Результати Affirm підтверджують мою тезу: продайте цю акцію

Affirm (AFRM) торгувався приблизно на тому ж рівні, що й зараз, коли я застеріг інвесторів від володіння акціями 31 січня 2022 року.

З тих пір останній звіт про прибутки компанії розчарований підтверджує мою тезу про те, що акції переоцінені на 80%+. 

Я не здивований тим, що компанія знижує очікування щодо доходів і прибутків, оскільки бізнес втрачає частку ринку, не має конкурентних переваг, є збитковим і стикається з інтенсивною конкуренцією.

Нещодавня боротьба в Peloton (PTON), історично одному з найбільших торгових партнерів Affirm, лише посилює тиск на бізнес, який і без того важко.

Я вперше попередив інвесторів про ризик у Affirm Holdings, коли поставив акції в зону небезпеки в жовтні 2021 року. Відтоді акції перевершили S&P 500 як короткі показники на 50%.

Я думаю, що акції мають набагато більше падіння, оскільки я докладно описую нижче, використовуючи свій зворотний аналіз DCF для кількісної оцінки того, наскільки високими є очікування майбутніх грошових потоків, закладені в оцінку акцій.

Поточна оцінка означає, що підтвердження буде найбільшою фірмою BNPL у світі

Незважаючи на більшу, більш прибуткову конкуренцію, Affirm оцінюється так, ніби він буде найбільшим постачальником послуг «Купити зараз, оплачуй пізніше» (BNPL), що вимірюється валовим обсягом товарів (GMV) у світі, на додаток до негайного досягнення прибутковості.

Щоб виправдати свою поточну ціну в ~60 доларів за акцію, Affirm має:

• негайно підвищити маржу за NOPAT до 8% (вище 1% у Block [раніше Square Inc.] і -41% TTM NOPAT у Affirm), і
• збільшити дохід на 38% щороку (майже в 2 рази очікуваний CAGR галузі до 2028 року) протягом наступних восьми років.

За цим сценарієм дохід Affirm зросте до 11.4 мільярда доларів у 2029 фінансовому році, або в 13 разів більше, ніж дохід компанії в 2021 фінансовому році.

Якщо я припускаю, що Affirm зберігає дохід на ставку GMV трохи більше 10% (дорівнює 2021 фінансовому році), то цей сценарій означає, що GMV Affirm у 2029 фінансовому році становитиме 109 мільярдів доларів, що в 1.6 рази перевищує TTM GMV Klarna на середині 2021 року. У контексті Statista оцінює GMV електронної комерції Walmart у 2020 році в 92 мільярди доларів. Affirm має обробити більш ніж вдвічі GMV для електронної комерції Walmart 2020 року, щоб просто виправдати свою поточну оцінку. Я скептично ставлюся до будь-якої фірми BNPL, яка коли-небудь досягла такого великого обсягу товарів.

56% мінус у разі досягнення консенсусного зростання

Нижче я розглядаю додаткові сценарії DCF, щоб підкреслити ризик зниження, якщо дохід Affirm зростатиме за консенсусними темпами, або якщо прибуток не покращиться настільки, як описано вище.

Якщо я припускаю підтвердження:

• негайно покращує маржу NOPAT до 8%
• збільшує дохід на 46% у 2022 фінансовому році та на 43% у 2023 фінансовому році (дорівнює консенсусу), і
• збільшує дохід на 22% щороку до 2029 фінансового року (дорівнює прогнозованому зростанню галузі), потім,

Сьогодні Affirm коштує всього 26 доларів США за акцію, що на 56% менше поточної ціни

83Недолік у %, якщо маржа залишається обмеженою конкуренцією

Якщо я припускаю підтвердження:

• негайно покращує маржу NOPAT до 4%, що дорівнює найвищій маржі Block в історії,
• збільшує дохід на 46% у 2022 фінансовому році та на 43% у 2023 фінансовому році, і
• щороку до 22 фінансового року зростає дохід на 2029%,

Сьогодні Affirm коштує всього 10 доларів США за акцію, що на 83% менше поточної ціни.

На малюнку 1 порівнюється неявний майбутній NOPAT Affirm у цих трьох сценаріях з його історичним NOPAT. Для довідки я включаю Block (SQ) і NOPAT Shopify.

Малюнок 1: Історичний проти неявних NOPAT: сценарії DCF

Кожен із наведених вище сценаріїв передбачає, що Affirm збільшує дохід, NOPAT і FCF без збільшення оборотного капіталу або основних засобів. Це припущення малоймовірне, але дозволяє мені створювати найкращі сценарії, які демонструють очікування, закладені в поточну оцінку. Для довідки, інвестований капітал Affirm зріс у 4 рази з 2019 фінансового року до 2021 фінансового року. Якщо я припускаю, що інвестований капітал Affirm збільшується з аналогічною швидкістю у сценаріях DCF XNUMX і XNUMX вище, ризик зниження буде ще більшим.

Фундаментальні дослідження забезпечують ясність на пінистих ринках

2022 рік швидко показав інвесторам, що фундаментальні показники мають значення, а акції не тільки зростають. Маючи краще розуміння основ, інвестори краще розуміють, коли купувати та продавати – і – знають, наскільки ризикують вони, коли володіють акціями на певних рівнях. Без надійних фундаментальних досліджень інвестори не мають можливості визначити, дорогі чи дешеві акції.

Як було показано вище, дисципліновані, надійні фундаментальні дослідження показують, що навіть після різкого падіння Affirm все ще має значну негативну сторону.

Розкриття інформації: Девід Тренер, Кайл Гуске II та Метт Шулер не отримують компенсації, щоб писати про якісь конкретні акції, стиль чи тему.