Exxon Mobil проти Chevron: порівняння 2 нафтових гігантів, дивідендних аристократів

Більшість виробників нафти і газу, включаючи Exxon Mobil (XOM) і Шеврон (CVX) , опублікувала рекордні прибутки минулого року завдяки ралі цін на нафту і газ, яке значною мірою відображало санкції західних країн щодо Росії за її вторгнення в Україну.

Крім того, оскільки ціни на нафту залишаються високими, акції двох нафтових гігантів коливаються навколо своїх історичних максимумів. Оскільки більшість легких грошей було зроблено на цих двох акціях, цілком природно, що більшість інвесторів цікавляться, яка з них є найпривабливішою.

Давайте порівняємо дві нафтові компанії.

Бізнес-огляд

Exxon Mobil є другою за величиною нафтовою компанією у світі з нещодавньою ринковою капіталізацією в 459 мільярдів доларів, поступаючись лише Saudi Aramco (ARMCO). Компанія є одним із найбільш інтегрованих, диверсифікованих виробників нафти у світі. У 2022 році компанія Exxon отримала 67% своїх загальних прибутків від свого сегмента видобутку, тоді як сегменти переробної та хімічної промисловості отримали 27% і 6% загальних доходів відповідно.

Chevron менш диверсифікована, ніж Exxon. У 2019, 2021 і 2022 роках Chevron отримала 78%, 84% і 79% своїх прибутків від свого сегмента розвідки відповідно. У той час як більшість нафтових компаній видобувають сиру нафту та природний газ приблизно в однакових співвідношеннях, Chevron більше залежить від ціни на нафту з коефіцієнтом виробництва 57/43. Крім того, оскільки компанія оцінює деякі обсяги природного газу на основі ціни на нафту, майже 75% її видобутку оцінюється на основі ціни на нафту. У результаті Chevron більше залежить від цін на нафту, ніж Exxon.

Exxon і Chevron серйозно постраждали від пандемії Covid-19 у 2020 році і в результаті зазнали матеріальних збитків у цьому році. Однак завдяки відновленню глобального споживання нафти після пандемії дві нафтові компанії відновилися у 2021 році. Ще краще, завдяки санкціям, накладеним США та Європою на Росію за її вторгнення в Україну, ціни на нафту та газ зросли до 13 -річний максимум минулого року. У результаті минулого року Exxon і Chevron досягли рекордного прибутку на акцію.

Оскільки сегмент видобутку Chevron генерує більшу частину своїх загальних прибутків, ніж сегмент розвідки Exxon, можна було б очікувати, що Chevron виграє більше, ніж Exxon, від зростання цін на нафту та газ. Однак санкції сильно затягнули і світовий ринок нафтопродуктів. У результаті маржа нафтопереробки різко зросла до безпрецедентного рівня, і, таким чином, нижчий сегмент Exxon опублікував надзвичайно великі прибутки. Загалом обидві нафтові компанії майже однаково виграли від української кризи.

Ціна на нафту дещо знизилася, а ціна на природний газ останнім часом впала, насамперед через аномально теплу зиму в США та Європі. Отже, обидві компанії, ймовірно, отримають нижчі прибутки цього року. Незважаючи на це, оскільки ціна на нафту залишається вищою за середню, а рентабельність нафтопереробки залишається надзвичайно високою, обидві нафтові компанії, ймовірно, також отримають високі прибутки цього року.

Перспективи зростання

Exxon є єдиною нафтовою компанією, яка не змогла збільшити видобуток за останні 14 років. Компанія все ще видобуває близько 4.0 мільйона барелів на день нафтового еквіваленту, стільки ж, скільки вона видобувала в 2008 році. Ці розчаровують показники різко контрастують з показниками Chevron, яка стабільно збільшувала виробництво протягом останніх п’яти років.

Обидві компанії значною мірою покладаються на Пермський басейн, щоб сприяти майбутньому зростанню. Крім Пермського басейну, Chevron має проекти зростання в Мексиканській затоці, тоді як Exxon має один із найбільш захоплюючих проектів зростання в нафтовій промисловості в шельфі Гаяни. За останні п'ять років Exxon збільшила свої оцінені запаси в цьому регіоні більш ніж утричі з 3.2 мільярда барелів до приблизно 11.0 мільярдів барелів.

Крім того, кілька місяців тому Exxon представила багатообіцяючий план розвитку на наступні п'ять років. Компанія планує витрачати 20-25 мільярдів доларів США на рік на капітальні витрати та подвоїти свої прибутки до 2027 року порівняно з 2019 роком. Exxon очікує досягти таких високих показників, інвестуючи більшу частину своїх коштів у сфери недорогих барелів, а саме пермську. Басейн, Гайана і Бразилія. Примітно, що Exxon спрямує близько 90% своїх інвестицій у запаси, які, як очікується, принесуть річний прибуток понад 10% навіть за цін на нафту близько 35 доларів. Загалом, нафтовий гігант суттєво покращить свій портфель активів у найближчі роки, і в результаті він значно покращить свою прибутковість за даного рівня цін на нафту.

План розвитку Exxon, безсумнівно, захоплюючий. Однак нафтова галузь настільки циклічна і непередбачувана, що інвесторам не варто сприймати прогноз Exxon як даність. На перспективу Exxon оприлюднив подібний семирічний план зростання на початку 2018 року. Згідно з цим планом зростання, компанія очікувала збільшити видобуток на 25% з 4.0 мільйонів барелів на день у 2018 році до 5.0 мільйонів барелів на день у 2025 році, насамперед завдяки інвестиціям у перспективні регіони Пермського басейну та Гайани.

Однак фактичні показники Exxon значно відхилилися від плану. Коли вибухнула пандемія, компанія різко скоротила свої інвестиції, щоб зберегти кошти та захистити свої щедрі дивіденди. Крім того, природний спад його видобувних нафтових родовищ вплинув на виробництво. У результаті виробництво Exxon скоротилося приблизно на 5% з 2018 року, що є набагато гіршим результатом, ніж очікуване зростання на 25%. Тим не менш, останній план розвитку компанії, безсумнівно, багатообіцяючий.

Chevron також має багатообіцяючий план розвитку. Протягом наступних п’яти років компанія планує інвестувати 13–15 мільярдів доларів на рік у проекти зростання. Завдяки цим проектам зростання Chevron очікує зростання виробництва в середньому більш ніж на 3% на рік протягом наступних п’яти років. Крім того, оскільки компанія інвестуватиме в недорогі барелі, вона очікує значного збільшення своїх прибутків за даної ціни нафти.

Варто також зазначити, що за останнє десятиліття Chevron опублікував коефіцієнт заміщення запасів у 99%. Цей показник набагато кращий, ніж у більшості нафтових компаній, які зазнали зменшення своїх запасів за останнє десятиліття.

Аналіз дивідендів

Нафтова промисловість дуже циклічна, тому нафтовим компаніям надзвичайно важко збільшувати свої дивіденди протягом десятиліть. Exxon і Chevron — єдині дві нафтові компанії, які належать до найкращої у своєму роді групи Dividend Aristocrats. До цієї групи входять компанії, які підвищували свої дивіденди щонайменше 25 років поспіль. Exxon і Chevron підвищували свої дивіденди 40 і 36 років поспіль відповідно.

Хоча обидві нафтові компанії мають довгі смуги зростання дивідендів, орієнтованим на дохід інвесторам слід бути обережними, особливо зараз, коли нафтова промисловість майже напевно пройшла пік свого циклу. Завдяки зростанню акцій Exxon і Chevron, близьким до історичних максимумів, обидві акції наразі пропонують майже вісім років низьку дивідендну прибутковість. Chevron пропонує 3.7% дивідендної прибутковості, що вище, ніж 3.3% прибутковості Exxon.

Однак Chevron вже підвищила свої дивіденди цього року, тоді як очікується, що Exxon оголосить про наступне підвищення дивідендів пізніше цього року. Крім того, Chevron має коефіцієнт виплат 40%, тоді як Exxon має коефіцієнт виплат 35%. Коли Exxon підвищить свої дивіденди, його прибутковість і коефіцієнт виплат наблизиться до показників Chevron. Загалом обидві акції наразі пропонують майже однаково привабливі дивіденди.

Важливо також відзначити, що обидва нафтові гіганти зміцнили свої баланси, скориставшись своїми рекордними вільними грошовими потоками. З огляду на їхні хороші коефіцієнти виплат і сильні баланси, їхні дивіденди безпечні в осяжному майбутньому. З іншого боку, майже вісім років низька дивідендна прибутковість обох акцій, ймовірно, свідчить про те, що вони переоцінені з довгострокової точки зору.

Заключні думки

Поки ціни на нафту та маржа нафтопереробки залишаються високими, і Exxon, і Chevron продовжуватимуть процвітати з незначними відмінностями в їхніх показниках.

Chevron отримує більше переваг, ніж Exxon, від високих цін на нафту, але Exxon отримує більше переваг, ніж Chevron, завдяки високій маржі переробки. З огляду на це, Chevron має кращі показники зростання виробництва та виявилася більш стійкою до пандемії, ніж Exxon, яка була на межі скорочення своїх дивідендів у 2020 році.

Тим не менш, через високу циклічність нафтової промисловості обидві акції, ймовірно, зараз переоцінені з довгострокової перспективи, зі значним ризиком зниження щоразу, коли ціна на нафту вступає в наступний цикл зниження.