Думка: Думка: у чому Буллард помилився щодо 7% фінансових фондів (і чому він все-таки це сказав)

Спочатку трохи передісторії, а потім я поясню, у чому помилився чиновник ФРС.

Промова Булларда

Про це заявив президент ФРС Сент-Луїса Джеймс Буллард в промові Четвер, що ставка федеральних фондів
FF00,
+ 0.00%
— зараз у діапазоні від 3.75% до 4% — ймовірно, доведеться зрости значно далі, щоб уповільнити інфляцію. Не прогнозуючи конкретної цифри, Буллард включив діаграму, в якій говориться, що ставка ФРС повинна піднятися до 5%-7%, щоб бути «достатньо обмежувальною».

Тепер читайте: Буллард з ФРС каже, що базова процентна ставка в діапазоні 5%-7% може знадобитися для зниження інфляції

Більшість спостерігачів очікували, що так звана кінцева ставка ФРС становитиме близько 4.75% до 5.5%, тому попередження Булларда стало певним шоком.

Буллард базував свої оцінки на правилі Тейлора, яке є загальноприйнятим (хоча й не загальновизнаним) правилом, яке показує, наскільки високою повинна бути ставка федеральних фондів, щоб створити достатнє безробіття, щоб рівень інфляції знизився до довгострокового рівня. 2% рівень.

Існує кілька варіацій правила Тейлора, найекстремальніша з яких вимагала б федеральної ставки 7% (згідно з діаграмою Булларда), якщо інфляція виявиться стійкішою, ніж передбачають поточні прогнози.

7% ставка за фондами, ймовірно, підштовхне ціни на акції та облігації значно нижче, і це стало великим падінням на ринках, які піднялися минулого тижня через переконання, що інфляція почала охолоджуватися.

Вів'єн Лу Чен: Фінансові ринки знову працюють із наративом «пікової інфляції». Ось чому це складно.

Настанова вперед

Те, що сказав Буллард, не суперечило тому, що сказав голова ФРС Джером Пауелл у своєму останньому прес-конференція: що ФРС доведеться підвищувати ставки вище і на довше. На діаграмі Булларда щойно вказано дуже драматичне число на те, на що Пауелл лише натякав.

Що Буллард проігнорував у своєму аналізі, так це те, що посилення монетарної політики більше не означає лише підвищення процентних ставок; мова також йде про скорочення балансу ФРС і про перспективні вказівки, обидва з яких також ефективно посилюють монетарну політику. Іншими словами, сьогоднішню ставку федеральних фондів у 4% не можна порівняти безпосередньо з 4% ставкою федеральних фондів за часів Пола Волкера, як правило Тейлора, так і графік Булларда.

Недавня стаття економісти з Федеральних резервних банків Сан-Франциско та Канзас-Сіті стверджують, що після додавання економічного та фінансового впливу прогнозів і кількісної жорсткості цільова ставка (станом на 30 вересня) у 3%-3.25% була еквівалентною монетарному щільність до «проксі-фінансових фондів» близько 5.25%. Після підвищення на 75 базисних пунктів 2 листопада я вважаю, що проксі-ставка зараз становить близько 6%.

Це всього лише 100 базисних пунктів відходу від сценарію кінця світу Булларда. Але ринок вже встановив ціни на 125 базисних пунктів жорсткості!

І це найбільша цінність. Підключіть інші прогнози для рівня інфляції та безробіття, і ви отримаєте менші числа за правилом Тейлора. Середнє значення становить приблизно 3.75%, що означає, що номінальна ставка резервних фондів уже знаходиться на «досить обмежувальній» території. «Приблизна ставка фінансування», яка враховує внесок у монетарну політику прогнозів і QT, уже знаходиться в середині діапазону.

Це означає, що політика ФРС вже може бути «досить обмежувальною», щоб знизити інфляцію до 2%, що точно не є повідомленням, яке Буллард і його колеги хочуть, щоб ринки почули. Якби ринки повірили в це, прогнози були б слабшими, а проксі-ставка впала б, а ФРС довелося б ще більше підвищувати ставки.

Ми знаємо, чому Буллард сказав те, що сказав: він бере участь у прогнозуванні, намагаючись змусити фінансові ринки виконувати роботу ФРС за це. Якщо ринки акцій і облігацій почнуть передбачати «поворот» до більш повільного підвищення ставок або навіть до зниження ставок наступного року, це підірве те, чого ФРС намагається досягти цього року.

Чиновники ФРС завжди збираються вдарити по ринках. Прямо зараз вони роблять це, наголошуючи на тому, наскільки високими можуть бути процентні ставки та як довго ФРС може їх утримувати. Чим більше ринки вважають імовірною ставку ФРС у 7%, тим менша ймовірність того, що ФРС доведеться підвищити ставку навіть до 5.50%.

Робота ФРС — блефувати, а робота ринку — називати цей блеф.

Рекс Наттінг – оглядач MarketWatch, який більше 25 років пише про економіку та ФРС.

Більше жахливості від ФРС

Уоллер з Федерального резервного резерву спокійніше ставиться до ідеї можливого уповільнення темпів підвищення ставок, враховуючи останні дані

Згідно з даними ФРС, процентні ставки в кінцевому підсумку досягнуть діапазону 4.75%-5.25%.

Брейнард з Федерального резервного резерву каже, що «найближчим часом» доцільно піти у відставку до повільніших темпів підвищення ставок