що конкуренти в традиційних тренажерних залах бачать оновлений попит.

Крім того, серед його аналогів, що торгуються на біржі, серед яких Apple, Nautilus
NLS,
-1.78%,
Lululemon, Amazon і Planet Fitness
PLNT,
+ 0.95%
(PLNT), Peloton є єдиним з від’ємною маржею чистого операційного прибутку після оподаткування (NOPAT). Обороти інвестованого капіталу фірми вищі, ніж у більшості її конкурентів, але їх недостатньо для досягнення позитивного прибутку на інвестований капітал (ROIC). З рентабельністю інвестицій у -21% протягом останніх 12 місяців, Peloton також є єдиною компанією з переліку вище, яка генерує негативну рентабельність інвестицій.

Прибутковість Peloton проти конкуренції: TTM

О компании	Тікер	Маржа NOPAT	Вкладений капітал обертається	ROIC
Apple	AAPL	26%	8.9	227%
Nautilus	NLS	14%	2.5	35%
Lululemon Athletica	ЛУЛУ	16%	2.1	34%
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	17%
Планета Фітнес	PLNT	21%	0.6	13%
Інтерактивний взвод	PTON	-8%	2.7	-21%

Джерела: New Constructs, LLC та документи компанії.

Ціна Peloton потроює продажі, незважаючи на ослаблення попиту

Ми використовуємо нашу модель зворотного дисконтованого грошового потоку (DCF) для кількісної оцінки очікувань щодо майбутнього зростання прибутку, закладеного в ціну акцій. Незважаючи на значне зниження до 37 доларів на акцію на початку цього місяця (а нещодавно до 25 доларів через повідомлення про те, що компанія тимчасово призупиняє виробництво велотренажерів і бігових доріжок і найняла McKinsey & Co., щоб допомогти їй знизити витрати, звіт, який компанія спростувала ), Peloton оцінюється так, ніби він стане вигіднішим, ніж будь-коли в своїй історії.

Читайте: Акції Peloton відновлюються після того, як генеральний директор оскаржує повідомлення про масові звільнення та зупинки виробництва

Ми не бачимо жодних підстав очікувати покращення прибутковості та розглядаємо очікування, які передбачає поточна оцінка Peloton, як досі нереально оптимістичні щодо майбутніх перспектив компанії.

Для тих, хто вважає, що акція досягла дна і може відновитися, давайте подивимося, що компанія повинна зробити, щоб виправдати ціну в 37 доларів за акцію:

• підвищити маржу NOPAT до 5% (втричі більше, ніж у Peloton, порівняно з -8% TTM), і

• збільшити дохід на 17% CAGR до 2028 фінансового року (прогнозується більш ніж удвічі зростання промисловості обладнання для домашніх тренажерних залів протягом наступних семи років).

У цьому сценарії Peloton отримає 12.4 мільярда доларів доходу в 2028 фінансовому році, що втричі перевищує дохід від TTM і в сім разів більше, ніж дохід до пандемії у 2020 фінансовому році. У 12.4 мільярда доларів дохід Peloton означатиме 18% частки його загального адресного ринку (TAM) у 2027 календарному році, який ми вважаємо комбінованим ринком онлайн/віртуального фітнес-обладнання та домашнього фітнес-обладнання. Для довідки, частка Peloton в його TAM у календарному 2020 році становила лише 12%.

З конкурентів із загальнодоступними даними про продажі iFit Health, власник NordicTrack та ProForm, Beachbody
ТІЛО,
-6.29%,
і Nautilus володіли відповідно 9%, 6% і 4% TAM у 2020 році.

Ми вважаємо, що надто оптимістичним є припущення, що Peloton значно збільшить свою частку ринку, враховуючи поточний конкурентний ландшафт, а також досягне прибутку втричі вище, ніж найвища маржа компанії. Нещодавнє зниження цін на її продукцію свідчить про нестабільність високих цін і може ще більше тиснути на маржу в найближчі роки. У більш реалістичному сценарії, детально описаному нижче, акції мають великий ризик зниження.

Peloton має 14% + мінус, якщо консенсус правильний

Навіть якщо припустити Пелотона

• Маржа NOPAT збільшується до 4.2% (більш ніж вдвічі перевищує найкращу маржу за всю історію і дорівнює середньому маржу NOPAT за 10 років до COVID-19),

• доходи зростають консенсусними темпами у 2022, 2023 і 2024 фінансових роках, і

• дохід зростає на 14% на рік у 2025-2028 фінансовому році (майже вдвічі більше, ніж CAGR промисловості обладнання для домашніх тренажерів до календарного 2027 року, і дорівнює орієнтиру щодо зростання на 2022 фінансовий рік), потім

акція сьогодні коштує $22 за акцію, що на 14% менше, ніж вартість акцій у $25. Цей сценарій все ще передбачає, що дохід Peloton зросте до 11.1 мільярда доларів у 2028 фінансовому році, що становить 16% його загального адресного ринку.

Peloton має 42% мінус, якщо частка ринку не зросте

Якщо припустити Пелотона

• Запас NOPAT покращується до 4.2% і

• Дохід зростає на 11% щорічно до 2028 фінансового року

акція сьогодні коштує всього 14 доларів, що на 42% менше, ніж вартість акцій у 25 доларів. У цьому сценарії Peloton отримає 8.5 мільярдів доларів доходу в 2028 фінансовому році, що дорівнюватиме 12% його прогнозованого TAM, що дорівнює його частці від TAM у календарному 2020 році.

Якщо Peloton не вдасться досягти зростання доходів або підвищення маржі, які ми припускаємо для цього сценарію, ризик зниження цін на акції буде ще вищим.

На наступній діаграмі порівнюється історичний NOPAT Peloton з NOPAT, який передбачає кожен із вищенаведених сценаріїв DCF.

Наведені вище сценарії передбачають, що зміна інвестованого капіталу Peloton дорівнює 10% доходу за кожен рік нашої моделі DCF. Для довідки: річна зміна інвестованого капіталу Peloton в середньому становила 24% доходу з 2019 по 2021 фінансовий рік і дорівнювала 52% доходу за TTM.

Кожен вищезазначений сценарій також враховує недавню пропозицію акцій і наступні отримані грошові кошти. Ми консервативно розглядаємо цю готівку як надлишок готівки на балансі, щоб створити найкращі сценарії. Однак, якщо вигорання грошей Peloton продовжуватиметься за поточними темпами, компанії, ймовірно, знадобиться цей капітал набагато раніше, а ризик зниження цін на акції ще вище.

Тепер читайте: Peloton піднімає ціни. Це не змінює погляду цього аналітика на акції.

І: Акції Peloton «перекоригувалися», і інвестори повинні купувати, каже аналітик

Ця стаття адаптована з статті, опублікованої 18 січня 2022 року.

Девід Трейнер є генеральним директором New Constructs, незалежної дослідницької фірми, яка використовує машинне навчання та обробку природної мови для аналізу корпоративних документів і моделювання економічних прибутків. Кайл Гаске II і Метт Шулер є інвестиційними аналітиками New Constructs. Вони не отримують жодної винагороди, щоб писати про будь-який конкретний акції, стиль чи тему. New Constructs не виконує жодних інвестиційно-банківських функцій і не керує торговим бюро. Дотримуйтесь їх у Twitter@NewConstructs.