Акції технологічних компаній, ймовірно, відстануть на наступному зростаючому ринку

Це був довгий грудень для технологічних акцій.

Nasdaq впав на 8% цього місяця і на 32% з початку року. Це означає, що технологічний індекс досягає найгіршого грудневого падіння з моменту вибуху бульбашки доткому двадцять років тому.

Акції технологічних компаній показали низькі результати з кількох причин.

По-перше, існує несприятливий макроекономічний фон із уповільненням економічного зростання в усьому світі. Коли ВВП історично сповільнювався, відносні показники економічно чутливих акцій технологій також сповільнювалися.

По-друге, є яструбина політична позиція Федерального резерву. Цього року відсоткові ставки різко зросли, що призвело до зниження оцінки в найбільш високооцінених компаніях, багато з яких знаходяться в технологічному секторі. Для контексту, індекс вартості Russell 1000 знизився лише на 8% з початку року, тоді як індекс зростання Russell 1000 знизився на 29%.

У 2023 році схожі макро- та монетарні сили продовжуватимуть тиск на акції технологічних компаній? Час покаже, але фундаментальна перспектива не надихає.

Сектор інформаційних технологій S&P 500 наразі торгується з форвардним доходом у 21 раз, порівняно з 17-кратним мультиплікатором для ширшого S&P 500. Можливо, було б доцільно заплатити 23% премії за технології, якби фундаментальний імпульс сектора був вищим. Але насправді це не так.

За оцінками Bloomberg, у 0.6 році очікується, що прибутки від технологій зростуть лише на -2022% і у 3.5 році на 2023%. Ці змішані темпи зростання відстають від індексу S&P 500, який, як очікується, збільшить прибутки на 5.3% у 2022 році та на 2.7% у 2023 році.

Крім того, технологічні інвестори стикаються з ще одним важливим зустрічним вітром, який рідко обговорюється, а саме: лідери ринку «биків» часто стають відстаючими в наступному циклі..

Ведмежі ринки зазвичай приносять нове лідерство

За останні тридцять років акції США пережили три великі ринки зростання. Цікаво, що трійка лідерів галузі змінювалася з кожним наступним циклом.

По-перше, був бичачий ринок 1990-х років, на чолі з блискавичним зростанням ціни в секторі інформаційних технологій +1,690%. Друге і третє місця в цьому десятилітті посіли фінанси (+608% і споживчі дискреції +442%).

Після «бичачого» ринку 1990-х років відбувся «ведмежий» ринок (3 – 23), на якому технологічний сектор втратив 2000% у порівнянні з 10% втратою індексу S&P 09.

Тоді, на наступному «бичачому» ринку (10/09/2002 – 10/09/2007), технологічний сектор мав четверту найкращу прибутковість. Тим часом сектори фінансів і споживчих цінностей також відстали в наступному зростанні, посівши 7 і 8 місце з десяти секторів S&P 500.

Підвищення ринку, яке тривало з 2002 по 2007 рік, побачило нове лідерство. Цей цикл особливо сприяв інвестиціям у природні ресурси. Трьома найефективнішими секторами були енергетика, комунальні послуги та матеріали.

І як ці провідні сектори показали себе на наступному «бичачому» ринку (3/9/2009 – 1/3/2022)? Не дуже добре. Усі троє фінішували в останніх п’ятірках, з енергією в кабузі.

Чому керівництво сектору змінюється кожного циклу?

Існують як фундаментальні, так і психологічні причини, які спонукають до ротації секторів.

З фундаментального боку важливо пам’ятати, що кожен бізнес-цикл зрештою закінчується. У фазі зростання найгарячіші сектори зазвичай спостерігають надмірні інвестиції, що змушує компанії, що працюють у цьому секторі, торгувати з відносно вищими преміями оцінки. Значна частина цієї надлишкової потужності та оціночної премії випаровується під час ведмежого ринку, але обидві сили можуть зберігатися роками та все ще впливати на віковий профіль прибутку сектора.

З точки зору психології, важливо пам’ятати, що всі інвестори схильні до «неприйняття втрат» — це означає, що ми більше ненавидимо збитки, ніж радіємо пропорційним рівням прибутків.

Після ведмежого ринку багато інвесторів ведуть останню війну до наступного циклу. Вони пам’ятають, які сектори та акції завдали їм найбільшої шкоди, і намагаються уникати повторення тих самих помилок. Сектори, які були основними бенефіціарами в циклі зростання, зазвичай опиняються у надмірній власності. Коли цикл змінюється, ці сектори стають основними джерелами готівки, оскільки інвестори стають більш оборонними під час ведмежого ринку.

Наприклад, компанії дот-комів стали посміховиськом після того, як у 2000 році лопнула технічна бульбашка. І багато виробників сировинних товарів пережили втрачене десятиліття мізерної прибутковості між 2010 і 2020 роками.

Цього року технологічний сектор S&P 500 впав на 28%. Багато лідерів технологій, наприклад Tesla, падають значно більше (тобто 65%). Величина цих втрат залишить жалючу сенсацію, яка залишиться в головах інвесторів на довгі роки.

Які сектори готові стати новими лідерами?

Зараз ми перебуваємо на першому липкому ведмежому ринку з 2008 року. Ніхто не знає, де і коли відбудеться точне дно ринку.

Однак те, що ми знаємо, це те, що кожен ведмежий ринок в історії супроводжувався бичачим ринком. Таким чином, замість того, щоб робити випадкові прогнози про те, коли економіка піде в рецесію, або гадати, коли ФРС знизить процентні ставки, інвесторам краще було б переконатися, що їхній портфель добре позиціонується для наступного зростання ринку.

Зараз я веду портфоліо штанги для клієнтів. Оскільки економічне зростання, ймовірно, залишиться під загрозою протягом першої половини наступного року, я вважаю, що має сенс захиститися, переваживши стійкі до рецесії сектори, такі як охорона здоров’я, комунальні послуги та споживчі товари. Виходячи з історії, ці сектори повинні протриматися відносно добре протягом решти ведмежого ринку.

Як тільки ми перейдемо на наступний бичачий ринок, я хочу циклічний вплив за межі моїх захисних секторів, щоб завершити штангу. Оскільки технологічний, споживчий сектори та фінанси лідирували під час попереднього зростання ринку — і ми знаємо, що трійка лідерів зазвичай не повторюється, — я хочу дивитися за межі цих секторів.

Я думаю, що 2020-ті роки стануть десятиліттям рефляційного розвитку, яке сприятиме компаніям з матеріальними активами. Сектори, які відставали на останньому зростаючому ринку і тепер здаються логічними кандидатами на перевищення показників для наступного циклу, включають енергетику, матеріали та промисловість.

Щоб профінансувати надмірну вагу в нашому портфелі, ми дуже недоотримуємо технологічний сектор. Незважаючи на цьогорічні потрясіння, технологічний сектор все ще становить понад 20% індексу S&P 500. Це може бути проблематичним для пасивних інвесторів, але це дає активним інвесторам багато капіталу, який вони можуть перенаправити в інші більш перспективні сектори.