Чому TIPS може бути розумним місцем для зберігання грошей прямо зараз

Як би ви хотіли посперечатися на свої важко зароблені пенсійні заощадження на те, що інфляція впаде дуже швидко, і впаде настільки швидко, що протягом наступних п’яти років середній буде менше 2.4%?

Читайте: Знімок ринку

О, і щоб зробити ставку ще цікавішою, ось деякі додаткові умови: якщо ви виграєте ставку, і середня інфляція впаде нижче 2.4% від сьогодні до 2027 року, ви отримаєте дуже невеликий прибуток, але якщо ви програєте ставку ви можете втратити, і втратити багато.

Як це звучить?

Спокусився?

Якщо це звучить вам абсолютно безглуздо, ви не самотні. Для мене це також звучить досить божевільно. Але ось жало в хвості: можливо, ви вже робите цю ставку, навіть не підозрюючи про це. Насправді, чим обережнішими ви будете і не схильні до ризику, тим імовірніше, що ви приймете цю ставку.

Yikes!

Я говорю про інвестиції в облігації казначейства США.

З інфляцією, що підштовхує до двозначного числа, 5-річні казначейські облігації
FVX,
+ 1.01%
сплачують 4% відсотків і 10-річні казначейські облігації
TNX,
+ 2.37%
3.7%. Найдовша облігація, 30 років, виплачує 3.6% відсотків.

Ці ставки можуть виявитися вдалими, а можуть і ні, залежно від того, що станеться далі з інфляцією та економікою. Все, що потрібно сказати про прогнози, зробив Кейсі Стенгел: «Ніколи не робіть прогнозів, особливо щодо майбутнього».

Але в цьому конкретному випадку ми маємо надзвичайну головоломку: у той час як звичайні казначейські облігації пропонують щойно згадані процентні ставки, паралельний набір казначейських облігацій пропонує інший набір процентних ставок із заблокованими гарантіями проти стійкої інфляції. І ціни виглядають… ну, дивно.

Так звані облігації TIPS, які розшифровуються як цінні папери, захищені від інфляції
ПОРАДА,
-0.47%,
є нішевим продуктом, випущеним Міністерством фінансів США, який забезпечує таку ж гарантію від дефолту, що й звичайні облігації Казначейства США, але з цінами та процентними платежами, які автоматично коригуються з урахуванням інфляції. (Механізм настільки приголомшливо складний, що будь-яка спроба описати внутрішню роботу більше заплутає, ніж прояснить. Досить сказати, що якщо ви купите облігацію TIPS і утримаєте її до погашення, ви отримуватимете рівень інфляції щороку плюс або за вирахуванням визначеної «реальної прибутковості», залежно від ціни, яку ви платите, коли купуєте).

Прямо зараз, якщо ви купуєте 5-річні облігації TIPS, ви можете зафіксувати процентну ставку близько 1.6% на рік плюс інфляція. Якщо інфляція в середньому становитиме 0% протягом наступних 5 років, ви зароблятимете 1.6% на рік. Якщо інфляція в середньому становитиме 10%, ви зароблятимете близько 11.6%. І так далі. Ви отримуєте картинку.

Історія подібна, чим довшу облігацію TIPS ви купуєте. Якщо ви купите 10-річну облігацію TIPS, ви заробите близько інфляції плюс 1.4% на рік, а якщо ви купите 30-річну облігацію TIPS, ви можете заробити приблизно стільки ж.

Можливо, облігації TIPS виявляться чудовою ставкою протягом наступних 5 або 10 років або довше. Можливо, не. Але, математично, єдиний спосіб, яким вони можуть бути a гірше ставка, ніж звичайні казначейські облігації, якщо інфляція буде справді дуже низькою. І я маю на увазі середній інфляція, яка починається прямо зараз.

Звідси та «ставка», з якої я почав цю статтю.

П'ятирічні облігації TIPS будуть кращими, ніж 5-річні звичайні казначейські облігації, лише якщо інфляція становитиме менше 2.4% протягом наступних 5 років. Те ж саме 10-річні облігації TIPS і 10-річні казначейські облігації. Щоб це сталося, інфляція має не просто знизитися. Він повинен зруйнуватися, і теж досить швидко.

І, що ще гірше, будь-хто, хто купує звичайні казначейські облігації замість TIPS, бере на себе асиметричний ризик. Купуйте 5-річні казначейські облігації з дохідністю 4%, і якщо інфляція швидко впаде, теоретично ви можете заробляти, можливо, на 1% на рік більше, ніж заробляли б на облігаціях TIPS. Але якщо інфляція залишається високою або навіть (не дай боже) погіршується, особа, яка купує звичайні казначейські облігації, потрапляє в обман. Ви будете отримувати 4% на рік протягом 5 років, тоді як споживчі ціни зростуть, скажімо, на 8% або щось інше.

Є прості механізми, які частково пояснюють цю дивну ситуацію. Великі інституції, пасивні інвестори та фінансові консультанти, які стурбовані власною відповідальністю, інстинктивно купують звичайні казначейські облігації замість TIPS: вони вважаються активом за замовчуванням, «безризиковим» з не кращих причин, ніж те, що вони завжди були, і є найбільшими та найбільшими ліквідні цінні папери в світі. Важко подати до суду за розміщення ваших клієнтів у Treasurys.

Команда загальний ринок звичайних казначейських облігацій більш ніж у 4 рази перевищує розмір ринку TIPS, і щоденні обсяги торгів величезні.

Крім того, облігації TIPS ніколи раніше не були потрібні. Британський уряд винайшов цю концепцію на початку 1980-х, після інфляційної катастрофи 1970-х, а наш власний дядько Сем – лише наприкінці 1990-х. Досі облігації TIPS існували лише протягом тривалого періоду дефляції, коли вони виявилися нормальними, але менш ефективними, ніж звичайні казначейські облігації з фіксованим відсотком. Під час нещодавньої паніки в епоху дефляції, як-от крах 2008-9 років і крах Covid 2020 року, облігації TIPS подешевшали.

Ймовірно, важко продати страхування від пожежі людям, які ніколи не стикалися з пожежею та ніколи її не бачили, особливо якщо страхування від пожежі саме по собі є новим продуктом, створеним лише задовго до останньої великої пожежі, тому воно ніколи не окупалося. Так само страхування від інфляції.

Наприкінці минулого тижня я запитав Стіва Рассела про це. Рассел є інвестиційним директором у Ruffer & Co., лондонській фірмі з управління капіталом, яка успішно уникла ринкових обвалів у 2000-3 та 2007-9 роках. (Раффера хвилює інфляція вже більше десяти років і він інвестує значні кошти в облігації, захищені від інфляції: робіть з цього, що хочете.)

Називаючи результати TIPS «незрозумілими», Рассел каже, що підозрює «ринкову короткозорість і чіпляння за минулі ортодоксії». За його словами, інфляційні очікування на ринку облігацій залишалися майже незмінними протягом усього року, «ніби поточної інфляції ніколи не було». Інвестори в облігації впевнені, що ФРС може і зробить «все необхідне», щоб повернути інфляцію до старого цільового рівня в 2%, і зробить це досить швидко.

Рассел не вірить, що це станеться. Він вважає, що ФРС визнає економічну ціну підвищення ставок занадто високою. Він також вважає, що зараз світ набагато більш інфляційний, ніж був раніше, через низку факторів, включаючи Україну, перенесення виробництва на територію країни та посилення сили робочої сили.

(Цікаво, що, перебуваючи тут у Британії, я помітив, що багаторічні контракти на стільниковий зв’язок тепер включають інфляційний райдер, причому ставки підвищуються на інфляцію плюс кілька відсотків щороку. До карантину через Covid контракти на стільниковий зв’язок зазвичай визначалися дефляцією, а не інфляцією.)

Облігації TIPS показали жахливі результати цього року, незважаючи на різке зростання інфляції. Це відбувається саме тому, що ринок все ще очікує неминучого падіння інфляції. Крім того, облігації TIPS почали рік із завищеною ціною: вони були настільки дорогими, що багато з них фактично гарантували «негативну реальну дохідність», що означає трохи мінус інфляцію, до моменту погашення.

Облігації схожі на гойдалки: коли ціна падає, прибутковість або процентна ставка зростає. Зниження цін на TIPS цього року призвело до значно більшої, і тепер позитивної, реальної прибутковості.

Одне застереження полягає в тому, що ціни на TIPS можуть продовжувати падати, що призведе до ще більшого зростання реальної прибутковості. Така прибутковість з поправкою на інфляцію колись була на північ від 2%, а іноді була навіть вищою. Отже, якщо ви вважаєте TIPS вигідною угодою зараз, ніщо не завадить їм стати ще кращою угодою в майбутньому.

Тим, хто інвестує в TIPS через пайовий фонд, доведеться прийняти цю волатильність як частину угоди. TIPS може знизитися ще більше, якщо останні ринкові тенденції збережуться. З іншого боку, якщо ви купуєте окремі облігації TIPS (доступні через будь-якого брокера) і утримуєте їх до погашення, волатильність не матиме такого великого значення. Ви отримаєте гарантований «реальний» дохід з поправкою на інфляцію протягом терміну дії облігації.

Однією цікавою особливістю облігацій US TIPS (але не закордонних альтернатив) є те, що вони завжди гарантовано будуть погашені за номінальною вартістю після настання терміну погашення, навіть якщо відбулася масштабна дефляція. Тому, як правило, має сенс купувати окремі облігації за номінальною вартістю, якщо є така можливість.

До речі, через податкові ускладнення, як правило, краще, якщо це можливо, володіти TIPS на захищеному рахунку, такому як IRA (Roth або традиційний) або 401(k).

Пам’ятаючи про вислів Стенгеля, я не роблю прогнозів. Але я купував облігації TIPS у своїй власній IRA та 401(k) не тому, що хочу робити прогнози щодо інфляції, а тому, що я не хочу робити прогнози щодо інфляції. Я не бачу причин робити ризиковані асиметричні ставки на неминучий колапс інфляції через звичайні казначейські облігації, коли я можу отримати невелику, але гарантовану процентну ставку на додачу до інфляції, якою б вона не виявилася.