Стайблкоїни вступають у період великої невизначеності після того, як Комісія з цінних паперів і бірж США назвала BUSD «незареєстрованим цінним папером» і наказала Paxos припинити карбування нових токенів.
Чи сигналізують ці кроки про більш широку війну регуляторів США проти стейблкоїнів? Чи може SEC оголосити всі цінні папери стейблкойнів, чи BUSD є особливим випадком?
Незалежний крипторепортер Емі Кастор, яка висвітлює криптовалюти з 2016 року, вважає, що придушення BUSD прямо спрямовано проти найбільшої у світі криптовалюти Binance:
«Переслідування випущених Paxos BUSD є частиною набагато ширшого придушення криптовалюти. Вони шукають яремну кишку і планують перекрити кровопостачання».
Вона продовжує: «Вони хочуть вбити BUSD, тому що BUSD є критично важливим для Binance, яке є найбільшим офшорним криптоказино. Binance автоматично конвертує кожен долар США та стейблкойн у BUSD (прив’язана версія). Тепер їм доведеться знайти щось інше для автоматичного перетворення на… можливо, Tether. Тож, можливо, влада наступним чином націлиться на Tether, чого чекало вже давно».
Ще до цих регулятивних кроків щодо BUSD різні індикатори показували значне погашення стейблкойнів у період з вересня 2022 року по лютий 2023 року. Чи може банк погашення призвести до значного вилучення стейблкойнів? Деякі думають так, вказуючи на заплутані резерви готівки, що зберігаються в стейблкойнах, потребу в сторонніх перевірках і непрості відносини між стейблкойнами та Міністерством фінансів США.
Отже, наскільки стабільні стейблкойни?
Види стабільних монет
Стейблкойн — це лише токен, прив’язаний до вартості активу, алгоритму чи фіатної валюти. Вони надзвичайно популярні як де-факто оборотний капітал для трейдерів або як безпечна гавань для виведення готівки, загальна вартість яких розраховується за допомогою стейблкоїнів минулого року удар 7 трильйонів доларів — це більше, ніж Mastercard.
Станом на 10 лютого три великі стейблкойни з фіатною заставою (USDT, USDC і BUSD) становлять майже 12% від загальної капіталізації криптовалютного ринку і становлять 91.58% усієї пропозиції стейблкойнів.
Враховуючи, що долар США є світовою резервною валютою, стейблкойни тяжіють до нього як до прив’язки, але є й інші категорії. Забезпечені активами стейблкойни використовують реальні активи, такі як золото, як забезпечення для підтримки стабільних цінових рівнів, як у PAXG від Paxos.
Стайблкойни, забезпечені кошиками криптовалют, забезпечені іншими криптовалютами та стейблкойнами, які самі можуть бути забезпечені активами або фіатною заставою. Дай з MakerDAO винайшов цю модель. Dai — це алгоритм-стейблкойн, який підтримується різними іншими стейблкоїнами, ефіром і біткойнами.
Найбільш суперечливі алгоритмічні стейблкойни поєднують децентралізований механізм карбування з економічними стимулами для підтримки прив’язки до цільової вартості, як правило, долара. Автоматизовані процеси — теоретично — зберігають свою цінність близько до цієї мети. Очевидно, що алгоритми прив’язки до ціни все ще є експериментальними, але вони дозволяють трейдерам карбувати та спалювати монети за потреби, щоб підтримувати свою ціну.
У травні 2022 року алгоритмічний стейблкойн Terra, UST, знаменито depegged через його дизайн циклічної залежності. Кілька гаманців використовували вразливості в екосистемі Terra та її автоматизованих процедурах. Стайблкойн UST — і його допоміжний токен LUNA — обвалилися, затягнувши ринок у ще одну зиму.
Погана новина полягає в тому, що забезпечені фіатною заставою стейблкоїни також можуть відключити залежність від банківських операцій.
Депегінг і грошові резерви
Стайблкойни постійно рухаються вгору та вниз із прив’язкою долару в межах попередньо визначеного діапазону нормального руху. Невеликий діапазон коливань є нормальним, але значне переміщення протягом тривалого часу призводить до проблем із розтягуванням.
«Справжньою проблемою є сама фактична прив’язка», — каже Сінклер Девідсон, економіст з Університету RMIT. «Створення режиму фіксованого валютного курсу перевірено. Національні держави зазнали невдачі, і тепер приватний сектор намагається зробити те саме. Майже всі прив’язані біржі в історії людства зазнавали атак».
Банківські набіги — це пророцтво, що самореалізується, оскільки клієнти в паніці намагаються зняти кошти, перш ніж інші їх випередять. Стайблкоїни можуть відключити залежність і потенційно згорнути на надшвидкості, оскільки вони продаються на сотнях криптовалютних бірж і торгуються цілодобово.
Деяка застава є менш ліквідною, і оцінка зазначеної застави може змінюватися залежно від ціни базових активів і витрат на її конвертацію в готівку. Навіть USDT, USDC і BUSD стикаються з ризиками, які важко помітити досвідченим криптоінвесторам.
Наприклад, застава USDT включає забезпечені кредити (8.7%) та інші інвестиції (4%), з невідомою інформацією про їх деталі погашення або основне забезпечення. USDT також списки корпоративні облігації та дорогоцінні метали (5.1%) у своїх аудованих звітах.
У звіті USDT від грудня 2022 року показано лише 58.5% готівкових резервів у казначейських облігаціях США із середнім терміном погашення менше 60 днів. Для порівняння, USDC і BUSD мають 100% застави в Міністерстві фінансів США у вигляді облігацій, а також значні грошові депозити.
Таким чином, у міру зростання ринкової капіталізації стейблкойнів, забезпечених фіатною заставою, сторонні аудити, які перевіряють «доказ застави», стануть важливою частиною галузі. Вони вже є актуальною проблемою після краху FTX і для казначейських паперів DAO, рідні токени яких можуть бути дуже мінливими. Таким чином, загибель банківських операцій є правдоподібною.
Читайте також
Останні загрози відшкодування depeg
Whale Alert — система аналітики блокчейнів, яка повідомляє про спалювання та монетний двір токенів для USDT, USDC і BUSD — фіксує, що з кінця 2022 року до початку 2023 року відбулося значне збільшення викупів стейблкойнів, переважно в BUSD.
Зниження ринкової капіталізації цих стейблкойнів підтверджує це. З моменту історичного максимуму пропозиції в листопаді 2022 року до 10 лютого 2023 року сукупно 9.8 мільярда доларів США — або 7.23% стейблкоїнів — було викуплено та виведено з криптовалютного ринку. До дій SEC 13 лютого BUSD вже становив понад 31% викупів.
Криптоінвестори могли не помітити зменшення домінування стейблкойнів на ринку криптовалют. Ринкова капіталізація стейблкойнів знизилася з 16.5% до 12.9% за останні три місяці, вилучивши з ринку майже 10 мільярдів доларів ліквідності.
Масштабні викупи означали зниження ліквідності стейблкоїнів. Ці стабільні монети, забезпечені фіатною чи казначейською заставою, можуть провести стрес-тест поточних коефіцієнтів готівки в касі (діапазон 20% у випадку USDC, 6% для BUSD і невідомий коефіцієнт для USDT).
Таким чином, термін «забезпечений фінансовими коштами» може бути неправильним, оскільки до 80% застави зберігається в 30-денних казначейських векселях з фіксованим терміном погашення, і лише 20% зберігається в ліквідних грошових депозитах.
Стайблкойни, ймовірно, залишаться відносно стабільними під час краху ринку. Однак великі виведення стейблкоїнів на централізованих біржах на гаманці з самоохороною або у фіатні монети можуть спричинити затримки. CEX, фіатні рампи для включення та виходу, може не мати достатньо стейблкойнів для вилучення коштів, або обсяг погашення стейблкойнів може бути більшим, ніж наявна готівка для миттєвого погашення.
Останній приклад неперевірений, але можливий. 13 грудня 2022 року Binance призупинила виведення понад 1.6 мільярда доларів USDC, оскільки біржа не мала під рукою USDC для фінансування цих вилучень.
Затримка склала близько восьми годин, але ці затримки викупу можуть тимчасово відключити стейблкойн.
Потрібні сторонні аудити
Відповідно до атестаційного звіту від Grant Thornton — аудиторів USDC за вересень 2022 року — лише 19.4% USDC було збережено як грошові депозити. Решта 80.6% зберігалися як «резервні активи» — цінні папери США із середньозваженим терміном погашення 29.6 дня.
Тому довіра до аудиторів стейблкойнів має першорядне значення, а довіри тут небагато. Наприклад, багато хто в криптоспільноті має застереження щодо Tether, яка з 2017 року залучила шість різних бухгалтерських фірм. Комісія з торгівлі товарними ф’ючерсами також оштрафувала її на 41 мільйон доларів за публікацію неправдивих даних про резерви. CFTC сказав що замість того, щоб мати 1 долар підтримки на кожен 1 USDT, як стверджував Tether, Tether одного разу мав 61.5 мільйона доларів, хоча в обігу було більше 442 мільйонів USDT.
Бухгалтерська фірма Tether, Friedman LLP, була звинувачена SEC у «серійних порушеннях федеральних законів про цінні папери», а також у неналежній професійній поведінці та оштрафована на 1 мільйон доларів.
Castor підкреслює хитрі дії Tether, коли він відкрив рахунок у Noble Bank вранці 15 вересня 2017 року:
«Bitfinex перерахував 382 мільйони доларів на рахунок Tether зі свого рахунку, а потім Tether показав Friedman LLC свій новий баланс рахунку о 8:00 того дня».
Вкрай важливо, хоча постачальники стейблкойнів залучили незалежних аудиторів, існують значні відмінності між атестаціями та повними аудитами. Наприклад, звіт Grant Thorton про фінанси USDC за вересень 2022 року називається «атестаційним звітом», а не повним аудитом. У вступі є застереження про те, що Circle самостійно підтверджує свою фінансову звітність:
«Відповідальність за це твердження несе керівництво Circle Internet Financial, LLC. Наша відповідальність полягає в тому, щоб висловити думку щодо інформації про резерви в супровідному звіті USDC про резерви на основі нашого дослідження».
Підписуватися
Найцікавіше читання в блокчейні. Доставлено один раз a
тиждень.
Кастор зазначає, що «Атестація — це знімок. Це означає, що, можливо, стейблкоїни були повністю забезпечені протягом хвилини. Це майже все, що це означає». Вона продовжує:
«Під час повного аудиту ви хочете шукати незадекларовані зобов’язання. Ви також хочете перевірити резерв з часом — щоб переконатися, що емітент стейблкойнів не натягує очі бухгалтеру, як це зробив Tether у 2017 році».
Підводячи підсумок, наступний банківський набіг може призвести до дезалежності USDC, якщо для виконання погашення клієнтів за короткий проміжок часу буде потрібно більше 20% готівкових депозитів, і зараза може швидко поширитися. Ринкова капіталізація стейблкоїнів зараз занадто велика, щоб уряд США міг її ігнорувати.
Що сталося з BUSD?
У лютому Комісія з цінних паперів і цінних паперів (SEC) надіслала Paxos повідомлення Уеллса (що означає, що вона розглядає примусові заходи), стверджуючи, що BUSD є незареєстрованим цінним папером. Paxos тепер може відповісти своїми аргументами проти позову. Але SEC заявила, що вважає більшість криптоактивів цінними паперами, включаючи стейблкоїни.
«Ми точно не знаємо, чому SEC націлилася на BUSD, оскільки повідомлення Уеллса не є публічним, а SEC ще не подала скаргу», — розповідає Кастор Magazine.
«Отже, ми не знаємо, чи є щось особливе в BUSD, що не подобається SEC, чи вони планують націлитися на всі стейблкойни. Безумовно, останнього – це те, чого бояться всі в криптовалюті».
Чутки про те, що SEC надіслала Circle a Wells повідомлення про USDC, були швидко спростовані.
За словами Кастора, BUSD, випущений Paxos, не є «інвестиційним контрактом» відповідно до тесту Хауї (який визначає, що таке цінний папір згідно із законодавством США), оскільки не передбачається очікування прибутку. Однак Закон про цінні папери 1933 року включає понад 30 ознак, які визначають цінний папір.
«Ми також не можемо виключати, що SEC також може націлитися на BUSD, тому що їй не подобаються відносини Paxos з Binance».
Вона продовжує: «Відносини Paxos із Binance та BUSD, прив’язаними до Binance, не влаштовують NYDFS, тому NYDFS попросила Paxos припинити випуск BUSD і продовжити впорядкований викуп, що означає KYC/AML».
Щоб уточнити, існує дві форми BUSD: BUSD, випущений Paxos, який є токеном Ethereum ERC-20, і друга версія під назвою Binance-Peg BUSD, яка випускається Binance та працює на безлічі інших блокчейнів.
«Хоча BUSD, випущений Paxos, забезпечений реальними доларами на банківських рахунках, Binance-Peg BUSD є стейблкоіном стейблкоіна. Іноді це належним чином підкріплено, а іноді ні», — каже Кастор. Це може викликати занепокоєння SEC.
Paxos викуповуватиме лише BUSD на блокчейні Ethereum, а не BUSD. Дехто вважає, що ціна біткойна підскочила через те, що користувачі, які не можуть обміняти свої BUSD, купують біткойни, щоб отримати готівку.
Кастор також вважає, що викуп BUSD викликає проблеми з банками, оскільки 16 мільярдів доларів висмоктується з банків. Paxos зберігає депозити в кількох банках, у тому числі у двох великих криптобанках Silvergate і Signature. "Silvergate вже піддається критикі через те, що він отримав 4.3 мільярда доларів допомоги від Федерального банку житлових позик. Після краху FTX інші клієнти Silvergate у паніці забрали свої гроші, і банк втратив 8.1 мільярда доларів на депозитах», — каже вона.
«Вони не були неплатоспроможними — у них були кредити для покриття цих депозитів, але не було готівки в касі. Тож вони отримали кредит у розмірі 4.3 мільярда доларів від ФРС».
Це приклад того виду зараження, яким стурбований уряд США, і пояснює, чому він був зайнятий спробами звести брандмауери між традиційними банками та криптоіндустрією.
Проте Девідсон попереджає, що з будь-якою інноваційною фінансовою технологією слід очікувати певної кількості проблем.
«Провал у криптоіндустрії не слід засуджувати як доказ того, наскільки жахливою є криптовалюта. Так було завжди в історії людства. Не можна сказати, що стейблкоїни не матимуть успіху, але ми все одно повинні очікувати багато проб і помилок», — каже Девідсон.
Казначейство США та ризик зараження
Стайблкойни також стають значними власниками цінних паперів США, створюючи ризики не лише для крипторинків, але й для власників облігацій та уряду США.
За даними Міністерства фінансів США, сукупна ринкова капіталізація стейблкоїнів у доларах США станом на жовтень 2022 року зробила б їх 16-м за величиною власником цінних паперів США після Сінгапуру та попереду Саудівської Аравії, Кореї, Норвегії, Німеччини та 20 інших країн.
Більшість застави цих стейблкоїнів була в цінних паперах казначейства США. Набіг стейблкоїнів може перекинутися на ринки облігацій, оскільки емітентам цих криптовалют, можливо, доведеться продати казначейські облігації США, щоб виконати погашення, попереджає Есвар Прасад, професор економіки Корнельського університету:
«І великий обсяг викупів навіть на досить ліквідному ринку може створити сум’яття на базовому ринку цінних паперів. І враховуючи, наскільки важливий ринок цінних паперів казначейства для ширшої фінансової системи США, […] я думаю, що регулятори справедливо стурбовані».
Девідсон погоджується. «Усунення прив’язки може поширитися на некрипторинки. Коли інвестори продають криптоактиви, вони також продають і некриптоактиви. З часом ми очікуємо зростання кореляції, як і для всіх ризикованих активів».
Кореляція має місце, каже Девідсон, «оскільки деякі групи осіб все частіше володіють обома класами активів».
Ці складні відносини між стейблкойнами та цінними паперами казначейства США як заставою означають, що наближається регулювання. Незважаючи на те, що SEC може спробувати регулювати за допомогою примусових заходів, останнє слово буде за Конгресом.
Регулювання неминуче
Незадовго до Різдва 2022 року сенатор від Пенсільванії Пет Тумі, який покидає свою посаду, представив на розгляд Сенату США законопроект під назвою «Прозорість резервів стейблкойнів і єдиний закон про безпечні транзакції 2022 року». Законопроект містив плани щодо стандартизованих вимог до розкриття інформації та атестацій зареєстрованими бухгалтерськими фірмами для емітентів стейблкойнів. Він також запропонував систему ліцензування для емітентів стейблкойнів і покращив захист споживачів шляхом визначення пріоритетів споживачів, якщо емітент стейблкойнів стане неплатоспроможним.
Арі Редборд, керівник відділу юридичних і державних питань у TRM Labs — компанії, що займається розвідкою блокчейнів — розповідає Magazine, що прозорість блокчейну насправді дуже корисна для регуляторів і правоохоронних органів і «зрештою може допомогти уникнути незаконної діяльності, зберегти цілісність ринку та пом’якшити системні ризики». »
Раніше Редборд був старшим радником заступника міністра фінансів і заступником міністра з питань тероризму та фінансової розвідки. Він зазначає, що навіть крах Terra не вплинув на економіку в цілому.
«Такі політики, як міністр фінансів США — навіть у відповідь Terra — чітко дали зрозуміти, що стейблкоїни сьогодні не становлять значного ризику для ширшої фінансової системи».
Хоча минулого року Конгрес не зміг досягти згоди щодо законодавства, Редборд зазначає, що «стейблкойни є однією з небагатьох сфер, щодо яких ми бачимо загальну згоду між політиками та промисловістю».
«Цього року ми, ймовірно, побачимо прогрес у законопроекті про стейблкоїни, який вимагає відокремлених резервів 1:1, значущих аудитів та інших засобів контролю захисту споживачів», — говорить він. З цієї більш оптимістичної точки зору нормативні вказівки допоможуть галузі та сприятимуть ширшому застосуванню.
Читайте також
Джерело: https://cointelegraph.com/magazine/unstable-coins-de-pegging-bank-runs-other-risks-2023/