Фонд занепалих ангелів Френсіса Роділоссо купує те, що мають продати інші, і продає те, що мають купити інші.
AЧи готові ви робити ставки проти ринку — власне, проти своїх інстинктів? Спробуйте зробити це: у той час, коли рецесія здається неминучою, а процентні ставки зростають, інвестуйте в сміттєві облігації.
Френсіс Роділоссо керує ETF Van Eck Fallen Angel High Yield Bond ETF. Для цього портфеля в розмірі 2.8 мільярда доларів він механічно купує облігації, щойно вони переходять із високоякісних до сміттєвих, і продає будь-які облігації, які переходять із сміттєвих до високоякісних. Це прямо протилежне тому, що робить будь-який розсудливий менеджер портфеля облігацій «інвестиційного рівня».
У купі сміття занепалого ангела: борги від таких компаній, як Bed, Bath & Beyond, Royal Caribbean Cruises і Transocean. Гидота.
Але тепер подивіться на результати. За останнє десятиліття сміттєвий фонд Rodilosso мав середній річний прибуток 5.8%. Біржовий фонд Vanguard Total Bond Market, який дотримується високоякісних кредитів, заробив лише 1.4% на рік.
ПАДШИЙ АНГЕЛ ЗДАЄТЬСЯ
Середня прибутковість до погашення облігацій, які спочатку мали хороші кредитні рейтинги, а потім якість впала, зараз досить висока – 7.5%. Але перевага прибутковості в 3.4% порівняно з аналогічними казначейськими облігаціями є лише посередньою. Спред є «скоригованим на опціон» — тобто розраховується після врахування збитку, завданого положеннями про колл облігацій.
Ми в рецесії чи збираємося бути в рецесії? На це вказує, наскільки високі короткострокові відсоткові ставки порівняно з довгостроковими. Якщо це станеться, цей сміттєвий фонд, як і всі сміттєві фонди, постраждає. Чи продовжать зростання процентних ставок? Вони можуть. Минулого року ставки підскочили, і це завдало великої шкоди фонду Ван Ека та майже кожному фонду облігацій.
Ви можете, у будь-якому випадку, терпіти певний ризик, якщо купон на облігацію досить великий. Філософія Роділоссо: «Йди туди, де є врожайність».
Дохідність фонду падших ангелів, за підрахунками Morningstar, становить 6.7%. Це більше, ніж на 3 відсоткові пункти вище прибутковості казначейських облігацій США з порівнянним терміном погашення. Трьох пунктів додаткового інтересу достатньо, щоб компенсувати деякі розлади травлення, які відчувають інвестори в сміття.
Чекайте печії. Ловити янголів, коли вони падають, означає купувати сектори, від яких решта Уолл-стріт занурюється. Три роки тому фонд Van Eck додав облігації від Occidental Petroleum і Ford Motor, оскільки їхня кредитна якість впала, що не дивно, враховуючи, що спотова ціна на нафту ось-ось досягне нуля, а Ford занурюється в червоне чорнило.
Результати: непогано. Occidental Pete і Ford, обидва все ще в портфоліо, не відновили свої інвестиційні кредитні рейтинги, але вони продовжують виплачувати купони. Облігації Occidental, куплені за 75 центів за долар, зросли в ціні до 97. Фонд підвищив облігації Ford 4.75% із погашенням у 2043 році з 64 до 77.
Джамель Топпін для Forbes
Інколи зв’язок зростав і зникав. Борг від EQT, бурильника та дистриб’ютора газу, надійшов на борт у 2020 році за ціною 77. Через два роки облігація відновила свій статус BBB, що зробило її занадто кредитоспроможною для збереження. Фонд вийшов за середньою ціною 106.
Деякі ангели йдуть іншим шляхом. Коли фонд відкрився в 2012 році, JC Penney був включений. Хворий роздрібний торговець згодом збанкрутував. Фонд втратив купу.
Якимось чином Van Eck Fallen Angles зумів компенсувати капітальні втрати від невдач із переможцями, такими як EQT і Occidental. Його показник чистих активів на акцію зараз мертвий, навіть якщо він був десять років тому. На відміну від Vanguard High Yield Corporate Fund, відкритого фонду, і SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF: обидва ці набагато більші гравці мають знижену вартість активів.
Як сталося, що надлишкова віддача від стратегії занепалого ангела зберігалася так довго? Можна подумати, що хедж-фонди чи інші інвестори будуть копіювати те, що робить Роділоссо, залишаючи йому на столі менше грошей. Дійсно, вони, мабуть, саме це й роблять.
Але є достатня пропозиція перепроданих облігацій і достатній попит на відновлених ангелів. Це пов’язано значною мірою з тим, що інвестори з іншого боку торгівлі зв’язані руки. Керівник, уповноважений володіти високоякісними облігаціями, рано чи пізно повинен позбутися сміття та замінити його на високоякісні облігації. І ці менеджери, і Роділоссо, однак, мають невелику гнучкість щодо точного часу оновлення свого портфоліо; це ускладнює спекулянтам виступати перед своїми угодами.
ЗРАЗОК ФОНДУ СМІТНІХ ОБЛІГАЦІЙ
Сотні фондів спеціалізуються на заборгованості слабких компаній або уривчастих частин земної кулі. Це невелика підмножина.
Якщо падіння корпоративних кредитів не викликає безсонних ночей у Роділоссо, то це з двох причин. Одна з них полягає в тому, що його портфоліо продиктовано виключно правилами. Якщо випуск перевищує певний розмір і не наближається до терміну погашення, він автоматично додається, коли його середня кредитна якість знижується кількома рейтинговими агентствами від інвестиційного рівня (BBB- або вище) до BB+ або нижче. Тож йому не потрібно відчувати докорів сумління через драндульки.
Інша причина незворушності щодо занепалих ангелів полягає в тому, що 54-річний Роділоссо придбав товсту шкіру. Більшу частину своєї кар’єри він провів у боротьбі з боржниками, які страждають набагато більше, ніж Форд.
Отримавши ступінь з історії в Прінстоні, зосередившись на Латинській Америці, а потім ступінь магістра ділового адміністрування у Вартоні, Роділоссо почав працювати в відділі торгівлі облігаціями, але незабаром схопив можливість проаналізувати борг Південної Америки. Цей континент рясніє принциповими скороченнями та спекулятивними поверненнями. «У складних ситуаціях існує дві сторони кредитного аналізу, — каже він: — Платоспроможність і готовність платити».
Небажання? Це не проблема в США, де у нас є верховенство права та суди у справах про банкрутство, але дуже велика проблема на ринках, що розвиваються. Якщо Аргентина хоче посилити кредиторів, вона це зробить.
Колекція ETF з фіксованим доходом, за якою Роділоссо та три заступники наглядають у Van Eck Associates, включає два з цінними паперами з сумнівних країн: Emerging Markets High Yield Bond, який володіє номінованими в доларах облігаціями іноземних корпорацій, і JP Morgan EM Local Currency Bond, який володіє суверенним боргом, що підлягає сплаті в бумажних грошима, який не має надійного відношення до долара.
Портфель у національній валюті розпочав 2022 рік із 5.7% активів, номінованих у рублях. О Боже. Тим не менш, цей фонд закрив рік зі зниженням лише на 10%, що не настільки, як 13% збитків фонду загальних облігацій США з позолотою від Vanguard або 14% збитків фонду падших ангелів.
Ідіть туди, де є прибуток, — каже наш облігатор. Де це? «Кредит і EM», під яким він має на увазі: борг від емітентів, менш кредитоспроможних, ніж Казначейство США, і борг на закордонних ринках, менш усталених, ніж ринки Японії та Європи.
Ви знайдете велику прибутковість на периферії ринку облігацій разом із великим ризиком. Але з іншого боку, державний борг США теж ризикований. Під час минулорічної катастрофи найбільшого збитку було завдано довгостроковим казначейським облігаціям з потрійним А, падіння на 39%. Не ризикнеш - не здобудеш.
БІЛЬШЕ ВІД ФОРБІВ
Джерело: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/01/31/how-to-make-money-on-sickly-bonds/