Чому інфляція не буде стимулювати ринки в 2022 році — і що буде

Ми бачимо шість основних кандидатів. Ось вони, поділені на дві частини: три недооцінені фактори, які, ймовірно, матимуть величезний вплив на ринки цього року і в подальшому, і три завищені фактори, які, ймовірно, матимуть менше значення, ніж зараз вважає консенсус.

Фактори, які будуть мати значення

Уповільнення корпоративних прибутків. Світові фондові ринки приблизно подвоїлися з мінімуму 2020 року. Незважаючи на те, що багато випадкових спостерігачів з готовністю приписують цей результат легким заробіткам і надмірному багатству, зіркове зростання прибутків було основним чинником ефективності ринку. Але темп прибутку зараз сповільнюється, як через менш сприятливі порівняння (так званий базовий ефект), так і через те, що більші витрати впливають на прибуток. При оцінці вище довгострокових середніх на більшості ринків і секторів уповільнення прибутків у поєднанні з менш сприятливою монетарною політикою виявиться більш складним для прибутку від акціонерного капіталу. Дні зростання ринків, які супроводжуються низькою волатильністю, добігають кінця. Ефективність ринку цього року, ймовірно, буде невисокою. У 2022 році також ймовірна належна корекція ринку акцій.

Китайське зростання. Ізольований за кордоном і обмежений боргом, насамперед у секторі внутрішньої нерухомості, Китай, ймовірно, здивує більшість спостерігачів, зростаючи цього року швидше, ніж очікується консенсус. Консенсус прогнозує зростання ВВП Китаю до 2022 року на рівні трохи нижче 5%. Ми вважаємо, що до кінця року зростання ВВП Китаю комфортно перевищить цю цифру. 

Дві причини підтверджують нашу думку. По-перше, переоборудувати світову економіку від довгих, вразливих ланцюгів поставок буде складніше, ніж багато хто думає. Справді, це є основним фактором, що пояснює постійні вузькі місця, якими страждає сьогоднішня світова економіка. Відповідно, короткострокові відповіді на пропозицію, швидше за все, скористаються перевагами існуючих способів виробництва та розподілу, ніж ті, які одного дня можуть або не можуть їх замінити. Китай залишається світовою промисловою наддержавою, на яку припадає понад чверть світового виробництва товарів. Повідомлення про його смерть передчасні. 

По-друге, через порушення Covid, деформації торгівлі та похмілля на ринку нерухомості, Китай схильний пом’якшити грошово-кредитну та фіскальну політику та інвестувати більші суми в інфраструктуру, що є застарілою формою економічного стимулювання. Основні моменти можуть включати великі оголошення щодо покращення зберігання, транспортування та ефективності води, а також альтернативної енергії. Президент Сі Цзіньпін визнає, що, як би потужним не був його меч, внутрішній порядок і спокій найкраще забезпечуються підвищенням рівня життя.

Французькі вибори. 10 і 24 квітня (якщо буде необхідний другий тур) французи підуть на вибори, щоб обрати свого президента. Ймовірно, відбудуться парламентські вибори. Вибори у Франції мають значення, після минулорічних у Німеччині. Європа пристосовується до серйозних змін: Brexit, усвідомлення того, що США більше не є надійним союзником, яким колись були, і російської агресії на Сході. Ангела Меркель пішла з посади канцлера Німеччини, а Маріо Драгі, прем'єр-міністр Італії, тепер представляє найвідомішого та найздібнішого лідера Європи. Якщо центр діятиме у Франції, як ми очікуємо, це буде створено для Європи, щоб рухатися, хоча й повільно, до вирішення своїх ключових проблем безпеки, а саме Росії та зміни клімату. Нічого не відбувається швидко в Європі без кризи, але визнання того, що Німеччина, Франція та Італія матимуть центристську більшість і що їх виборці відкинули радикальні крайнощі добре послужать старому континенту, його ринкам капіталу та валюті. 

Фактори, які не матимуть значення (наскільки консенсус вважає):

Інфляція. Рік тому ми писали, що інфляція, ймовірно, буде важливішою для економіки, монетарної політики та фінансових ринків, ніж тоді вважали більшість спостерігачів. Сьогодні ми готові стверджувати, що побоювання щодо інфляції зараз переоцінені. Це може здатися дивним, враховуючи, що основні центральні банки — Федеральний резерв, Європейський центральний банк і Банк Англії — нещодавно капітулювали, відкинувши поняття «тимчасового цінового тиску» і пообіцявши припинити кількісне пом’якшення та навіть підвищити ставки. 

Проте ми вважаємо, що комбінація елементів, включаючи ефект спаду бази, більш гнучкі реакції пропозиції, пікове зростання в розвинутих країнах і, мабуть, найважливіше, стабільні інфляційні очікування поєднаються з уповільненням цінового тиску протягом 2022 року, переставляючи інфляцію до вчорашньої історії. Відповідно, центральні банки поступово змінюватимуть свою монетарну політику протягом наступних 12 місяців у спосіб, який буде добре повідомлений, а отже, передбачуваним. З огляду на те, що ринки вже знижують ставку на припинення кількісного пом’якшення та кілька підвищення ставок ФРС до кінця 2022 року, шанси на несподівані сюрпризи монетарної політики у 2022 році не такі високі, як багато хто думав би.

Податково-бюджетна політика. Після послідовних років (2020 і 2021) масового — справді безпрецедентного — фіскального пом'якшення в країнах з розвиненою економікою, здається очевидним, що відсутність такого ж буде значною мірою впливати на глобальне зростання у 2022 році. зібрати більшість для значного законодавчого порядку денного Build Back Better в Конгресі США.

Але економіка - це не арифметика. Валовий внутрішній продукт – це більше, ніж просто додавання. Відставання та все ще впливові фіскальні мультиплікатори зменшують розмір фіскальних сюрпризів, схожих на скелю, протягом наступних 12 місяців. Заощадження домогосподарств у США та у світі зараз знижуються, що означає, що попит у приватному секторі вже є і буде продовжувати замінювати стимул фіскального стимулювання. Нарешті, небагато країн готові цього року зробити значне дискреційне скорочення державних витрат, а тим більше підвищити податки. 

Якщо припустити, що пандемія не виникне новими та небезпечними способами — і Omicron припускає, що зараження стають менш ризикованими — зростання кількості робочих місць і заробітної плати в поєднанні з піковою інфляцією цін підвищить реальну купівельну спроможність, дозволяючи зростанню споживання. компенсувати деякий фіскальний тиск у 2022 році. А політика, на краще чи на гірше, забезпечить відкладення агресивного посилення бюджету на більш пізній термін.

Дохідність облігацій. Номінальна дохідність державних облігацій у розвинутих країнах залишається значно нижчою за економічно стійкий рівень. Від’ємні реальні процентні ставки не є нормальним явищем. Вони повинні тяжіти до тенденційних темпів зростання, від 1% до 2.5% залежно від економіки, про яку йдеться. Але навряд чи 2022 рік стане роком, коли прибутковість облігацій повернеться до розсудливості. 

Важко стверджувати, наприклад, що припинення кількісних закупівель центральними банками збентежить інвесторів у облігації. Якби це було так, то чіткі зобов’язання припинити таку політику, які вже взяли ФРС або Банк ЄЦБ наприкінці минулого року, викликали б порив до виходу. Висока інфляція також навряд чи стане каталізатором капітуляції ринку облігацій. Інфляція вже підвищена, зросла наприкінці минулого року, не вплинувши на ціноутворення облігацій, і тепер готова знизитися протягом 2022 року. Нарешті, дефіцит бюджету, випуск нових облігацій та перенесення боргового тягаря відомі-відомі, що означає, що вони малоймовірні. захворіти на боргових ринках.

Так, дохідність облігацій має підвищитися в 2022 році, але темпи, швидше за все, будуть поступовими. Помірне глобальне зростання, зниження інфляції, припинення фіскальної експансії та повільне посилення монетарної політики можуть призвести до дещо вищої прибутковості, але також і до більш пологої кривої прибутковості. Дійсно, вирівнювання кривої, швидше за все, сприятиме ринковій ефективності в 2022 році, ніж вищій прибутковості, особливо для стилів і секторів, чутливих до форми кривої прибутковості.

Гостьові коментарі, подібні до цього, пишуть автори поза редакцією Barron's та MarketWatch. Вони відображають точку зору та думки авторів. Надсилайте коментарі та інші відгуки [захищено електронною поштою].