Aptos лідирував у січневому зростанні з 470% прибутку за місяць. Маючи невелику мережеву активність і лише 60 мільйонів доларів TVL, ви можете запитати, чому.
Прихильники стверджують, що ці досягнення були результатом оголошень екосистеми. Критики вказують на його непрозорий розподіл токенів як ознаку хижацької токеноміки.
Але які токеномічні підказки сигналізують про хижу поведінку? І чому це звичайне звинувачення?
Токеноміка стає хижацькою, коли інсайдери проекту використовують засоби контролю над пропозицією, щоб штучно стимулювати попит і отримувати прибуток за рахунок інших.
Ці інсайдери схожі на вовків у вовчій одежі — змішана група венчурних капіталістів та інвесторів-ангелів. Зграя, навчена стежити за потоком розумного венчурного капіталу, женеться за імпульсом, незважаючи на попередження.
Деякі знаходять особливу радість, стверджуючи, що всі криптотокени підпадають під цю модель. Але економічні стимули, контроль над поставками, корисність і розподіл доходів значно відрізняються між цифровими активами. Наш попередній Довідник інвестора з токеноміки пояснює різні моделі більш детально. У цій статті ми пояснимо, чому деякі моделі більш схильні до експлуатації, ніж інші.
Токеноміка пішла не так
Токеноміка проекту — це схема, яка описує ключові характеристики та фактори, що впливають на його вартість і ціну. Емітент токенів, як і архітектор будинку, може включити експлойти у свій дизайн.
Але оскільки кількість і серйозність цих подвигів існує в спектрі, важко точно визначити, коли вони стають хижацькими. На жаль, звинувачення може виявитися переконливим, лише якщо хтось висуне його після того, як інсайдери проекту використають експлойт. І навіть тоді звинувачення все ще потребує доказів наміру для кваліфікації.
Ця стаття жодним чином не висуває такого звинувачення проти наведених прикладів. І це не слід сприймати як інвестиційну пораду. Замість цього він пояснює найновіші проблеми та екстраполює список червоних прапорців, яких слід уникати.
Позначка 1: оманлива інформація про розповсюдження
Розкриття інформації про розподіл токенів має важливе значення для розуміння ризику того, коли, хто і чому інсайдери отримуватимуть прибуток. Емітент із хижацькими намірами може зробити розкриття інформації менш ризикованим для залучення інвесторів.
Наприклад, багато хто може сприйняти розголошення Aptos про графік поставок як оманливе. Проект розпочався із загалом 1 мільярда токенів (жоден з яких не був доступний через публічний продаж). Ось як вони розподілили загальний запас:
| Спільнота | 51.02% | 510,217,359.77 |
| Основні учасники | 19.00% | 190,000,000.00 |
| фонд | 16.50% | 165,000,000.00 |
| Інвестори | 13.48% | 134,782,640.23 |
Команда після заявив: «Усі інвестори та поточні основні вкладники підлягають чотирирічному графіку блокування без APT доступний протягом перших дванадцяти місяців». Ці дві категорії складають 32.48% від загального обсягу пропозиції.
Проект розпливав розклад двох інших категорій. У дописі зазначено, що «ці токени очікуються буде розподілено протягом десяти років» і що після негайного розподілу 130 млн токенів, 1/120 решти «очікуються розблоковувати щомісяця».
Використання мови хеджування, наприклад "очікуються” може здатися нерелевантним на перший погляд, але це створює двозначність, захищаючи проект від прийняття твердого зобов’язання не продавати.
У ньому також зазначено, що інсайдери в усіх категоріях зробили ставку на 82% пропозиції. Отже, популярні сайти використовували дані про ставку для розрахунку циркулюючої пропозиції приблизно від 15% до 18% (наразі 162,086,803 XNUMX XNUMX).
Це додає ще більшої плутанини, оскільки у визначенні обігу CoinGecko зазначено: «Це можна порівняти з переглядом акцій, доступних на ринку (не зберігається та не заблоковано інсайдерами, урядами) ".
Але за словами співзасновника Aptos Мо Шейх, стейкери можуть розблоковувати токени кожні 30 днів.
Цей розподіл не є доказом того, що проект мав на меті ввести в оману інвесторів. Але в поєднанні з графіком графіка поставок можна стверджувати, що вони зробили так, ніби 82% пропозиції (той самий відсоток поставлених токенів) не можуть стати доступними принаймні через рік, хоча насправді лише 32.48 % підлягає офіційному блокуванню на 1 рік.
У дописі про токеноміку зазначено, що розклад є приблизним, і включено застереження про те, що він може бути змінений без попередження. Але це не завадило інвесторам за допомогою графіка поділитися популярною інвестиційною тезою, яка базується на переконанні, що близько 8.5 мільйонів (85%) APT заблоковано на рік.
Обмежена ліквідність на біржах і величезна пропозиція в розпорядженні інсайдерів проекту призвели до того, що дехто висунув звинувачення в маніпулюванні цінами.
Позначка 2: відсутність користі
Корисність токена є вирішальним аспектом у визначенні його вартості. Якщо він не має користі, його ціна є суто результатом спекуляцій, що робить його вразливим для маніпуляцій з боку перших інвесторів та інсайдерів.
Деякі бачать маркер управління dYdX як приклад зламаної утиліти. Хоча платформа використовує його для стимулювання торгової активності та забезпечення ліквідності на платформі dYdX, у інвесторів дуже мало причин тримати зароблений токен. Не існує моделі розподілу доходів чи значущих стимулів управління. Протокол усунув усі попередні можливості ставок. І тепер єдиною мотивацією, що залишилася, є знижки на комісію за торгівлю.
Дізнайтеся більше на Blockworks Research аналіз токеноміки dYdX.
«Для мене [функція управління] просто нещира», — сказав про dYdX Джефф Дорман, інвестиційний директор Arca. «Ви ніколи не можете фактично брати участь в управлінні, тому що шість власників володіють 90% токена».
Ця відсутність користі полегшує інсайдерам проекту потенційно створювати спекулятивний попит шляхом затримки розблокування інсайдерських токенів, що призводить до, як стверджує Дорман, «тиску на продаж, заснованого на часі, а не на купівлю на основі заслуг».
DYdX є одним із токенів, які потрапили в таблицю лідерів найефективніших токенів у січні. З початку року він зріс на 210%. Але цей біг биків збігся з оголошення «перенести початкову дату випуску токенів $DYDX інвестора на 1 грудня 2023 року».
Хоча ця кореляція не є прямим доказом того, що оголошення підштовхнуло ціну, вона підтверджує розповідь про те, що токени зі слабкою корисністю вразливі до такого типу маніпуляцій.
Позначка 3: Конфлікт інтересів
Те, як проект заробляє гроші та ділиться ними зі своїми інвесторами, має вирішальне значення для визначення вирівнювання стимулів. У нерегульованому світі криптовалют багато проектів вирішують не ділитися доходом із власниками токенів через їхню схожість із цінним папером. А в деяких випадках, наприклад dYdX, увесь дохід спрямовується до LLC.
Така домовленість може призвести до конфлікту інтересів між власниками токенів та внутрішніми інвесторами. Відсутність зобов’язань акціонерів робить власників проектів менш мотивованими стимулювати попит на токени.
Токени, які ведуть себе як товари або валюти, можуть відповідати цій моделі. Однак, коли немає практичного використання або широкого застосування як платіжного рішення, токен діє більше як інфляційний накопичувач вартості. У випадку dYdX вартість токена знизилася на 82% з моменту запуску у вересні 2021 року.
Дорман пояснив, що існує багато творчих способів стимулювати попит на токен dYdX.
«Один із них полягає в тому, щоб повернути частину цих доходів через токен, або у формі викупу, або у формі створення скарбниці DAO. Вони можуть співпрацювати з іншими платформами чи протоколами, де токен dYdX має певну цінність у чиїйсь екосистемі. Чого ви не можете зробити, так це просто призначити нульове значення і просто сказати, що це маркер управління, де ви ніколи не можете фактично брати участь в управлінні».
Хоча, коли такий проект, як dYdX, має заплановані розблокування токенів, є справжня спокуса потягнути за важіль відкладення замість впровадження змін, які перерахував Дорман.
Він додав: «На мою думку, нам було б краще, якби не було розблокувань. Це не спонукає сторони, інвесторів чи компанію-емітента робити що-небудь до того, як ви отримаєте цю цінність. І по-друге, він обмежує і торгує активом у спосіб, який штучно створює прибуток».
Розуміння вовка крипто
Звичайне явище хижацької токеноміки змусило багатьох скептиків стверджувати, що проблема притаманна криптовалютам. Але якщо ви придивитеся ближче, візерунок покаже, що вовк за маскою вовка не обов’язково походить із промисловості.
«Більшість цих проектів на початку свого існування дуже залежать від венчурного капіталу», — сказав Деніел МакЕвой, адвокат із питань блокчейну та фінансування Polsinelli. «Ви знаєте, насправді немає чудового способу зрушити з місця, не пішовши цим шляхом».
«Тож окрім власного капіталу та кількості токенів, венчурні інвестори також хочуть допомогти визначити, якою взагалі буде токеноміка».
Він сказав, що однорічний період блокування є «майже універсальним» в угодах купівлі-продажу токенів, і що важливою причиною цього є те, що «згідно з правилом 144 Закону про цінні папери існує потенційна можливість перепродати щось, не вимагаючи реєстрації такого перепродажу — отже, якщо для токена минув один рік».
Якщо менеджери фондів венчурного капіталу знаходяться в США, вони повинні вживати розумних заходів для дотримання вказівок SEC. Але на додаток до дотримання правил щодо пропозиції, продажу та перепродажу цінних паперів, сказав МакЕвой, «існують також фідуціарні обов’язки, які менеджер венчурного капіталу має перед своїми клієнтами».
Він додав: «Менеджери підприємства зобов’язані бути уважними та лояльними. Одна з речей, яку вони повинні намагатися зробити, це максимізувати прибуток для своїх інвесторів. І зробити це максимально наближеним до стандартів. Тож є трохи поштовху та тяги. Обов’язки, які ви маєте перед інвесторами, не обов’язково збігаються з вашим бажанням, щоб певний протокол був успішним».
Отже, якщо фонд венчурного капіталу впливає на погану токеноміку проекту, він може отримати вигоду від виходу з основної позиції таким чином, щоб уникнути потенційних наслідків. Їхня методика полягає в тому, щоб стверджувати, що продаж ними незареєстрованих цінних паперів відповідає вимогам для звільнення та відповідає інтересам їхніх інвесторів. Комісія з цінних паперів та цінних паперів (SEC) регулярно забезпечує виконання та враховує фідуціарну відповідальність цих менеджерів фондів перед своїми інвесторами, але вони не надають власникам токенів такого ж рівня захисту.
Залежність від фінансування венчурного капіталу та нерівномірне застосування законодавства про цінні папери сприяють цій хижацькій поведінці. Це створює середовище, в якому емітенти токенів бояться працювати в інтересах власників токенів, а фонди венчурного капіталу заохочуються фіксувати прибуток за рахунок власників токенів.
Ця сумна реальність є продовженням проблеми гіперфінансіалізації, яка спостерігається на ринках, де потужні установи використовують концентрацію капіталу, щоб нагнітати спекулятивні бульбашки та витягувати багатство з нових учасників.
Заключні думки
Крипто має складні стосунки з архетипом «вовка торгівлі». Новини про інвестиції венчурного капіталу в певний проект можуть викликати довіру в одних і викликати підозри в інших. Цей поділ у поєднанні з властивою конкуренцією між проектами ускладнює навігацію для необізнаного новачка.
І хоча існує багато інноваційних проектів із справедливим розподілом запусків і реальною корисністю, вбудованою в їхню токеноміку, вони часто губляться в соціально спровокованому ажіотажі добре зв’язаних і забезпечених венчурним капіталом токенів.
Щовечора отримуйте на свою електронну пошту головні новини та статистику дня про криптовалюту. Підпишіться на безкоштовну розсилку Blockworks зараз.
Хочете, щоб альфа-версія надсилалася безпосередньо у вашу папку "Вхідні"? Отримуйте ідеї торгівлі Degen, оновлення управління, продуктивність токенів, твіти, які не можна пропустити, тощо від Щоденний звіт Blockworks Research.
не можете дочекатися? Отримуйте наші новини найшвидшим способом. Приєднуйтесь до нас на Telegram і слідуйте за нами на Новини Google.
Джерело: https://blockworks.co/news/predatory-tokenomics-explained