Goldman Sachs руйнує один з найбільш стійких міфів про інвестування в акції

Версія цього допису була спочатку опубліковано на сайті TKer.co.

Поговоримо про співвідношення CAPE. Це один з найбільш поширених показників оцінки фондового ринку та інвестування. Про це говорять більше, оскільки інвестори задаються питанням, чи готові акції втратити позиції в 2022 році. На жаль, сигнал про приреченість, який він нібито посилає, є міфом.

CAPE, або циклічно скоригований ціновий прибуток, популяризував лауреат Нобелівської премії з економіки Роберт Шиллер. Його розраховують, беремо ціну S&P 500 і ділимо її на середній прибуток за 10 років. Коли CAPE вище свого довгострокового середнього, фондовий ринок вважається дорогим.

Багато спостерігачів на ринку використовують показники CAPE вище середнього як сигнал про те, що акції мають низьку ефективність або навіть впасти, коли вони повертаються до свого довгострокового середнього значення.

Але середній CAPE насправді не має особливої ​​сили.

«Хоча оцінки мають важливе значення в нашому наборі інструментів для оцінки прибутковості акцій, ми повинні розвіяти часто повторюваний міф про те, що оцінка акцій повертається до середнього», — пишуть аналітики Goldman Sachs у новій записці для клієнтів.

Аналітики розпочали свою дискусію, зазначивши, що проблематично припущення про те, що існує середнє, до якого можна повернутися до таких показників, як CAPE.

«Повернення середнього значення припускає, що показники ринкової оцінки … є стаціонарними, а їх довгострокові показники не змінюються», – написали вони.

Протягом останніх десятиліть показники оцінки були стабільно високими, що насправді було змусили ці довгострокові засоби рухатися вище. Не так давно Джеремі Грантем з GMO зробив це спостереження, щоб стверджувати, що оцінки були в «новому нормальному» рівні на підвищених рівнях.

«Ми не знайшли жодних статистичних доказів повернення середнього»

У будь-якому випадку, аргументи для реверсії середнього є слабкими.

«Ми не знайшли жодних статистичних доказів реверсії середнього», — пишуть аналітики Goldman Sachs. «Оцінка власного капіталу — це обмежений часовий ряд: існує деяка верхня межа, оскільки оцінка не може досягати нескінченності, і є нижня межа, оскільки оцінка не може бути нижче нуля. Однак наявність верхньої та нижньої межі не означає, що оцінки є нерухомими і повертаються до того самого довгострокового середнього».

Історія продовжується

Аналітики Goldman зробили підрахунок, і ключовим показником, на який слід дивитися на графіку нижче, є статистична значущість.

«Статистична значимість за повною вибіркою становить 26%. Це означає, що існує лише 26% впевненості в тому, що Shiller CAPE повертається до середнього, і 74% впевненості, що це не так. Традиційний поріг, щоб вважати зв’язок статистично значущим, становить 95%».

Іншими словами, ви не можете покладатися на CAPE, щоб тяжіти до будь-яких засобів.

Однак аналітики Goldman не розвінчали міф і поставили під сумнів концепцію коефіцієнта CAPE в цілому.

«Навіть якщо ми проігноруємо цей поріг, час між оцінками, що переходять у свій 10-й дециль, і поверненням до їх довгострокового середнього значення виходить за межі розумного інвестиційного горизонту для прийняття тактичного рішення», — сказали вони. «Наприклад, Shiller CAPE у серпні 10 року увійшов до свого 1989-го дециля, але не повернувся до свого довгострокового середнього значення протягом 13 років».

Іншими словами, торгівля, заснована на припущенні, що означає повернення CAPE, може призвести до невизначених років, коли ринок «курить».

Варто повторити

Тут не так багато нового. Аналітики Goldman розглянули цей міф у звітах, опублікованих у 2013, 2014, 2018 та 2019 роках.

Вони відзначають, що це не просто проблема, пов’язана з CAPE, а проблема з багатьма показниками оцінки, включаючи показники оцінки, що застосовуються до фондових ринків за межами США.

Нещодавно я позначав цю проблему тут і тут. Я писав про це в Yahoo Finance тут і в Business Insider тут і тут.

Видатні люди вже багато років виступають з питань CAPE, включаючи ветерана Уолл-стріт стратега Шона Дарбі, професора фінансів Джеремі Сігела, легендарних інвесторів Уоррена Баффета та видатного блогера Майкла Батніка.

Навіть сам Шиллер попереджав про надійність CAPE.

Тим не менш, простий пошук у Google за «коефіцієнтом CAPE» поверне багаторічні статті про те, як ринок ось-ось зазнає краху. Як ви бачите, зараз про це говорять, оскільки акції на початку року пройшли важкий курс.

Велика картина

«Ми хочемо підкреслити, що сама оцінка не є достатньою мірою для зниження ваги акцій», — пишуть аналітики Goldman. «Високі оцінки не досягають якоїсь магічної мети, а потім повертаються до якогось стабільного середнього; крім того, період часу, протягом якого оцінка досягає деякого довгострокового середнього значення, дуже мінливий і тому невизначений».

Показники оцінки, такі як CAPE та форвардний P/E, не є абсолютно марними. За визначенням, вони пропонують простий спосіб оцінки премії, яку сплачує інвестор за прибутки компанії.

Однак вони просто не вміють розповісти вам про те, що будуть робити ціни на акції в найближчі дні, місяці чи навіть роки.

Версія цього допису була спочатку опубліковано на сайті TKer.co.

Сем Ро є автором TKer.co. Слідкуйте за ним у Twitter за адресою @SamRo.

Читайте останні фінансові та ділові новини від Yahoo Finance

Слідкуйте за Yahoo Finance на Twitter, Instagram, YouTube, Facebook, Flipboard та LinkedIn