Звіт SwissBorg пояснює причину «спіралі смерті» UST

Швейцарська біржа криптовалют SwissBorg опублікувала звіт про ризики, пов’язані зі стейблкойном Terra, UST. На даний момент токен зазнає надзвичайної нестабільності, торгується всього за 0.59 долара на момент написання. SwissBorg опублікував попередження про ризики для користувачів 10 травня і призупинив виведення UST в той же день, за кілька годин до того, як Binance наслідувала його приклад. Звіт був завершений у квітні, і майже всі виявлені ризики зараз діють.

Ризики TerraUSD (UST)

На відміну від інших стабільних монет, таких як USDT або USDC, забезпечених фіатною заставою та іншими ліквідними активами, UST є алгоритмічно створеним токеном. CryptoSlate отримав звіт від команди DFi SwissBorg про ризики UST. У звіті пояснюється, що «у будь-який час користувачі на Terra можуть спалити 1 долар LUNA, щоб викарбувати 1 UST, або спалити 1 UST, щоб викупити LUNA на суму 1 долар. Таким чином, доля UST і LUNA тісно пов’язана, а також ризики». Важливо. Він висвітлив чотири ключові сфери ризику;

• Спіраль смерті UST-TerraLuna
• Ризики Anchor Protocol
• UST втрата прив’язки
• Структурована модель за замовчуванням.

Спіраль смерті UST-TerraLuna

SwissBorg розповіла про потенційну «спіраль смерті» між TerraLuna і UST, яка призведе до краху LUNA, і ще більше підкреслить, що банк працює на UST. Зараз LUNA торгується на 90% з 9 травня, що вказує на те, що цей сценарій зараз реалізується, коли UST також впав на 30%. У звіті детально пояснюється спіраль смерті.

«Якщо ціна LUNA знаходиться під тиском, власники UST можуть побоюватися, що прив’язка UST під загрозою, і вирішить викупити свої позиції UST. Для цього UST спалюють, а LUNA карбують і продають на ринку. Це ще більше посилить зниження ціни LUNA, підштовхуючи більше власників UST продавати свої UST. Це порочне коло полягає в тому, щоб знати і «бігти з банку» або «смертельну спіраль»

Ризик прив’язного протоколу

Anchor Protocol — це платформа екосистеми Terra, яка пропонує великий інтерес до стейкингу UST. Платформа запропонувала до 19% протягом останніх тижнів з піком TVL близько 15 мільярдів доларів. TVL різко впав протягом останніх кількох днів, при цьому вартість як депозитів, так і позик вільно падала.

SwissBorg визначив ризик тут як «якщо ціна LUNA (і bLUNA) впаде, це може спричинити ліквідацію заставних позицій LUNA. Тоді UST буде згорнуто назад у LUNA, що ще більше посилить зниження ціни на LUNA».

Через повідомлення від користувачі у Twitter багато інвесторів не змогли отримати доступ до своїх гаманців Terra Station через перевантаження мережі, що призвело до ліквідації.

Неможливість отримати доступ до гаманців призвела до того, що користувачі не змогли внести кошти, щоб зменшити їх LTV, що призвело до ліквідації. Схоже, це частково є відповідальним за різке зниження ціни LUNA за останній тиждень. SwissBorg спеціально зазначив у своїй доповіді, що «будь-яка проблема з Anchor, ймовірно, спричинить каскад погашень UST з усіма наслідками, згаданими раніше».

UST втрата прив’язки

Swissborg окреслив потенційний сценарій, за яким «смертельна спіраль разом із каскадом ліквідацій в Anchor може призвести до зниження ринкової капіталізації LUNA нижче ринкової капіталізації циркулюючого UST». Як видно на монеті CryptoSlate трекер, зараз це відбулося, і ринкова капіталізація LUNA впала лише до 370 мільйонів доларів.

SwissBorg визначив, що ця ситуація дуже пов’язана з ризиком відключення UST. Нинішній стан має це лише одним із факторів, що впливають на екосистему Terra. На графіку нижче показано подію в травні 2021 року, коли ринкова капіталізація перетнула протягом короткого періоду, та її вплив на прив’язку UST.

Структурована модель за замовчуванням

SwissBorg визначив модель Мертона для оцінки ризику дефолту як застосовну до оцінки ризиків, пов'язаних з ЄСВ.

«Модель Мертона використовує методи визначення ціни опціонів Блека-Шоулза-Мертона і є структурною, оскільки забезпечує зв’язок між ризиком дефолту та структурою активів (капіталу) фірми».

У звіті показано, як комплексна формула, використана в моделі Мертона, аналізує ризик падіння активу нижче порогу зобов’язань, як показано нижче.

Що стосується екосистеми Terra, у звіті визначено ймовірність втрати UST прив’язки.

• Вартість активу A представлена ​​ринковою капіталізацією LUNA
• Вартість зобов'язань L представлена ​​ринковою капіталізацією ЄСВ
• якщо на даному часовому горизонті T ринкова капіталізація Luna менша, ніж у UST, прив'язка UST втрачається

Наведені вище дані були накреслені, щоб показати ймовірність того, що UST щоденно втрачатиме свою прив’язку. У травні 2021 року ризик зріс до трохи менше 100%, а в листопаді знову впав до 20%. Станом на квітень 60 року загроза неухильно зростала до 2022%. На даний момент UST, що торгується на рівні 0.59 долара, остаточно втратив свою прив’язку.

Висновки ризику

SwissBorg дійшов висновку, що «доля (і ризики) UST тісно пов’язані з LUNA. Будь-яке зближення ринкової капіталізації LUNA до капіталізації UST створює серйозні ризики втрати прив’язки». Їх рекомендація полягала в тому, щоб уважно стежити за позицією UST з LUNA, спостерігати за зниженням TVL протоколу Anchor, відстежувати обсяги ринку для LUNA, щоб забезпечити ліквідність, і стежити за зниженням попиту на стейблкоіни Terra.

На даний момент всі ці умови відповідають дійсності. LUNA впав на 90%, UST – на 30%, Anchor Protocol TVL – на 60%, а попит на стейблкоіни Terra знизився. Крім того, падіння загальної ринкової капіталізації криптовалюти в цілому створило ідеальний шторм для події «чорний лебідь» щодо екосистеми Terra. Чи переживе Терра цей шторм, чи токени на десятки мільярдів доларів ось-ось будуть стерті з лиця землі?

Незалежно від того, чи зможе Terra відновитися, є багато інвесторів, які не зможуть це зробити через ліквідацію Anchor Protocol.

І це не маленька сума, 133 тисячі доларів – це все, що у мене було, чувак, серйозно, це лайно майже знищило мене, окрім кількох тисяч заощаджень. Я трахався 10 способів до неділі

— Wicklidation (@Joe_Cool_Bitmex) Травень 11, 2022