Якщо є один висновок з іншого звіту про заплутані робочі місця, то це: Федеральна резервна система відстає від кривої і швидко падає. Інвестори повинні підготуватися до більш агресивного посилення – і навіть вітати це.
Як і в попередньому місяці, головна цифра заробітної плати несільськогосподарського виробництва за грудень суперечить звіту, який відображає вперту, постійну нестачу робочої сили, що сприяє інфляції. Мільйони працівників продовжують суперечити очікуванням щодо масового повернення на роботу, а участь робочої сили значно нижча за рівень до пандемії. Зростання погодинної оплати на 0.6% з листопада недостатньо показує, наскільки швидко роботодавці збільшують оплату, щоб залучити допомогу.
Ед Ярдені, президент Yardeni Research, каже, що його заробітна плата в приватному секторі зросла на 0.8% порівняно з місяцем раніше і на 9.9% порівняно з роком раніше. Заробітна плата, що випереджає інфляцію, виглядає добре для купівельної спроможності, але ця динаміка також є ознакою страшної спіралі заробітної плати та цін, яка була характерною для 1970-х років.
Більше того, рівень безробіття в 3.9% нині нижче природного рівня безробіття, за словами ФРС, або найнижчого рівня безробіття, коли інфляція стабільна. Коли рівень безробіття впав нижче 4% під час останнього розширення, ФРС вже понад два роки перебувала в циклі підвищення ставки і майже рік у програмі вилучення ліквідності, каже Майкл Дарда, головний економіст і ринковий стратег MKM Partners.
«ФРС відстає від кривої відносно останнього циклу на основі практично всіх відповідних показників зайнятості», — каже Дарда. Його модель нейтральної процентної ставки, яка представляє справедливу економіку, продовжує зростати. Якщо політична ставка, близька до нуля, зупиняється, тоді як нейтральна ставка підвищується, ФРС за замовчуванням стає більш поступливою, каже він.
Стає гірше. Дарда каже, що зростання нейтральної ставки означає, що так звана швидкість обігу грошей, швидше за все, зросте, а більш швидкий темп грошового обороту спричинить зростання попиту, з яким економіка не може впоратися, і, таким чином, посилить і без того гарячу інфляцію.
Тож куди нам звідси? Зростаючий консенсус щодо підвищення відсоткової ставки в березні з двома наступними підвищеннями ставок цього року – це найпростіше. Це також дещо безглуздо, якщо і до тих пір, поки ФРС не зробить складнішу роботу зі скорочення свого балансу в 9 трильйонів доларів.
Розмови про скорочення балансу достатньо, щоб заснути багатьох інвесторів. Коли ФРС приступила до нормалізації балансу в 2017 році, тодішній голова ФРС Джанет Єллен запропонувала, що це буде «тихенько працювати у фоновому режимі» і буде таким же захоплюючим, як «спостерігати за висиханням фарби». Але цього разу це здається бажаним за дійсне. Тоді баланс був вдвічі меншим за сьогоднішній розмір, і, як каже економіст Citi Вероніка Кларк, дедалі більше відчувається, що чиновники ФРС усвідомлюють, що програма купівлі активів у відповідь на пандемію була занадто великою і тривала занадто довго.
У нещодавно оприлюднених протоколах грудневого засідання центральні банки повідомили, що вони можуть почати згортати баланс швидше і агресивніше, ніж очікували ринки. Кларк підвищила свої очікування, що нормалізація почнеться в липні, тобто вона має на увазі, що ФРС почне щомісячне зниження реінвестицій на 25 мільярдів доларів у міру погашення цінних паперів і зросте до 75 мільярдів доларів щомісячного зниження реінвестування.
Баррі Напп, директор з досліджень Ironsides Macroeconomics, каже, що грудневі дані про робочі місця підкріплюють аргументи щодо більш раннього та швидшого скорочення балансу. За його словами, чиновники ФРС, які чекають повної зайнятості, пропустили човен, називаючи поточну монетарну політику «нерозважливою» і стверджуючи, що ФРС фактично не буде посилювати політику, поки її власні авуари не зменшаться.
Ідея: ФРС володіє приблизно третиною казначейських та іпотечних ринків, і довгострокові ставки насправді не підвищаться, доки вплив ФРС не зменшиться. Таким чином, само по собі підвищення ставок було б неефективним, якщо ринки облігацій не говорять самі за себе і не коригуються відповідно.
«Вони нібито почали посилюватися, і ситуація насправді стає дедалі вільнішою», – каже Кнапп, маючи на увазі все ще негативні реальні процентні ставки, скориговані на інфляцію, незважаючи на різкий поворот ФРС. «Вони починають процес згортання, і ринок сміється з них», або так здається, тому що ринок облігацій настільки викривлений впливом купівлі активів ФРС.
Інформаційний бюлетень Реєстрація
Журнал цього тижня
Цей щотижневий електронний лист пропонує повний перелік історій та інших можливостей журналу цього тижня. Суботні ранки ET.
У звичайній формі все це звучить як рецепт подрібнення запасів. Але Кнапп каже, що протилежне вірно, принаймні для тих, хто має трохи терпіння і зацікавлений у думці, що надто поміркована монетарна політика перешкоджає зростанню. Подумайте про ринок житла, наповнений інвесторами, які відштовхують потенційних покупців, які вперше покупці, які, за словами Кнаппа, мають набагато більший мультиплікаційний ефект на економіку, ніж орендарі, і подумайте про надлишкові депозити, які банки видавали б за вищими ставками.
Протягом цього чіткого періоду часу — приблизно в першій половині цього року — скасування аккомодаційної монетарної політики буде важким для ринків, але чистим позитивом для економіки, каже Кнапп. Він бачить падіння основних індексів на 10-12% на XNUMX-XNUMX% через посилення, і пропонує інвесторам розглядати це просто як чудову можливість для покупки.
Якийсь час мова йде про те, що ФРС посилить роботу в економіці, що сповільнюється, особливо, коли Omicron незмінно починає впливати на економічні дані. Але варто побачити ліс заради дерев. Потягнення — у цьому випадку реальне, яке включає скорочення балансу — може допомогти усунути контрпродуктивні сили та запобігти відставанню ФРС від кривої інфляції, яка в найближчі місяці лише погіршиться.
Напишіть Ліза Бейльфус у [захищено електронною поштою]
