Ще в 2017 році Джон Гріффін, професор фінансів Школи бізнесу Маккомбс Техаського університету, помітив щось дивне. Ґріффін дотримується зовсім іншого ритму, ніж типові фінансові професори бізнес-шкіл, які досліджують, скажімо, як ділові цикли впливають на ціни на сировинні товари або політика Федерального резерву впливає на строкову структуру процентних ставок. Колишня футбольна зірка середньої школи зростом 6 футів 2 вважає себе захисником добра, моральним детективом, який, як він розповідає стан, «прагне викрити фінансове зло, пролити світло на світ і викрити темні речі на ринках». Після Великої фінансової кризи Гріффін став побожним християнином. Відтоді він присвятив свою видатну кар’єру правдивим судовим розкопкам, які виявляли зловживання, починаючи від інсайдерської торгівлі до шахрайства з іпотечними кредитами та фальсифікації рейтингів облігацій під час фінансової кризи.
Коли Гріффін і Амін Шамс, на той час докторант у McCombs, який приєднався до Гріффіна в кількох розслідуваннях кедів, перевіряли на наявність злочинів у 2017 році, вони були зачаровані, побачивши, що маловідомий токен, який повинен підтримуватися один до одного до долара друкувався великим тиражем. Ця підказка привела пару до іншої: коли з’явилися нові партії, ціна біткойна, здавалося, підскочила. Схоже, що хтось або група використовувала щойно надруковані «безкоштовні гроші», щоб завищити ціну біткойна заради власного прибутку. Він і його співавтор Шамс проаналізували неймовірні 200 гігабайт торгових даних, що дорівнює багатствам, які Смітсонівський інститут збирає за два роки, і простежили за продажами та покупками з 2.5 мільйонів окремих гаманців.
У 2018 році вони були співавторами новаторського дослідження, яке показало, що єдиний, досі неідентифікований «кит» біткойн майже одноосібно спричинив гігантський ріст токена наприкінці 2017 та на початку 2018 року, спотворивши торгівлю токенами.
Наприкінці 2022 року Гриффіну привернув увагу ще один загадковий тренд. Незважаючи на обвал криптовалюти та безліч інших негативних факторів, щоразу, коли біткойн ненадовго долав мінімальну позначку в 16,000 16,000 доларів, він піднімався вище цього рівня й уперто торгувався між 17,000 2023 і 35 7 доларів. Майже неймовірно, оскільки криптовалютний ринок продовжував розкручуватися до 23,000 року, біткойн пішов у протилежному напрямку, торгуючись на XNUMX% з XNUMX січня до XNUMX XNUMX доларів.
«Це дуже підозріло», — сказав Гріффін стан. «Той самий механізм, який ми бачили в 2017 році, може діяти зараз на все ще нереальному ринку біткойнів».
Для Гріффіна те, як зазвичай суперволатильний біткойн став спокійним і стабільним у найбурхливіші часи для криптовалюти, відповідає сценарію, коли прискорювачі об’єднуються, щоб підтримати та підвищити його ціну. «Якщо ви криптоманіпулятор, ви хочете встановити мінімальну ціну своєї монети», — додав Гріффін. «У період дуже негативних настроїв ми спостерігали підозріло міцні рівні під біткойн».
Перегляньте цей інтерактивний графік на Fortune.com
Хоча маніпуляції не доведені, ознаки тривожні
Важливо зазначити, що остаточних доказів шахрайства досі не з’явилося. «Простір тепер більший, тому важче копати дані», — каже Гріффін. «Досвідчені гравці можуть бути експертами в приховуванні своєї особистості». Ми бачили достовірні витоки інформації про те, що основні учасники ринку виклик нарад еліти сектору, коли вони побоюються, що крипто-лідер планує зробити те, що вони вважають необдуманим кроком, який загрожує галузі. Але жодних доказів того, що гравці збираються для координації купівлі біткойнів чи інших криптовалют, не виявлено. Наприклад, добре відомо, що раніше цієї осені Чанпен Чжао (відомий як CZ), голова Binance, найбільшої у світі криптовалютної біржі, та інші крипто-крипто-лідери вважали, що хедж-фонд Сема Бенкмана-Фріда Alameda атакував Tether, коливальну монету, чия надійність має вирішальне значення для добробуту галузі, і як повідомляється закликав його зупинитися. (Tether — символ USDT — до речі, також був у центрі маніпуляцій 2017-18 років, викритих Гріфіном і Шамсом.)
Цілком можливо, що докази затишної, клубної практики з’являться в численних процедурах банкрутства, судових позовах і кримінальних розслідуваннях, які зараз очікують на криптоверсію. «Тепер, коли SBF висувають звинувачення, він націлить на інших гравців і може звинуватити їх у змові», — прогнозує Алекс де Фріс, економіст центрального банку Нідерландів, який керує сайтом Digiconomist, який відстежує вуглецевий слід біткойна. Крах кредитного бізнесу Genesis поставив Баррі Сілберта, голову його материнської Digital Currency Group, у горло Кемерону та Тайлеру Вінклвоссам, співзасновникам бортової біржі Gemini. Брати стверджують, що DCG повинен 900 мільйонів доларів, які вкладники Gemini позичили програмі Genesis, яка сплачувала високі відсотки та погрожувала подати до суду на DCG і Silbert, яких вони звинувачують у обмані та запереченні справжньої відповідальності DCG. Простіше кажучи, коли колишні союзники борються в суді, таємниця, що оточує узгоджену торгівлю, якщо вона існує, цілком може зруйнуватися.
Гріффін далеко не єдиний видатний спостерігач, який остерігається поганої поведінки. У дописі в блозі від 30 листопада під назвою «Остання битва біткойна» генеральний директор Європейського центрального банку з ринкових операцій Ульріх Біндсейл і радник ЄЦБ Юрген Шааф відкинули відродження біткойна як «штучно викликаний останній подих перед дорогою до неактуальності». Дві провідні особи на Уолл-стріт розповіли автору про те, що цінова дія біткойна, протистоїть потоку поганих новин, виглядає фальшивою та відрізняється від звичайного вільного ринку, яким керують незалежні покупці та продавці.
Біткойн продемонстрував дивовижну стабільність на тлі негативних настроїв
Провідна ознака того, що біткойн отримує користь від скоординованих покупок: його вражаюче стабільна продуктивність, яка є основою для підйому до п’ятимісячного максимуму після фіаско FTX, яка, здавалося, призвела до розхитання основного токена. З 5 листопада, за день до того, як почали поширюватися звіти FTX, до 9 листопада біткойн (виходячи з цін закриття) впав з 21,300 15,900 доларів до 2020 25 доларів, що є найнижчим показником з кінця 62 року, і впав на 10%. Тоді монета, яка зазвичай обертається, за стандартами біткойна стала флетом. За 11 дні з 16,000 листопада по 17,000 січня він торгувався в XNUMX XNUMX і XNUMX XNUMX доларів США за весь день, крім одного.. Протягом 50 днів з 22 листопада по 11 січня його ціни на закриття коливалися у вузькому діапазоні від мінімуму в 16,200 17,900 доларів до максимуму в 10 XNUMX доларів, різниця від низу до верху становила XNUMX%.
Перегляньте цей інтерактивний графік на Fortune.com
Цей початковий період суперплавного плавання був, м’яко кажучи, нетиповим. стан Редактор даних Скотт ДеКарло провів детальний аналіз і виявив, що з початку 2017 року біткойн ніколи не коливався в жодному з 40 послідовних 50-денних періодів менш ніж на 19% і коливався більш ніж на 30% у трьох із чотирьох семи- тижневі часові рамки. Середній показник від низького до високого становив 44%. Таким чином, біткойн на піку хвилювання, спричиненого FTX, продемонстрував як найменші коливання коли-небудь із значним відривом, так і відхилення від мінімуму до максимуму, що становило від однієї чверті до однієї п’ятої від середнього за останні шість років.
Потім, з 12 по 24 січня, біткойн почав химерний крок угору. За ці два тижні ціна відскочила на 28% з 17,935 23,000 доларів США до 28 21 доларів США, що є найкращою ціною з серпня та значно перевищує показник, коли почалися побоювання FTX. Це сталося, коли ринок розглядав банкрутство кредитора BlockFi XNUMX листопада; Core Scientific, один з найбільших публічних майнерів, XNUMX грудня; і кредитний підрозділ Genesis через місяць.
Можна подумати, що хвилювання навколо біткойна похитнули б довіру дрібних інвесторів та установ до криптовалюти, що призвело б до великого тиску з боку продажів і різкого падіння цін. Дійсно, настрої в соціальних мережах сильно обернулися проти біткойна після катастрофи FTX. Відображенням спаду ентузіазму став різкий відступ у торгівлі. на Coinbase, обсяги в 4 кварталі були значно нижчими за показники 3 кварталу та знизилися на 52% порівняно з 1 кварталом.
Чи можуть бути альтернативні пояснення високої продуктивності біткойна? Багато експертів, які щодня стежать за криптовалютною торгівлею, бачать не змову для завищення цін, а добре функціонуючий ринок. «Я не бачу кабали інсайдерів», — каже Ендрю Турман, дослідник постачальника аналітики Blockchain Nansen. «Відомо, що зміни цін на біткойни є циклічними за своєю природою. Часто найкраще пояснення є найнуднішим. У цьому випадку ціна біткойна зростає, тому що покупців більше, ніж продавців. У всякому разі, це були загиблі гравці, такі як Celsius і FTX продаж Біткойн і зниження цін, щоб підтримати власні монети». Ветле Лунде, старший аналітик норвезької компанії з аналізу криптоданих Arcane Research, погоджується. «Я не бачу групи, яка тримає ціни. Зараз ми маємо збалансовану динаміку. Вимушені продажі після краху FTX певною мірою були поглинені, і ми не бачимо подальших примусових продажів», — явище, яке допомогло нещодавньому відскоку біткойна до понад 23,000 XNUMX доларів.
Але немає сумніву, що міцність біткойна після FTX, обмежена його новим стрибком, є гігантським подарунком для підприємств, чиї статки то ростуть, то слабшають разом із ціною біткойна. Акції бірж, майнерів і кредиторів сильно впали за кілька днів після краху. Але після досягнення дворічного мінімуму в грудні, майнери Riot, Marathon і Bitfarms підскочили на 92%, 150% і 189% відповідно станом на 27 січня. Coinbase, одна з найбільших у світі бірж, піднялася на 85% від свого передноворічного мінімуму, додавши 7 мільярдів доларів Ринкова капіталізація. Riot, Bitfarms відновилися майже до своїх плато безпосередньо перед катастрофою FTX.
Один із гравців, який найбільше потребував посилення, отримав велике. У MicroStrategy співзасновник і виконавчий голова Майкл Сейлор завантажив свого постачальника гібридного програмного забезпечення та спекулянта з біткойнами в борг на 2.4 мільярда доларів, щоб купити монети, а коли 16,000 листопада ціни впали нижче 11 166 доларів, він заборгував за своїми позиками набагато більше, ніж вартість його кеш-пам’яті. жетони. Якщо біткойн продовжить падати, на MicroStrategy чекають великі проблеми. Але відродження біткойна підняло активи MicroStrategy з мінуса та підвищило ціну його акцій зі 258 доларів США в середині листопада до 27 доларів США 55 січня, що становить приріст на XNUMX%.
Крипто працює на більш вузькій межі, ніж практично будь-який інший фінансовий сектор. Фактором, який визначає, чи будуть великі криптогравці отримувати прибуток чи збанкрутувати, є ціна біткойна, еталонного показника, який, у свою чергу, лідирує в цінах на інші монети. Значна частина криптосвіту вже зруйнована. Але набагато більше стійких лідерів мало впасти, якщо біткойн не знайде гідної основи після того, як падіння FTX похитнуло цю тонку грань.
Висновки Гріффіна та Шамса щодо фальсифікацій 2017–18 рр. повторюються сьогодні
Дослідження Гріффіна-Шамса про сили, що стоять за бульбашкою біткойнів у 2017–18 рр., надає путівник щодо стратегій, які можуть вплинути на продажі після FTX. Гріффін і Шамс, тепер професор Фішерського коледжу бізнесу штату Огайо, вперше опублікували свій 118-сторінковий звіт у 2018 році, а через два роки він з’явився в престижному, рецензованому журналі. Журнал фінансів.
Для команди підказкою щодо можливих маніпуляцій було те, що Bitfinex, велика біржа, тісно пов’язана з Tether, не надала прозорості щодо передбачуваного стейблкоїну. «Ми бачили в блогах припущення про те, що Bitfinex не забезпечує повну підтримку монети», — згадує Гріффін. «Якщо хтось друкує гроші, друкуючи Tether, який не забезпечений фіатною валютою, це може спричинити бульбашку на біткойнах», — каже він. «Це була гіпотеза».
Гріффін і Шамс виявили, що дві практики збіглися, щоб стимулювати ці величезні раптові досягнення. Перший: потік новостворених монет, які дали шахраю валюту для біткоіну. Другий — це найбільш актуальний сьогодні підхід, згідно з яким маніпулятор або маніпулятори погоджуються, що щоразу, коли ціна падає до цільового рівня, вони кинуться, щоб підштовхнути її значно вище цього рівня.
Пара побачила сильну та сумнівну модель цін на біткойн. Найбільші стрибки біткойна відбулися, коли трапилися дві речі: ціни почали падати та друкувалося багато Tether. Тоді, як і зараз, Tether був найважливішим «стейблкоіном» або криптовалютою, яка нібито підтримувалася один до одного резервами у фіатній валюті. Tether фактично замінює долар; Передбачається, що кожна монета має бути забезпечена еквівалентом одного долара США у фіатній валюті. Tether випускає відділення iFinex, гонконгської компанії, яка також володіє найбільшою на той час у світі біржею Bitfinex.
Автори зосередилися на 1% всіх одногодинних інтервалів між початком березня 2017 року і кінцем березня 2018 року, які відображали найбільші комбінації великого випуску Tether на Bitfinex і великих покупок біткойнів на двох інших біржах, Bittrex і Poloniex. Безпосередньо перед початком кожного періоду ціни біткойнів перебували під тиском. Але в кожному випадку виявилося, що один величезний покупець прийшов на допомогу, різко піднявши токен до кінця 60-хвилинної перерви. «Кит», чия особистість залишається загадкою, використовував Tether, щоб купувати біткойн і підвищувати його ціну. «Ми спостерігали регулярну модель дуже значних розворотів цін», — згадує Шамс.
95 одногодинних періодів, які стали свідками великих надходжень Tether і Bitcoin, становлять майже 60% величезних прибутків Bitcoin за ці 13 місяців.
«Tether використовується як готівка для торгівлі біткойнами та іншими криптовалютами», — зазначає Шамс. Незважаючи на те, що ринкова капіталізація Tether становить частку біткойна, обсяги торгів Tether вищі. Враховуючи його важливість у торгівлі, друк Tether без підтримки створює «нові гроші», як це робить ФРС, коли друкує надлишкову кількість доларів. «Випуск Tether без забезпечення збільшив кількість валюти, яка переслідує ту саму пропозицію біткойнів», — сказав Гріффін. стан. «Створений із повітря Tether підвищував ціни на біткойн та інші криптовалюти».
Коли кит отримав нещодавно відкарбований Tether, він обміняв монети на велику кількість біткойнів на Bittrex і Poloniex. Ці великі покупки змінили тенденцію до зниження біткойна та підняли його ціну значно вище рівня перед початком падіння. «Цей гравець або продемонстрував чіткий ринковий розрахунок, або справив надзвичайно великий вплив на ціну біткойна», йдеться в дослідженні. Сьогодні зрозуміло, що Tether не мав повних резервів за монетами в цей період буму біткойнів, тому «це майже механічно, що гроші нізвідки підвищать ціну», — зазначає Гріффін.
Після появи статті компанія Tether Ltd. наполягала на тому, що її висновки помилкові, і стверджувала, що Tether не можна використовувати для підвищення цін на біткойн. Але розслідування Комісії з торгівлі товарними ф’ючерсами виявило інше. У жовтні 2021 року CFTC виграв від Tether та його власників компенсацію в розмірі 41 мільйона доларів США за те, що вони не підтримали свої монети доларами, як це рекламувалося. CFTC виявив, що «Tether мав достатні резерви, щоб підтримувати... токени в обігу лише 27.6% часу в 26-місячній вибірці з 2016 по 2018 рік» і «змішував резервні кошти з операційними та клієнтськими коштами Bitfinex». Гріффін каже: «Біткойн і Tether не використовуються для купівлі таких речей, як машини чи піца, вони використовуються для купівлі інших монет. Тож у цій закритій системі відносно невелика кількість маніпуляційних покупок, стимульована створенням нових монет з нічого, може спричинити величезне зростання ціни біткойна».
Кит навчився встановлювати підлогу і продовжував підніматися
Автори також виявили, що значні покупки часто відбувалися, коли ціна біткойна досягала певних порогів, трохи нижче кратних 500 доларів. «Ми бачили набагато більше покупок за цими контрольними показниками», — каже Гріффін. «Кит продовжував встановлювати мінімальні ціни, і ці мінімальні межі продовжували зростати. Це був не клуб. Це була одна сутність. Але коли кит тримав ціну на порогових значеннях, здавалося, що біткойн на цих рівнях безпечний. Завдяки цьому для фондів і дрібних клієнтів купівля біткойнів виглядала безпечно, що підвищувало ціну». Шамс додає: «Навколо круглих рівнів ціни біткойна ми спостерігали діяльність, яка відповідає створенню цінової підтримки».
Гріффін підозрює, що подібна динаміка діє і сьогодні. Він каже, що змова з метою підтримки біткойна означатиме, що кліка покупців погоджується купувати разом, коли ціна наближається до мінімальної. Скажімо, тригер становить 16,000 16,000 доларів США, цифра, яку біткойн майже завжди залишався трохи вище за час надзвичайної стабільності. Якщо біткойн зазнає великих розпродажів, які загрожують опустити його ціну нижче 16,000 17,000 доларів, у нашому прикладі клуб китів вступає масово. «Наприклад, ці 16,000 17,000 доларів можуть слугувати механізмом координації», — каже Гріффін. Маніпулятори могли підвищити ціну майже до XNUMX XNUMX доларів, а потім продати частину своїх виграшів у багатьох дрібних угодах, які не рухають ринок. Вони могли б отримати великі прибутки, просто дозволяючи ціні стрибати туди-сюди в тунелі між XNUMX XNUMX і XNUMX XNUMX доларів.
Зростаюча впевненість у тому, що біткойн не перевищить 16,000 18,000 доларів, спонукатиме більше спекулянтів приєднатися до купівлі. Потім група може погодитися встановити нову мінімальну суму в XNUMX XNUMX доларів. «У криптографії група маніпуляторів може просунути біткойн на вищі рівні, якщо велика сторона не виступить проти них», — говорить Гріффін. Але вкоротити біткойн набагато важче, ніж скоротити акції чи облігації. Ми не бачимо доказів того, що інша група намагається знизити ціну, надаючи сильнішу руку будь-якому можливому клубу биків. «Більшість гравців у просторі мають сильний стимул підтримувати мінімальну ціну», — каже Гріффін.
На завершення Гріффін каже, що дослідження Гріффіна-Шамса продемонструвало конкретні докази маніпуляцій у 2017 та 2018 роках, а також те, що фальсифікаціями займалася одна особа. «Цього разу ми не маємо конкретного аналізу», — каже він. «Правда може виявитися в конкретних історіях, якщо є змова». Урок, за його словами, «полягає в тому, що ринок біткойнів залишається дуже вразливим до маніпуляцій».
Дійсно, біткойн після фіаско FTX зареєстрував дивовижні показники. Можливо, надто дивовижний, щоб йому довіряти.
Спочатку ця історія була представлена на fortune.com
Більше від Fortune:
Олімпійська легенда Усейн Болт втратив 12 мільйонів доларів через шахрайство. На його рахунку залишилося лише 12,000 XNUMX доларів
Справжній гріх Меган Маркл, який британська публіка не може пробачити, а американці не можуть зрозуміти
«Це просто не працює». Найкращий у світі ресторан закривається, оскільки його власник називає сучасну вишукану модель ресторану «нежиттєздатною»
Боб Айгер просто поставив ногу і сказав працівникам Disney повернутися в офіс
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/wild-theory-price-bitcoin-being-110000608.html