(Bloomberg) — Вони є створенням легкого кредиту, бенефіціарами щедрості центрального банку. І тепер, коли ера нетрадиційної монетарної політики закінчилася, вони стикаються з проблемою, як ніколи раніше.
Найбільш читане з Bloomberg
Це корпоративні зомбі Америки, компанії, які не заробляють достатньо, щоб покрити свої витрати на відсотки, не кажучи вже про прибуток. Від улюбленого мемами AMC Entertainment Holdings Inc. до таких відомих імен, як American Airlines Group Inc. і Carnival Corp., їхні ряди зросли за останні роки, охопивши приблизно п’яту частину з 3,000 найбільших публічних компаній країни та становлять близько 900 мільярдів доларів боргу.
Зараз, дехто каже, їхнього часу може не вистачати.
Фірм, які колись могли розраховувати на фактично безперешкодний доступ до ринків облігацій і позик, щоб залишатися на плаву, відмовляються, оскільки інвестори, які готуються до рецесії, закривають кран для всіх, крім найбільш кредитоспроможних емітентів. Мало хто щасливий, хто все ще може знайти бажаючих кредиторів, стикаються зі значно вищими витратами на позики, оскільки Федеральна резервна система підвищує процентні ставки, щоб приборкати інфляцію понад 8%. Завдяки зростанню витрат на вхідні ресурси, які можуть знищити прибутки, це залишило широку частину корпоративної Америки з невеликим запасом помилок.
Кінцевим результатом може бути тривалий період банкрутств, на відміну від будь-яких останніх.
«Коли відсоткові ставки на рівні або близькі до нуля, отримати кредит дуже легко, і за таких обставин різниця між хорошою та поганою компанією невелика», – сказав Комал Шрі-Кумар, президент Sri-Kumar Global Strategies. і колишній головний глобальний стратег TCW Group. «Лише коли закінчується приплив, ти розумієш, хто пливе голим».
Звичайно, протягом останнього десятиліття було багато моментів, коли фірми-зомбі з’являлися на порозі розплати, лише для того, щоб ринки в останню хвилину були кинуті рятівним кругом. Але спостерігачі в галузі відзначають, що цей час відрізняється тим, що розгул інфляції обмежить можливість політиків прийти на допомогу об 11 годині.
Це не означає, що хвиля дефолтів неминуча. Безпрецедентні зусилля ФРС підвищити ліквідність після початку пандемії дозволили компаніям-зомбі залучити сотні мільярдів доларів боргового фінансування, яке може тривати місяцями, навіть роками.
Проте, оскільки центральний банк працює над тим, щоб швидко послабити стимули, наслідки для кредитних ринків вже є очевидними.
Компанії з рейтингом небажаних кредитів, рейтинг яких нижче BBB- від S&P Global Ratings і Baa3 від Moody's Investors Service, зайняли лише 56 мільярдів доларів на ринку облігацій цього року, що на 75% менше, ніж рік тому.
Насправді, емісія в травні на суму всього 2.2 мільярда доларів, як очікується, буде найповільнішою за місяць за даними з 2002 року.
«Якби ставки не були такими низькими, багато з них вже б знизилися», — сказав Вірал Ачарья, професор Школи бізнесу Стерна Нью-Йоркського університету та колишній заступник голови Резервного банку Індії. «Якщо у нас не буде ще однієї повномасштабної фінансової кризи, я не думаю, що здатність ФРС виручити кошти обов’язково настільки висока. Особливо, коли вони прямо кажуть, що хочуть зменшити попит. Наскільки це відповідає тому, щоб ці фірми вижили?»
Залучення готівкових коштів на ринку позик із залученням кредитного плеча було не набагато легшим на тлі занепокоєння, що посилення монетарної політики може схилити США до рецесії. Згідно з даними, зібраними Bloomberg, нові кредити на суму менше 6 мільярдів доларів у травні порівняно з понад 80 мільярдами в січні.
Найгірше те, що компанії, які нагромадили позики на свої баланси, щоб подолати пандемію, тепер стикаються з страшною перспективою підвищення процентних ставок, що з’їдає все більшу і більшу частку їх прибутків.
За даними Bloomberg Economics, ФРС збирається підвищити свою цільову ставку на 3 відсоткові пункти до кінця наступного року, підвищуючи контрольні показники плаваючої ставки, які підтримують корпоративні позики.
Навіть небагатьом компаніям спекулятивного рівня, які можуть залучити кошти, доводиться платити, щоб вийти на ринок.
Оператор круїзних суден Carnival продав 1 мільярд доларів восьмирічних банкнот з прибутковістю 10.5% на початку цього місяця, що різко контрастує з 2 мільярдами доларів, які він зміг зібрати лише сім місяців тому зі ставкою 6%.
У той же час корпоративні прибутки США впали в першому кварталі найбільше за майже два роки, оскільки деякі компанії намагалися перекласти зростання витрат на матеріали, доставку та робочу силу на споживачів.
З 50 найбільших зомбі за непогашеними боргами половина повідомила про нижчу операційну маржу в своїх останніх результатах, свідчать дані, зібрані Bloomberg. За словами Віктора Хьорта, керівника глобальної кредитної стратегії BNP Paribas SA, ця тенденція буде тільки погіршуватися.
«Збільшення цін відбулося зовсім недавно», – сказав Хьорт. «Ми побачимо, що це вплине на результати другого та третього кварталів».
Спотикаючись
Фірми-зомбі отримали своє прізвисько через те, що вони схильні спотикатися, обтяжені борговими тягарями, але мають достатній доступ до ринків капіталу, щоб погасити свої зобов’язання. Вони гальмують загальну продуктивність і економічне зростання, тому що не можуть дозволити собі інвестувати в свій бізнес, і зв’язують активи, які могли б краще використовувати сильніші гравці.
Хоча точні критерії, які використовуються експертами ринку, можуть бути різними, багато економістів вважають, що коефіцієнт покриття відсотків у зомбі за певний період нижче одиниці. Щоб пояснити вплив пандемії, в аналізі Bloomberg розглядався останні 12-місячний операційний прибуток компаній за індексом Russell 3000 відносно їхніх процентних витрат за той самий період.
Приблизно 620 компаній не заробили достатньо, щоб виплатити відсотки за останній рік, у порівнянні з 695 компаніями за 12 місяців тому, але все ще значно вище рівня до пандемії.
Метт Міллер, представник American Airlines, сказав, що компанія має «сильний баланс ліквідності в 15.5 мільярдів доларів і очікує, що у другому кварталі вона буде прибутковою».
Представник Carnival сказав, що компанія планує запустити весь свій глобальний флот до кінця року, і протягом останніх 12 місяців працювала над рефінансуванням свого боргу за більш привабливими ставками.
AMC не відповіла на запит про коментар.
Одне з імен, яких більше немає у списку, – це Exxon Mobil Corp., один із найбільших бенефіціарів зростання цін на нафту та збільшення маржі палива. Бурхливий прибуток дозволив енергетичному гіганту скоротити борг до 48 мільярдів доларів з приблизно 70 мільярдів доларів на кінець 2020 року.
Представник Exxon не відповів на запит про коментар.
«Більше зомбі»
За словами Вінсента Рейнхарта, головного економіста Dreyfus and Mellon, будь-який значний ріст банкрутств ускладнить для ФРС розробку так званої м’якої посадки, яка дозволить США уникнути рецесії.
«Ви переживаєте, що механізм фінансової крихкості в цілому, зомбі-фірми зокрема, є прискорювачем того, що робить ФРС», – сказав Рейнхарт. «Коли ставки зростають, це штовхає все більше цих фірм у біду і посилює посилення ФРС фінансових умов і доступності кредитів».
Інвестори в акціонерний капітал, можливо, вже прокинулися до таких ризиків. Зомбі-фірми в Russell 3000 впали в середньому на 36% за останній рік проти лише 4.3% для ширшої колії, свідчать дані, зібрані Bloomberg.
Проте, навіть коли деякі зомбі закінчуються банкрутством, фактично вбиваючи їх, з’являться нові, оскільки інфляція штовхає все більше компаній у біду. За словами Ноеля Хеберта, керівника кредитних досліджень Bloomberg Intelligence, кількість компаній-живих мертвих може залишатися близькою до поточного рівня або навіть зростати деякий час.
«Поєднання підвищення процентних ставок та інфляції призведе до появи нових зомбі», – сказав Хеберт. «До кінця року у нас буде більше».
Найбільш читане з Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/zombie-firms-face-slow-death-110000888.html