Tech

Terra зазнала краху, оскільки використовувала гординю як заставу — Knifefight — Журнал Cointelegraph

05/20/2022
Новини Bitcoin Ethereum

Підйом і падіння блокчейну Terra і сімейства пов’язаних з ним токенів є однією з найбільш заплутаних і однією з найважливіших історій, що відбуваються в криптовалюті прямо зараз.

Тут зібрано текстове пояснення того, що побудували Terraform Labs, чому він став таким великим, чому він вибухнув, що це означає для ринків і що вам потрібно знати, щоб убезпечити себе від подібних проектів у майбутньому.

Що таке Терра?

Це чудове питання, і ми на нього відповімо. Але спочатку давайте знайдемо банк.

Наш банк буде робити всі звичайні банківські роботи, наприклад, приймати депозити, платити відсотки, здійснювати платежі та видавати кредити. Очевидно, ми могли б обмежитися лише тим, щоб позичати гроші, які насправді є, але це втомливо і невигідно. Таким чином, як і будь-який банк, ми будемо надавати більше кредитів, ніж отримуємо на депозитах, і зберігатимемо лише частину депозитів наших клієнтів у вигляді готівки для зняття, коли їм це потрібно. Сума, яку ми будемо зберігати готівкою, становить 0%.

Це буде добре! Оскільки ми позичаємо 100% наших резервів, ми будемо дуже прибутковими; і оскільки ми дуже прибуткові, ми зможемо платити дуже високі відсотки. Відступати ніхто не захоче! Якщо нам коли-небудь знадобляться гроші, ми можемо продати акції в нашому дуже прибутковому банку. Коли попит на наші депозити зростає, ми можемо використовувати нові гроші для викупу акцій. Оскільки всі впевнені у вартості наших акцій, вони будуть знати, що ми можемо підтримати наші депозити; і оскільки всі впевнені в попиті на наші депозити, вони оцінять наші запаси. Нічого не могло піти не так.

 

 

Ножовий бій
Ножовий бій про трагедію Терри та отримані уроки.

 

 

Гаразд. Одна річ, яка може піти трохи не так, це те, що все це незаконно з різних причин, тому нам потрібно буде керувати нашим банком на блокчейні і випускати наші депозити як стейблкоіни — але це нормально. Різниця між банківським депозитом і стейблкоіном в основному полягає в нормативній оптиці.

Це приблизно бізнес-модель екосистеми Terra. Terra — це блокчейн, створений Terraform Labs, який використовує стейблкойн TerraUSD (UST) і резервний токен LUNA для стабілізації ціни стейблкоіну. Ви можете думати про Terra як про цифровий банк, де UST представляє депозити, а LUNA — право власності на сам банк. Володіння UST було схоже на внесення вкладу в незастрахований банк із високими відсотками. Володіння LUNA було схоже на інвестування в неї.

Що робить стейблкойн стабільним?

Самі по собі стейблкойни не так вже й складно створити. Їх багато, і здебільшого вони працюють так, що в основному торгують приблизно за 1 долар. Але більшість збережених стабільних монет забезпечені заставою, що означає, що вони представляють певну вимогу до портфеля активів, де-небудь підкріплюючи вартість монети. UST, з іншого боку, не був забезпечений будь-яким незалежним забезпеченням — єдине, на що ви могли його обміняти, це LUNA.

 

 

 

 

Протокол Terra використовував вбудований обмінний курс, щоб підтримувати стабільну ціну UST, коли будь-хто міг обміняти 1 UST на LUNA вартістю 1 долар. Коли попит на UST перевищував його пропозицію, а ціна піднялася вище 1 долара, арбітражники могли конвертувати LUNA в UST за контрактом, а потім продавати його на ринку з прибутком. Коли попит на UST був занадто низький, ті самі трейдери могли зробити навпаки і купити дешеві UST, щоб конвертувати в LUNA і продавати з прибутком. У певному сенсі, протокол Terra намагався усунути рух цін в UST, використовуючи поставку LUNA як амортизатор.

Проблема з цією домовленістю (і загалом з алгоритмічними стейблкоінами) полягає в тому, що люди, як правило, втрачають віру в депозити (UST) і заставу (LUNA) одночасно. Коли Terra найбільше потребувала LUNA, щоб підтримати вартість UST, обидва зазнали краху, і результат був схожим на те, що пропонувати панікуючим клієнтам, які керують банком, акції банку, що збанкрутував, замість готівки.

Ви могли перетворити свій депозит у власність банку, але фактично ви не могли його зняти, оскільки сам банк взагалі нічим не володів.

 

 

Земля
Terra пережила кризу довіри.

 

 

Коротка історія катастрофічної невдачі

TerraUSD не була першою спробою створення беззаставного стейблкоіна. Вулиці криптовалют усіяні тілами попередніх невдач. Деякі яскраві приклади включають AMPL Ampleforth, Empty Set Dollar, DeFiDollar, Neutrino USD, BitUSD, NuBits, IRON/TITAN, SafeCoin, CK USD, DigitalDollar і Basis Cash. (Запам’ятайте останній, зокрема, на потім).

Ці домовленості «працюють» на бичачому ринку, тому що завжди можна знизити ціну на щось, збільшуючи пропозицію, але вони розпадаються на ведмежих ринках, тому що не існує еквівалентного правила, яке говорить, що зменшення пропозиції чогось призведе до зниження ціни. підніматися. Зменшення постачання активу, якого ніхто не хоче, це все одно, що штовхати мотузку.

У нас уже є слово для цього

Щоб підвищити попит на UST, Terra платила 20% відсоткову ставку кожному, хто вніс її в протокол Anchor. Це також створило попит на LUNA, оскільки ви можете використовувати його, щоб створити більше UST. Але оскільки не було потоку доходів для оплати цих відсотків, вони фактично були оплачені за рахунок розбавлення власників LUNA. У певному сенсі Terra використовувала інвесторів UST, щоб заплатити інвесторам LUNA, а інвесторів LUNA — щоб заплатити інвесторам Terra. У традиційних фінансах терміном для цього є «схема Понці».

Справжньою інновацією Terra щодо традиційного Ponzi було розділення своїх цілей на дві симбіотичні групи: консервативну групу, яка хотіла мінімізувати негативні сторони (UST), і агресивну групу, яка хотіла максимізувати зростання (LUNA). Поєднання економіки, схожої на Ponzi, зі стейблкоіном дозволило Terra продавати себе набагато ширшому колу інвесторів, що дозволило їй вирости набагато більше, ніж попередні криптовалютні Ponzis.

Сумнозвісний Bitconnect Ponzi досяг близько 2.4 мільярдів доларів, перш ніж впав. PlusToken і OneCoin виросли приблизно до 3 мільярдів доларів і 4 мільярдів доларів відповідно до свого краху. Екосистема Terra досягла піку з ринковою капіталізацією LUNA в 40 мільярдів доларів і UST у 18 мільярдів доларів. Для порівняння, десятиліття Понці Берні Медоффа коштувало інвесторам десь від 12 до 20 мільярдів доларів. Відносна угода!

 

 

Понци
Якщо він виглядає як Ponzi і платить 20% відсотків…

 

 

Гордість як застава

Більшість Ponzis брешуть своїм інвесторам про те, як вони працюють, але Terra цього не потребувала — система вже була достатньо складною, щоб більшість інвесторів покладалися на того, кому вони довіряли, щоб оцінити ризики для них. Інсайдери крипто-індустрії, знайомі з історією алгоритмічних стейблкоін, б’ють на сполох, але вони були заглушені довгим списком венчурних капіталістів, акаунтів впливових осіб та інвестиційних фондів, які якимось чином інвестували в Terra.

Схеми Понці, алгоритмічні стейблкоіни та вільно плаваючі фіатні валюти в певному сенсі підкріплені чистою впевненістю — і всі ключові фігури в екосистемі Terra були переповнені впевненістю. Багато роздрібних інвесторів просто вірили в переважну довіру лідерів у просторі, а лідери черпали впевненість у швидкому зростанні роздрібних інвесторів.

До Квон, харизматичний, суперечливий засновник Terra, дещо відомий (нині сумно відомий) своїм зухвалим відкиданням критиків у Twitter. У березні він зробив особисту ставку в розмірі 1 мільйона доларів на успіх LUNA. Свою малолітню дочку він назвав Луною. І він навряд чи був самотнім — зверніть увагу на недавнє татуювання мільярдера Майка Новограца:

Історія алгоритмічних стейблкоін та їхня небезпека добре відомі інсайдерам галузі, і Квону це, безумовно, було б очевидно. Пам’ятаєте Basis Cash з наведеного вище списку раніше невдалих стейблкоїнів? Через кілька днів після краху Terra з’явилася новина, що Квон був одним із двох анонімних засновників Basis Cash. Квон не тільки повинен був бачити це, але й він робив це раніше. 

Отже, Квон та його основні інвестори не усвідомлювали ризиків алгоритмічних стейблкоін — вони просто були досить нахабні, щоб думати, що зможуть їх випередити. План полягав у тому, щоб Терра стала настільки великою та переплетеною з рештою економіки, що була буквально занадто великою, щоб зазнати краху.

Це було амбітно, але не обов’язково божевільно. Вільно плаваючі валюти світу (наприклад, долар США) зберігають свою вартість, оскільки вони прив’язані до великої функціонуючої економіки, де ці гроші корисні. Долар корисний, тому що всі знають, що він буде корисним, тому що є дуже багато людей, які ним користуються. Якби Terra змогла розпочати свою національну економіку (і зв’язати її з рештою криптовалют), можливо, вона змогла б досягти того самого самореалізованого імпульсу.

 

 

 

 

Першим кроком було створити непохитну довіру до кілка. У рамках цієї стратегії Luna Foundation Guard, або LFG — некомерційна організація, присвячена LUNA — почала накопичувати резерв біткойнів на суму 3.5 мільярда доларів, частково для захисту прив’язки до UST, але здебільшого для того, щоб переконати ринок, що цього ніколи не потрібно буде. захищав. Кінцева мета полягала в тому, щоб стати найбільшим власником біткойнів у світі, прямо так, щоб збій у прив’язці UST спричинив катастрофічні продажі біткойнів, а провал UST став синонімом провалу самої криптовалюти.

Щоб зібрати кошти, необхідні для покупки цього біткойна, LFG міг би продати LUNA, але продаж великої кількості LUNA на ринку перешкоджатиме розвитку наративу, який підживлює всю економіку. Замість того, щоб продавати LUNA безпосередньо, LFG конвертував її в UST і обміняв це UST на біткойн. Bank of Terra розширив свої зобов'язання (UST) і знизив заставу (LUNA). Це збільшило свої важелі впливу.

Спочатку повільно, потім раптово

Теоретично, однією з причин, по якій інвестор може тримати UST, було б використання його в екосистемі Terra DeFi; але на практиці в квітні приблизно 72% усіх UST було заблоковано в протоколі Anchor. У першому наближенні єдине, що хтось дійсно хотів зробити з UST, — це використовувати його, щоб заробити більше UST (а потім, зрештою, вивести готівку).

План полягав у тому, щоб розвивати Terra як традиційний стартап Кремнієвої долини, прискорюючи зростання за допомогою нестійких субсидій, але потім повільно згортаючи його, коли ринок дозріває. На початку травня Terra почала знижувати відсоткову ставку, що виплачується за якірними депозитами, що призвело до того, що мільярди доларів UST почали виходити з Terra і чинити тиск на прив’язку UST. Спочатку ціна опустилася лише на кілька центів нижче цільової, але коли вона не відновилася, на ринку почалася паніка.

 

 

 

 

У той момент величезні обсяги UST були продані на ринку, можливо, інвесторами, які щиро намагалися уникнути своїх позицій UST за будь-яку ціну, або, можливо, мотивованими зловмисниками, які сподівалися свідомо дестабілізувати прив’язку. У будь-якому випадку, результат був однаковим: ціна UST впала, а поставки LUNA виросли. LFG намагався зібрати сторонні кошти для порятунку прив’язки, але було надто пізно. Зникла впевненість, що керувала всією системою.

Ще одна річ, яка зникла, — це 3.5 мільярда доларів біткойн LFG, зібраних для захисту прив’язки до UST. LFG стверджував, що кошти були витрачені на захист прив’язки UST за призначенням, але не надав жодного аудиту чи доказів. З огляду на кількість залучених грошей та відсутність прозорості, люди зрозуміло стурбовані тим, що деяким інсайдерам, можливо, була надана особлива можливість повернути свої інвестиції, а іншим залишили спалювати.

16 травня Квон оголосив про новий план перезавантаження блокчейну Terra з роздвоєною копією LUNA, розповсюдженою серед наявних власників LUNA/UST, і без компонента стейблкоіну. Ціна обох токенів залишилася незмінною. Розділити код Terra досить легко, але відтворити довіру до Terra не так просто.

 

 

 

 

Наслідки і можливість

Негайне знищення багатства, що зберігається в LUNA або UST, досить величезне, але це лише початок. На відміну від інших Ponzis вище, блокчейн Terra був домом для третьої за величиною економіки DeFi (після Ethereum і Solana), з багатою екосистемою стартапів і децентралізованих додатків, створених на її вершині. Інвестиційні фірми тримали UST і LUNA у своїх фондах, DApps використовували їх як заставу позики, а DAO зберігали їх у своїх скарбницях. Справжня шкода все ще розгортається.

Також було завдано шкоди розумінню громадськістю ризиків і можливостей стейблкойнів і криптовалют загалом. Багато хто прийде, повіривши не тільки в те, що Terra — це Ponzi, але й у те, що всі стейблкоіни — або, можливо, навіть усі криптовалюти. Це зрозуміла плутанина, враховуючи, наскільки складною є фактична механіка UST і LUNA.

Все це ускладнить історію регулювання стейблкойнів і DeFi на роки вперед. Регулятори вже використовують Terra як аргумент для більшого втручання. SEC вже розслідувала Terraform Labs щодо непов'язаних порушень щодо цінних паперів, і, безсумнівно, розпочне розслідування щодо UST. Квона подали до суду за шахрайство в південнокорейських судах і закликали парламент давати свідчення. Ймовірно, на шляху до судових позовів.

 

 

 

 

З іншого боку, біткойн виглядає напрочуд стійким. Економіка біткойн значною мірою не залежить від економіки DeFi і була захищена від зарази краху UST і LUNA. Ціна впала, оскільки вона витримала 3.5 мільярда доларів від постійних продажів, оскільки запаси LFG були ліквідовані, але з тих пір вона в основному відновилася і в процесі виявила багато покупців із глибокими кишенями, зацікавлених в накопиченні за цими цінами. Крах Terra здебільшого посилив аргументи щодо володіння біткойнами.

Як помітити Понці, перш ніж він помітить вас

Урок Терри Повинен бути «Не створюйте алгоритмічний стейблкойн». Але, звичайно, урок, який багато людей винесуть: «Створіть свій алгоритмічний стейблкойн трохи інакше, щоб ніхто його не розпізнавав». Джастін Сан з Tron вже створює та продає клон Terra на основі Tron. Як показує наведений вище список прикладів у розділі історії, з’являється все більше спроб побудувати фінансовий вічний двигун. Щоб відповідально інвестувати в криптопростір, вам потрібно навчитися вміти ідентифікувати їх до того, як вони зруйнуються.

 

 

 

 

Найпростіший спосіб помітити Понці — це запам’ятати це просте правило: якщо ви не знаєте, звідки береться врожай, ви і є прибутковістю. Нехай вас не лякає складність — вам не потрібно розуміти всю механіку системи, щоб зрозуміти, хто за неї платить. Прибуток завжди звідкись надходить. Якщо немає очевидного джерела вхідного доходу, гроші, ймовірно, надходять від інвесторів. Це схема Понці. Не купуйте — навіть коли ціна зростає.

Knifefight є автором Щось цікаве блог.

 

 

 

 

Джерело: https://cointelegraph.com/magazine/2022/05/20/knifefight-terra-collapse-hubris-as-collateral