Ціна до 150 ієн на шляху до економічної ганьби

Найбільший експеримент монетарної політики в сучасній історії явно йде не дуже добре, оскільки японська єна падає до 32-річного мінімуму.

Моторошне мовчання Банку Японії, коли ієна падає до 150 за долар і, ймовірно, ще більше, справді змушує світові ринки здогадуватися про план Токіо приборкати ситуацію. Проте стриманість губернатора Харухіко Куроди говорить більше про тяжке становище Японії посадові особи BOJ Слід визнати: економіка № 2 Азії фактично втратила контроль над обмінними курсами.

Улюблений мем у соціальних мережах сьогодні – це зображення того, як щось почалося багато років тому, поруч із зображенням того, як це відбувається. У випадку з Банком Японії, яким керує Курода, ми говоримо про розділений екран з 2013 року до сьогодні.

Ви можете заперечити, що Курода почав саме так, як задумано. Коли він прибув до штаб-квартири Банку Японії, Токіо вже 15 років проводив свій план політики слабкої ієни для збільшення валового внутрішнього продукту. Наприкінці 1990-х років Курода був високопоставленим чиновником міністерства фінансів, який контролював валютну політику. Починаючи з кінця 1990-х років, у Банку Японії змінилися губернатори, які віддавали перевагу м’якій ієні — від Масару Хаямі до Тосіхіко Фукуі та Масаакі Сіракава.

У 2013 році правляча Ліберально-демократична партія звернулася до Куроди, всесвітньо поважного економіста, щоб збільшити зусилля. Він зробив саме це, накопичуючи державні облігації та захоплюючи фондовий ринок шляхом епічної покупки біржових фондів. До 2018 року Банк Японії сміливий досвід завдяки так званій «сучасній монетарній теорії» збільшив баланс до точки, де він перевищив 5 трильйонів доларів річного ВВП Японії.

Проблема в тому, що це все, що Токіо дійсно зробив з 2013 року. Тоді Курода довірив прем’єр-міністру Сіндзо Абе виконати сміливі обіцянки реформ. Абе пообіцяв інтернаціоналізувати ринки праці, скоротити бюрократію, підвищити продуктивність, підтримати стартапи та розширити можливості жінок. На жаль, це була величезна наживка та перемикач. План Абе полягав у агресивній девальвації єни, щоб йому не довелося виконувати важку роботу з реформ.

Як поживаєш? Запитайте Куроду, який бореться з єною у віртуальному вільному падінні.

Добрий спосіб пояснити траєкторію ієни полягає в тому, що це більше стосується Федеральної резервної системи, ніж Банк Японії. Правда, збільшення розриву між прибутковістю США та Японії тисне на ієну вниз. Але справжнім рушієм є старіння економіки з великими боргами, яка проводить однозначну економічну політику уряд за урядом, десятиліття за десятиліттям.

Зараз Японія стикається з двома проблемами в колах валютної торгівлі. По-перше, він має буквально кілька варіантів розміщення пол під єн— і спекулянти це знають. Якби Банк Японії підвищив процентні ставки або просто скоротив купівлю активів, глибока рецесія не залишилася б позаду. І без участі ФРС і Європейського центрального банку валютна інтервенція є безглуздою.

По-друге, як 25 років пріоритету слабкої ієни над структурними змінами придушили тваринні духи Японії. Коли Аргентина чи В'єтнам девальвують обмінні курси, мета полягає в тому, щоб потрясти систему. Коли така гігантська розвинена економічна система, як японська, робить це, це дає можливість самовдоволення.

Уявіть, де могла б бути Японія у 2022 році, якби вона витратила останні 10-20 років за німецькою моделлю переосмислення. Німеччина є прикладом високозатратної країни з гідним досвідом використання періодів зміцнення валюти для зміни виробничих процесів і підвищення продуктивності. Ідея полягає в тому, щоб ринковий шок не пропав даремно. На жаль, Японія пішла іншим шляхом, віддаючи пріоритет великому корпоративному добробуту.

Зараз цю посаду обійме чинний прем'єр-міністр Фуміо Кісіда. Коли на початку цього місяця його уряд досяг однорічної позначки, Кішіда оголосив, що його команда схиляється до падіння ієни.

«Я продовжуватиму зміцнення економічної структури, яка використовує слабка єна", - сказав він 3 жовтня. "Отримавши максимальні переваги слабкої єни, я продовжу політику, яка повертатиме їх людям.

Але якщо ці «переваги» не матеріалізувалися в 2012 чи 2002 роках, чому Кішіда думає, що цього разу все буде інакше? Не буде, і валютники це знають. Ось чому будь-які подальші спроби втручання в довгостроковій перспективі зазнають невдачі.

Питання, звичайно, полягає в тому, наскільки ще може впасти ієна, яка цього року знизиться більш ніж на 30%. Чи може він піднятися до 160 за долар, як це було в 1990 році? Чи готова світова економіка до цього?

Періоди екстремальних змін ієни, як правило, погано впливають на світову фінансову систему. Понад 20 років кількісного пом’якшення перетворили Японію на краще чи гірше на країну-кредитора. Єнські запозичення потім переносяться на високоприбуткові ставки від США до Південної Африки до Польщі та Індії. Коли ієна раптово падає вгору, активи, від акцій до облігацій, нерухомості та криптовалют, розбігаються за цілий світ.

Іншими словами, коли монетарний експеримент Японії вразливо провалиться, наслідки відчує вся земна куля. Можливо, швидше, ніж ви думаєте.