(Bloomberg) — Глобальні центральні банки борються з часом, щоб приборкати нестримну інфляцію. Але просувайтеся надто далеко, надто швидко, і ринки, які є ключовими для безперебійного функціонування фінансової системи, можуть зіпсуватися.
Найбільш читане з Bloomberg
Саме це нещодавно сталося в Південній Кореї, де кредитний ринок пережив найгірше зростання короткострокових доходів з часів світової фінансової кризи. В основі кризи лежить різновид короткострокового боргу, який використовувався для фінансування будівельного буму в країні. Це називається комерційним папером, забезпеченим активами проектного фінансування, або PF-ABCP.
Хоча цінні папери не вважаються цілком безпечною ставкою, оскільки вони пов’язані з ринком нерухомості, дефолти в Кореї трапляються рідко. Відповідно до звіту центрального банку, на кінець червня рівень дефолту за позиками на проектне фінансування становив лише 0.5%.
Тому, коли наприкінці вересня розробник тематичного парку Леголенд, за підтримки провінції Канвон, пропустив платіж за PF-ABCP, інвестори налякалися.
Незважаючи на те, що корейські чиновники, здається, закрили кризу, їхні муки є застереженням для решти світу про те, як швидко ринки можуть піти наперекосяк.
1. Що таке PF-ABCP?
Великі будівельні проекти коштують дорого. Замість того, щоб платити за них наявними коштами, у Південній Кореї забудовник часто віддає перевагу позичити готівку.
Забудовники часто намагаються повернути позичені гроші, продаючи нерухомість ще до того, як її збудують. Але якщо ціни на нерухомість падають або одиниці залишаються непроданими, вони залишаються у фінансовій скруті.
Як щит на випадок, якщо справи підуть нанівець, спонсори часто використовують спеціальну компанію (по суті, окрему компанію, яка не має жодних активів, окрім проекту), щоб зібрати гроші, при цьому погашення безпосередньо прив’язується до надходжень від розробки. Це називається проектне фінансування.
Брокерські компанії зазвичай надають кредити розробникам, а потім сек’юритизують їх і продають інвесторам грошового ринку. Такі цінні папери називають PF-ABCP. Ринок оцінюється в 35 трильйонів вон (27 мільярдів доларів).
2. Як долучилися банки?
Першими великими гравцями на ринку PF-ABCP були будівельники. Але в міру того, як сектор нерухомості стрімко розвивався, фірми з цінних паперів також увійшли в цей бізнес.
Оскільки брокерські компанії надають позики та часто продають борг інвесторам, PF-ABCP є прибутковим потоком фінансування, який експоненціально зріс за останні роки. За даними KB Securities Co, дохід від гарантійних позик на фінансування проектів становив близько 1.5 трильйона вон на кінець червня, що становить близько 42% від загального доходу брокерських компаній, порівняно з лише 3% у 2017 році.
Як правило, поручителем виступає або брокерська компанія, або будівельник, але у випадку з забудовником «Леголенд» — провінція. За даними NICE Investors Service, близько 70% таких боргів гарантовано компаніями, що займаються продажем цінних паперів, тоді як близько 20% мають будівельні фірми як спонсори.
4. Що сталося з Legoland Korea?
Провінція Канвон, муніципалітет, де розташований тематичний парк і який був гарантом цінних паперів, пропустив погашення 205 мільярдів вон PF-ABCP наприкінці вересня.
Це сталося через те, що новообраний губернатор Канвон Кім Джин Те відмовився погасити борг, угода, укладена за часів його попередника та політичного опонента.
Рішення муніципалітету шокувало інвесторів грошового ринку, які вже перебували під тиском підвищення процентних ставок, і підвищило дохідність короткострокових боргів до найвищого рівня з часів світової фінансової кризи.
Цей випадок є уроком для світу, що «одна маленька помилка може поставити під загрозу всю економіку», — сказав Bloomberg наприкінці листопада керівник Банку Кореї Рі Чанг Йонг.
У відповідь на ринкові потрясіння офіційні особи провінції Канвон пізніше змінили курс і заявили, що погасять борг за проект Legoland Korea до 15 грудня.
5. Які ще існують ризики?
Комісія з фінансових послуг Південної Кореї назвала PF-ABCP «найслабшою ланкою» серед ринків короткострокового боргу країни.
Одна з внутрішніх проблем полягає в тому, що існує невідповідність строків погашення між базовими активами позик на проектне фінансування, які зазвичай мають трирічний термін погашення, та комерційних паперів, які зазвичай випускаються кожні три місяці.
Це означає, що ризики рефінансування зросли в тандемі з агресивним підвищенням процентної ставки Банком Кореї. Велике занепокоєння може викликати поширення на корпоративні облігації ширше.
«Це матиме наслідки для позичальників із великими потребами у пролонгації або терміном погашення боргів, які тепер зіткнуться з вищими витратами на рефінансування», — сказала Анушка Шах, старший кредитний спеціаліст Moody's Investors Service. «Системний корпоративний леверидж, хоч і зменшується, але високий».
– За сприяння Ріцуко Андо.
Найбільш читане з Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/144-million-property-default-started-233000884.html