(Bloomberg) — Федеральна резервна система працює наосліп, намагаючись знизити інфляцію, не порушуючи фінансову систему і не вводячи США в рецесію.
Найбільш читане з Bloomberg
Напередодні вирішальної зустрічі, яка відбудеться пізніше цього місяця, політики борються з економікою, яка виявилася напрочуд стійкою до стрімкого підвищення процентних ставок, і класом інвесторів, які почали хвилюватися щодо здоров’я фінансової системи після краху Silicon Valley Bank.
Ключова проблема, з якою стикаються чиновники: чи збільшилася путівна зірка, яку вони використовують, щоб керувати своїми діями, і, якщо так, чи повинні вони підвищити ставки у відповідь на це, ризикуючи ще більше фінансових потрясінь у процесі.
Відомий економістам як R* — вимовляється як «р-зірка» — орієнтир — це короткострокова відсоткова ставка з поправкою на інфляцію, яка є нейтральною для економіки, не підштовхує її вперед і не стримує. Якщо ФРС хоче уповільнити зростання для боротьби з інфляцією, як це робить зараз, вона підвищує ставки вище цього рівня. Під час рецесії він знижує ставки нижче R*, щоб спонукати компанії та споживачів позичати та витрачати.
Проблема ФРС полягає в тому, що непросто розібратися в припливах і відпливах економіки, щоб визначити, яка нейтральна ставка, особливо після пандемії, яка буває раз на століття.
"Чесно кажучи, ми не знаємо", де знаходиться R*, сказав голова ФРС Джером Пауелл під час слухань у Конгресі 7 березня.
Ускладнення мислення чиновників ФРС: рівень процентних ставок, який є найбільш прийнятним для економіки в цілому, не обов’язково є найкращим для ринків – і справді, він може спричинити збої у фінансовій системі, яка стала залежною від легкого кредитування. .
Ризик помилки
Уся невизначеність, пов’язана з позицією ФРС, підвищує ризик помилки політики. Якщо чиновники підвищать ставки набагато більше, а нейтральна ставка не підвищиться, вони ризикують спровокувати фінансову кризу або ввести економіку в рецесію. Але якщо R* справді зріс, а вони не відреагують належним чином, США застрягнуть із високою інфляцією.
У листопаді 2020 року дію двох оцінок нейтральної ставки, отриманих на основі досліджень президента Федерального резервного банку Нью-Йорка Джона Вільямса та його колег, було призупинено через визнання труднощів епохи пандемії. Тоді вони встановили нейтральну ставку на рівні менше ніж піввідсотка з урахуванням інфляції.
Оскільки інвестори очікують, що інфляція становитиме в середньому 2.8% протягом наступних двох років, це буде відповідати номінальній процентній ставці близько 3.25%. І це поставило б нинішню цільову ставку ФРС від 4.5% до 4.75% явно на обмежувальну територію.
Однак деякі експерти стверджують, що нейтральна ставка була піднята на відсоток або більше через зміни в економіці та економічній політиці, спричинені пандемією та вторгненням Росії в Україну, включаючи більший дефіцит бюджету та збільшення боргового навантаження.
Якщо це правильно, поточні ставки ФРС не виглядають особливо обмежувальними, якщо взагалі є.
Передчуття, що R* підвищився, було підкріплене здатністю економіки витримати, навіть коли ФРС підвищила свою базову ставку майже з нуля рік тому. У лютому кількість заробітних плат у США зросла на 311,000 XNUMX осіб — більш ніж утричі швидше, ніж економісти вважають довгостроковою тенденцією, — повідомило Міністерство праці в п’ятницю.
Виступаючи перед цією публікацією, минулого тижня Пауелл сказав, що, дивлячись на доступні дані, «важко стверджувати, що ми занадто жорсткі».
Термінальний тариф
Він сказав, що політики, ймовірно, звернуть увагу на те, де ставки досягнуть максимуму під час поточної кампанії жорсткості, коли вони зберуться для обговорення монетарної політики 21-22 березня. У грудні більшість чиновників ФРС помітили, що ставки досягли максимуму на рівні 5.1%-5.4%.
Голова ФРС також висловив можливість, що центральний банк може повернутися до підвищення ставки на піввідсоткового пункту на цьому засіданні після того, як минулого разу знизився до темпу підвищення на чверть пункту.
Діана Свонк, головний економіст KPMG LLP, сказала, що очікує зміни на півпункту, враховуючи загальний рівень попиту. «Не схоже, що те, що ми бачимо у фінансовій системі, має такий масштаб, щоб змусити ФРС відступити», – сказала вона.
Докладніше: курс ставок ФРС стає ще важчим після колапсу SVB
Колишній міністр фінансів Лоуренс Саммерс у п’ятницю заявив, що «є досить хороша ймовірність», що ФРС зрештою доведеться підвищити свій контрольний показник близько 6%, враховуючи, що поточні параметри не набагато перевищують рівень інфляції — що «не вказує до великого тиску, щоб зменшити інфляцію».
Прогнози офіційних осіб ФРС, включені до їхніх квартальних прогнозів, включають неявну оцінку нейтральної ставки, порівнюючи їхні прогнози щодо довгострокової політики та рівня інфляції.
Поточна оцінка
Базуючись на середніх оцінках цих змінних, політики наразі прив’язують реальну ставку лише до половини відсоткового пункту. Це різко знизилося з 2.25% у січні 2012 року, і відображає десятиліття млявого зростання та низьку вартість запозичень після фінансової кризи 2007-09 років. Фінансові ринки, навпаки, у той період були жвавими.
Для пояснення падіння було висунуто безліч причин. Заощадження зросли, оскільки все більше американців готувалися до виходу на пенсію та продовження життя. Тим часом уповільнення зростання робочої сили та незначний приріст продуктивності перешкоджали корпоративним інвестиціям.
Саммерс, платний співавтор Bloomberg Television, сказав, що очікує, що нейтральна ставка зросте в найближчі роки, можливо, до 1.5%-2%, що підвищиться завдяки збільшенню державних витрат на оборону та збільшенню інвестицій для здійснення переходу до мережі нульові викиди вуглецю.
За словами Брюса Касмана, головного економіста JPMorgan Chase & Co, принаймні частково зниження R* після фінансової кризи було спричинене силами, характерними для того періоду та незастосовними зараз. відступали, а ринки, що розвиваються, скорочувалися. Тоді США та Європа також агресивно діяли, щоб приборкати дефіцит бюджету.
У той час як Касман сумнівався в тому, наскільки точно зріс R*, він сказав, що збільшення може становити один відсотковий пункт або більше, залежно від того, як буде працювати економіка в найближчі місяці.
Найбільш читане з Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/fed-flies-blind-monetary-policy-130000724.html