Чи може житло тріснути раніше, ніж інфляція?

Добрий ранок. Минулий тиждень виявився найсильнішим для акцій з кінця 2020 року. Відчуваєте впевненість? Сьогодні один великий підводний камінь у вигляді зростання ставок і невеликий ведмідь для нафти. Напишіть нам: [захищено електронною поштою] та [захищено електронною поштою].

Зростання ставок і ринків житла

Минулого тижня ринки були задоволені підвищенням процентної ставки Федеральної резервної системи. Але як далеко може зайти ФРС? Ось страшний прогноз від Білла Гросса, колись король облігацій:

Засновник інвестиційного дому Pimco цього тижня заявив Financial Times, що він вважає, що інфляція наближається до хвилюючого рівня, але центральний банк США не зможе запровадити вищі ставки для її стримування.

«Я підозрюю, що ви не зможете піднятися вище 2.5-3 відсотка, перш ніж знову зруйнувати економіку», — сказав [Гросс]. «Ми щойно звикли до все нижчих і нижчих ставок, і все, що набагато вище, зруйнує ринок житла».

Виділяти житло має сенс. Як ми обговорювалися, ціни на житло та оренда дуже високі. Високий попит, частково обумовлений демографічними показниками, поєднується з мізерною пропозицією. У січні кількість існуючих будинків на продаж досягла рекордного мінімуму і майже не відновилася. Домобудівники поспішають отримати свіжі запаси на ринку, але їх стримує нестача робочої сили та будівельних матеріалів.

Найкращим рішенням було б будівництво більше будинків. До того часу вищі ставки неминуче створять проблеми. Більш значні іпотечні платежі обмежують попит, але також спонукатимуть власників будинків триматися за поточну дешеву іпотеку. Це ще більше обмежить пропозицію існуючих будинків, зазначає Анета Марковська з Jefferies.

Незважаючи на те, що ФРС тільки почала посилюватися, іпотечні ставки не були схильні чекати стартового пістолета, почавши жорстоке зростання в кінці грудня:

Вплив на ринок вже очевидний. За лютневими даними Національної асоціації ріелторів, продажі житла впали на 7 відсотків у порівнянні з попереднім місяцем. Ось головний економіст NAR Лоуренс Юн, в п'ятницю:

Доступність житла залишається серйозною проблемою, оскільки покупці отримують подвійну шкоду: зростання ставок по іпотеці та постійне зростання цін. Деякі, хто раніше отримував 3-відсоткову іпотечну ставку, більше не можуть купувати за 4-відсотковою ставкою.

Щомісячні платежі зросли на 28% порівняно з минулим роком — що, що цікаво, не входить до індексу споживчих цін — і ринок залишається швидким, оскільки на більшості об’єктів все ще фіксуються численні пропозиції.

Дон Рісміллер і Брендон Фонтейн з Strategas зазначають, що полісних ставок близько 1-2 відсотків було достатньо, щоб скоротити попит на житло в 2018-19 роках. The медіана проекції ФРС знаходиться в цьому діапазоні, близько 1.9 відсотка до кінця року. Однак цього разу споживчий борг вищий. Іпотечний борг як частка реального ВВП зріс на 6 процентних пунктів до 55 відсотків, оскільки останній цикл підвищення ставок досяг піку наприкінці 2018 року.

Якщо історія повториться, спотикаючись попит на житло може виявитися слабким зростанням виробництва. Ян Шепердсон з Pantheon Macro добре пояснює механіку:

Постійне падіння продажів житла — продажі нових будинків також впадуть — буде прямим гальмом для зростання ВВП, на межі, через тиск на інвестиції в житло, а всі послуги — юридичні, перевезення та інші — безпосередньо пов’язані з продажами. томів. Це також зменшить роздрібні витрати на будівельні матеріали, техніку та побутову електроніку.

Кошмарний сценарій полягає в тому, що ФРС опиняється в зворотній ситуації Златовласки: ставки достатньо високі, щоб зашкодити зростанню на ринку житла, але занадто низькі, щоб контролювати інфляцію. Це далеко не гарантовано. Основи США можуть виявитися достатньо міцними, щоб підтримати попит на житло. Але попередження Гросса важливе. У міру зростання ставок слідкуйте за житлом. (Ітан Ву)

Самотній нафтовий ведмідь

Більшість людей розумно вважає, що нафта деякий час буде дорогою. Росія перебуває у стані війни, і їй загрожують посилення санкцій. Світовий попит високий. І як великі виробники США, так і країни ОПЕК демонструють певну виробничу дисципліну, незважаючи на підвищення цін цього року з 75 до понад 100 доларів.

Ед Морс, керівник групи товарів Citi, стоїть далеко за межами цього консенсусу. Як далеко на вулиці? Ось його прогнози цін у порівнянні з цінами на ф'ючерсному ринку:

Якщо Морс виявиться правим, це матиме значення далеко за межами нафтових ринків. Нафти близько 60 доларів пізніше цього року може вистачити, щоб уповільнити очікуване зростання процентних ставок, що матиме значний вплив на ціни на всіх ринках. І Морс робив правильні протилежні заклики в минулому, доводячи давній про падіння цін у 2008 і 2014 роках.

У п’ятницю Морс виклав для мене свою ведмежу точку зору. Він спирається на 4 основні дошки:

Нинішній високий попит є свідченням відновлення, а не світської сили економіки. «Ми вважаємо, що сплеск попиту – це повернення до нормального стану після глибокої рецесії, а не попередник стійкого попиту», – каже Морс. «Попит на газ та нафту не сильно змінився між 2015 і 2019 роками, незважаючи на деяке збільшення на ринках, що розвиваються, через розвинені ринки та Китай». Морс зазначає, що китайці не мають тенденції використовувати автомобілі для далеких поїздок, а люблять електромобілі, пояснюючи низьку інтенсивність нафти зростання Китаю. Він очікує, що це буде продовжуватися. Загалом, Морс вважає, що інтенсивність вуглеводнів у світовій економіці знижується прямолінійно, як на розвинутих ринках, так і на ринках, що розвиваються. Ніщо не може зупинити цю тенденцію надовго. Єдині ринки нафти, на яких він бачить зростаючий попит у довгостроковій перспективі, - це авіаційне паливо та нафтохімічна сировина.

Мій чудовий колега Дерек Брауер (прим.: він змусив мене написати це) з інформаційного бюлетеня FT Energy Source (насправді він дуже хороший, підпишіться тут) думає, що Морзе, можливо, має на меті щось тут зі своєю китайською точкою. «Лічильники барелів кажуть, що попит у Китаї вже виглядає дещо високим, особливо на нафті понад $100. . . тим не менш, останні роки пошук піку китайського попиту на нафту був чимось на кшталт спроби Мобі-Діка, і ми вже бачили помилкові ознаки цього».

Війна в Росії навряд чи порушить постачання настільки сильно, як очікують ринки. «Те, що ми бачимо, — це самовведені обмеження [на купівлю російської нафти]. Деякі люди, навіть в уряді, вважають, що через ці обмеження експорт ось-ось впаде. І це правда, що аукціони закриваються. Але якщо подивитися на завантаження суден, то покупці є. Ми знаємо, що там достатньо вантажопідйомності [наповнення танкерів]». Коротше кажучи, Морс вважає, що ринок недостатньо цинічно ставиться до російської нафти, яка продається зі знижкою в 30 доларів, так чи інакше знаходячи свій шлях до ринку.

Російське виробництво дійсно є підвищення, зараз. Багато що залежатиме від того, наскільки сильно США та інші західні країни готові тиснути. Якщо санкції збережуться, відхід світового капіталу та досвіду також почне погіршувати потенціал Росії; але це питання довгострокове.

Сланцеві родовища в США вироблятимуть більше, ніж очікує ринок. «У США сланцевого виробництва ми маємо прискорений темп використання бурових установок — у нас є компанії приватного сектору, які докладають усіх зусиль для буріння, — каже він, відмахнувшись від загального утриматися що великі публічні виробники США, такі як Pioneer і Devon, віддають перевагу більшій прибутковості вищому виробництву. За його словами, шістдесят відсотків нових бурових робіт здійснюються в приватних компаніях, які фінансуються за рахунок прямих інвестицій. Спонсори ПП, які пережили важкі часи, прагнуть вийти з бізнесу, і найкращий спосіб зробити це – швидко довести свої проекти до стадії високого грошового потоку, а потім продати їх більшим виробникам.

Також Морс не погоджується на те, що постачання робочої сили та обладнання обмежують зростання виробництва в США. «Доступно близько 100 високоякісних установок. Є хороші бригади з гідророзриву. Якщо їм потрібна робоча сила, вони просто повинні платити більше». При цьому продуктивність кожної свердловини зростає.

Виробники в усьому світі реагують на підвищення цін продукцією. Канада, Гайана, Бразилія, Аргентина і навіть Венесуела сигналізують про збільшення виробництва. Крім того, існує ймовірність, що Іран повернеться на ринок пізніше цього року.

Наразі Морс — це голос у пустелі. Але як у нас вчений неодноразово останнім часом, у цей дивний момент, дуже важливо вислухати інакомислячих.

Одне гарне читання

У своєму першому офіційному FT колонкаСтівен Буш запитує, як Великобританія може створити імміграційну політику, яка не є активно страшною.