Розмірковуючи про майбутнє створення ринку

Ми розглядаємо основи створення ринку, надання ліквідності на централізованих і децентралізованих біржах і розмірковуємо над тим, яким може бути майбутнє створення ринку.

Основи створення ринку

Маркет-мейкинг — це акт надання двосторонніх котирувань — заявок і запитів — разом із розмірами котирувань для активу на біржі. Це збільшує ліквідність для покупців і продавців, якщо в іншому випадку вони могли бачити гірші ціни та меншу глибину ринку. Теоретично маркет-мейкери заробляють спред між пропозиціями та пропозиціями – наприклад, купуючи актив за 100 доларів і продаючи його за 101 долар – в обмін на прийняття цінового ризику.

На практиці, однак, криптоактиви є нестабільними, і часто існує обмежений двосторонній потік, що ускладнює охоплення спреду між покупкою та пропозицією. Таким чином, маркет-мейкери зазвичай прагнуть досягти ключових показників ефективності, пов’язаних із спредом пропозиції та пропозиції, відсотком часу, протягом якого маркет-мейкер є найкращою ставкою та найкращою пропозицією (відомий як top of book), і часом безвідмовної роботи, щоб отримати комісію, зберігаючи низький ризик.

Маркет-мейкери використовують власне програмне забезпечення, яке часто називають двигуном або ботом, щоб показувати двосторонні котирування на ринку, при цьому механізми постійно коригують ставки та запити вгору та вниз на основі руху ринкових цін.

Якість послуг маркет-мейкера суттєво відрізняється залежно від маркет-мейкера, з ключовими відмінностями, включаючи забезпечену ліквідність і дотримання ключових показників ефективності, технологію та програмне забезпечення, історію та досвід, прозорість і звітність, репутацію та підтримку чесних ринків, інтеграцію бірж, надання ліквідності в обох централізованих і децентралізовані майданчики, а також послуги з доданою вартістю, такі як позабіржова торгівля, казначейські послуги, стратегічні інвестиції та галузеві мережі, знання та консультування.

Переваги створення ринку величезні – це більша ліквідність і глибина ринку, менша волатильність цін і різке зниження прослизання. Але, мабуть, найважливіше те, що створення ринку забезпечує ключову функцію для крипто-екосистеми, оскільки токени — це те, що забезпечує роботу технології.

CEX проти DEX

Створення ринку професійними фірмами традиційно відбувалося на централізованих біржах, хоча все частіше це відбувається й на децентралізованих біржах. Відмінності:

Централізовані біржі

Централізовані біржі є посередницькими платформами, що з’єднують покупців і продавців, і приклади включають Binance та Coinbase. Активи на централізованій біржі мають ціну пропозиції, яка визначається як максимальна сума, яку будь-хто на біржі готовий заплатити за актив, і ціну запиту, визначену як мінімальна сума, за яку будь-хто на біржі готовий продати актив.

Різниця між ціною пропозиції та ціни продажу є спред. Зверніть увагу, що існує два основних типи замовлень: замовлення виробника та замовлення споживача. Замовлення-виробники – це умови, коли покупець або продавець розміщує замовлення з визначеною межею ціни, за якою вони готові купити або продати.

Навпаки, ордери, що приймають, — це ордери, які виконуються негайно за найкращою ціною або пропозицією. Важливо те, що замовлення виробника додають ліквідності на біржі, тоді як замовлення виробника позбавляють ліквідності, і тому багато бірж стягують нижчу комісію або взагалі не стягують комісію за замовлення виробника.

Потім заявки та запити включаються в центральну книгу лімітованих замовлень біржі (CLOB), яка зіставляє замовлення клієнтів за пріоритетом ціна-час. Ордери Taker виконуються за найвищим порядком ставки та найнижчим порядком запиту.

Учасники ринку також можуть бачити глибину книги ордерів, тобто ставки та запити за межами найвищого ордера ставки та найнижчого ордера запиту, що називається верхньою частиною книги. Маркет-мейкери підключають свої торгові механізми, щоб автоматично надавати ставки та запити на певному кросі, і постійно надсилають біржам ордери щодо пропозиції та запиту.

Децентралізовані обміни

Деякі маркет-мейкери також надають ліквідність на децентралізованих майданчиках. Центральні лімітовані книги замовлень, які використовуються на централізованих біржах, можуть бути складними для використання на децентралізованій біржі, оскільки обмеження вартості та швидкості багатьох рівнів роблять непрактичними мільйони замовлень, що розміщуються щодня маркет-мейкерами.

Таким чином, багато децентралізованих бірж використовують детермінований алгоритм ціноутворення, званий автоматизованим маркет-мейкером (AMM), який використовує пули токенів, заблокованих у смарт-контрактах, які називаються пулами ліквідності. AMM працюють, дозволяючи постачальникам ліквідності вносити токени, часто рівними кількостями, в пул ліквідності.

Тоді ціна токенів у пулі ліквідності відповідає формулі, такій як алгоритм постійного продукту маркет-мейкера x*y = k, де x і y — це кількість двох токенів у пулі, а k — константа.

Це призводить до того, що співвідношення токенів у пулі визначає ціну, гарантує, що пул завжди може забезпечити ліквідність, незалежно від розміру угоди, і що кількість прослизання визначається розміром угоди порівняно з розміром і балансом басейн.

Оскільки ціна в пулі ліквідності відхиляється від світової ринкової ціни, арбітражери ввійдуть і підштовхнуть ціну до глобальної ринкової ціни. Різні протоколи повторюють цю базову модель AMM або представляють нові моделі, щоб запропонувати покращену продуктивність для таких речей, як висококорельовані токени (Curve), пули ліквідності з багатьма активами (Balancer) і концентрована ліквідність (Uniswap V3), а також поширюються на такі похідні інструменти. як у віртуальних AMM для Defi безстрокові протоколи.

Зауважте, що з розвитком нових блокчейнів першого рівня та рішень масштабування другого рівня кілька DEX дотримуються більш традиційної центральної моделі книги лімітованих ордерів або пропонують як AMM, так і CLOB.

Постачальники ліквідності в пулі ліквідності отримують комісію за торгівлю пропорційно ліквідності, яку вони надали цьому пулу, і вони також можуть отримувати маркери протоколу, які протокол використовує для стимулювання ліквідності в тому, що називається видобутком ліквідності.

Постачальники ліквідності зазнають постійних втрат, коли один із двох активів, наданих пулу, рухається суттєво інакше, ніж інший, унаслідок чого постачальник ліквідності був у кращому становищі, просто утримуючи два активи, а не забезпечуючи ліквідність.

Стан ринку

Криптовалютний ринок має багато унікальних характеристик, що призводить до різноманітних проблем під час забезпечення ліквідності. Наприклад, криптовалютні ринки відкриті 24 години на добу та 7 днів на тиждень, 365 днів на тиждень, пропонують можливість самоохорони, мають роздрібну торгівлю безпосередньо взаємодіяти з біржею, пропонують миттєвий «розрахунк» віртуальних балансів на CEX і швидкий розрахунок угод у ланцюжку на DEX. до традиційного фінансового розрахунку T+2 і використання стійкі копії щоб полегшити торгівлю, враховуючи волатильність BTC і все ще незграбну конвертацію фіатних валют у криптовалюту.

Крім того, крипто-ринки все ще значною мірою нерегульовані, що створює потенціал для маніпулювання цінами, і продовжують бути дуже фрагментованими, а ліквідність роздвоєна між багатьма мережевими та поза мережевими майданчиками. Крім того, технологія торгових майданчиків все ще розвивається, оскільки біржі мають різну якість підключення API і можуть вийти з ладу під час особливо високої ринкової активності.

Нарешті, ринок криптовалютних деривативів все ще розвивається, деривативи займають менший відсоток від загального обсягу ринку порівняно з традиційними фінансовими ринками.

Ці характеристики призвели до різноманітних проблем, коли справа доходить до забезпечення ліквідності, включаючи фрагментацію ринку/взаємодію, низьку ефективність капіталу, обмінний ризик, регуляторну невизначеність та все ще вдосконалювані технології обміну/підключення.

Майбутнє створення ринку

Криптоіндустрія продовжує розвиватися шаленими темпами, і створення криптовалютного ринку не є винятком. Ми бачимо такі поточні та потенційні майбутні тенденції:

Інституціоналізація

Крипторинок з кожним днем ​​стає все більш інституційним, і важливість постачальників ліквідності лише зростатиме, оскільки інституційний попит зростатиме.

Взаємодія

Сумісність має покращитися, особливо в DeFi, оскільки покращуються міжланцюгові мостові рішення, а можливість компонування виходить на перший план. Ми бачимо багатоланцюговий світ, який зрештою повністю абстрагується від користувача, включаючи маркет-мейкерів.

Ефективність капіталу

Постачальники ліквідності на централізованих майданчиках повинні повністю фінансувати свої книги замовлень на кожній біржі, враховуючи фрагментовані ринки та неможливість перехресної маржі. У майбутньому більш широке кредитування за рахунок використання криптовалютних брокерів і більш формалізований ринок репо може підвищити ефективність капіталу.

На децентралізованих біржах постійний прогрес у концентрованому забезпеченні ліквідності, кредитуванні з недостатньою заставою, ліквідному стейкінгу, крос-протокольній маржі та покращенні швидкості розрахунків мають сприяти ефективності капіталу.

Валютний ризик

Враховуючи останні події, маркет-мейкери, швидше за все, зменшать капітал на централізованих майданчиках і взагалі припинять торгівлю на менш надійних і менш регульованих біржах, щоб мінімізувати ризик контрагента на біржі.

Маркет-мейкери та інші учасники можуть спробувати зменшити функції централізованих бірж, які зараз виконують роль брокера, біржі та зберігача, можливо, за допомогою рішень, які дозволяють торгувати на провідних майданчиках безпосередньо від сторонніх зберігачів, наприклад, за допомогою ClearLoop від Copper.

Біржі, зі свого боку, ймовірно, намагатимуться залучити ліквідність за рахунок зниження комісії за торгівлю та підвищення прозорості, останнє з яких починає відбуватися, коли кілька бірж випускають докази резервів.

DeFi проти CeFi

DeFi, ймовірно, розвиватиметься швидше, ніж CeFi, враховуючи його внутрішню безнадійність і здатність до самоохорони, швидші інновації порівняно з ранніми етапами життєвого циклу, прогрес у вирішенні поточних завдань, таких як покращення плати за газ, стійкість до MEV та більше можливостей страхування.

Проте регулювання, ймовірно, буде ключовим визначальним фактором, оскільки воно здатне уповільнити впровадження DeFi, якщо регулятори застосують жорсткий підхід до DeFi, або стимулювати зростання, якщо для сприяння інноваціям будуть встановлені чіткі, але розумні огорожі.

Похідні інструменти DeFi

Враховуючи поширеність деривативів на традиційних фінансових ринках, обсяги деривативів DeFi, а отже, формування ринку деривативів DeFi, ймовірно, зростатимуть швидше, ніж спотові обсяги DeFi. Це може бути особливо вірним для опціонів, де зростання поки що відстає від безстрокових.

Ліквідність, керована протоколом

Протоколи DeFi часто стимулюють надання ліквідності через видобуток ліквідності, коли протокол надає користувачам свій рідний токен в обмін на надання ліквідності на DEX. Така ліквідність, однак, часто буває швидкоплинною і зникає, коли закінчуються стимули для видобутку ліквідності.

Багато проектів, таких як Curve, Tokemak, OlympusDAO та Fei/Ondo, пропонують інноваційний напрям ліквідності в ланцюзі, часто через контрольовану протоколом вартість, де проекти самі отримують кошти для підтримки своїх протоколів, а не використовують кошти користувачів, стимулюючи їх з винагородою за майнінг ліквідності.

Про GSR

GSR має дев’ять років глибокої експертизи на крипторинку в якості маркет-мейкера, партнера екосистеми, менеджера активів і активного, багатоетапного інвестора. GSR отримує та забезпечує спотову та нелінійну ліквідність цифрових активів для емітентів токенів, інституційних інвесторів, майнерів і провідних бірж криптовалют.

У GSR працює понад 300 людей по всьому світу, а її торгова технологія підключена до 60 торгових майданчиків, включаючи провідні світові DEX. У нас є культура підходу до складних проблем із завзятістю та уявою.

Ми будуємо довгострокові відносини, пропонуючи винятковий сервіс, досвід і торгові можливості, адаптовані до конкретних потреб наших клієнтів.

Дізнайтеся більше на www.gsr.io.

Слідкуйте за GSR, щоб отримати більше вмісту: Twitter | Telegram | LinkedIn

Обов’язкові відомості

Цей матеріал надається компанією GSR («Фірма») виключно в інформаційних цілях, призначений лише для досвідчених інституційних інвесторів і не є пропозицією чи зобов’язанням, закликом до пропозиції чи зобов’язання чи будь-якою порадою чи рекомендацією щодо входу укладати будь-яку операцію (на зазначених умовах чи іншим чином) або надавати інвестиційні послуги в будь-якому штаті чи країні, де така пропозиція, прохання чи надання є незаконними. Фірма не є і не виступає в якості консультанта чи довіреної особи при наданні цього матеріалу.

Цей матеріал не є звітом про дослідження, і на нього не поширюються жодні стандарти незалежності та розкриття інформації, які застосовуються до звітів про дослідження, підготовлених відповідно до правил дослідження FINRA або CFTC. Цей матеріал не залежить від інтересів власності Фірми, які можуть конфліктувати з інтересами будь-якого контрагента Фірми. Фірма торгує інструментами, розглянутими в цьому матеріалі, за власний рахунок, може торгувати всупереч поглядам, висловленим у цьому матеріалі, і може мати позиції в інших пов’язаних інструментах.

Інформація, що міститься в цьому документі, базується на джерелах, які вважаються надійними, але не гарантується, що вона буде точною чи повною. Будь-які думки чи оцінки, висловлені тут, відображають судження автора (авторів) станом на дату публікації та можуть бути змінені без попередження. Торгівля та інвестиції в цифрові активи пов’язані зі значними ризиками, включаючи нестабільність цін і неліквідність, і можуть підійти не всім інвесторам. Фірма не несе жодної відповідальності за будь-які прямі чи непрямі збитки, спричинені використанням цього матеріалу. Авторські права на цей матеріал належать GSR. Ні цей матеріал, ні будь-яка його копія не можуть бути взяті, відтворені або поширені, прямо чи опосередковано, без попереднього письмового дозволу GSR.

Автор: Браян Рудік, старший стратег; Метт Кунке, молодший стратег