Чому кожен хороший інвестор фондового ринку потребує розриву

Розлучення, як вам скаже кожен, хто пережив це (а я ні), дорого коштує. Запитайте Джеффа Безоса. У 2019 році Джефф і Маккензі завершили своє розставання, яке, оцінивши приблизно 160 мільярдів доларів, встановило світовий фінансовий рекорд, який буде важко побити. Чи було їм краще залишатися разом, чи вони звільнилися, щоб реалізувати свій справжній справжній потенціал окремо? Гадаю, час покаже.

Структура людських стосунків і розривів — це те, у чому я не дуже експерт. Проте те, що я робив понад 17 років, — це досліджувати корпоративний розлучення – коли компанії відокремлюють бізнес і, точніше, з’ясовують, чи краще їм разом чи ні. Якщо ні, то де справжня цінність і як інвестор може скористатися можливістю? Якщо хочете, назвіть мене найкращим адвокатом компанії з розлучень у місті, але аналіз цих регулярних ключових подій – це те, про що ви як інвестор повинні подумати, оскільки ці «Особливі ситуації» можуть створити для вас величезні багатства, якщо їх правильно проаналізувати.

Корпоративні розпади, більш відомі як спінофи, поділ або відчуження, є еквівалентом розлучення, як ми його знаємо, але з боку компанії. Виділення акцій — це корпоративна дія, за якою компанія відокремлює частину свого бізнесу в нову незалежну компанію та розповсюджує акції нової компанії своїм існуючим акціонерам. Зазвичай це робиться, щоб розблокувати цінність бізнес-одиниці, дозволити їй працювати більш незалежно або зосередитися на основному бізнесі.

Коли компанія відокремлює бізнес-підрозділ, вона створює новий публічний бізнес, який працює незалежно від материнської компанії. Акціонери материнської компанії отримують акції нової компанії пропорційно їхнім наявним часткам у материнській компанії. Це ключова динаміка, і на відміну від IPO, коли ви підписуєтеся, щоб купити акції, ви отримуєте акції нової компанії в рамках Spinoff, подобається вам це чи ні.

Чому виникають спін-офи?

Модель конгломерату великої фірми ніколи не користувалася перевагою протягом усієї історії ні для компанії, ні для споживача. Конгломерат визначається як кілька різних частин, які згруповані разом, щоб утворити ціле, але залишаються окремими одиницями. Чим більшою та різноманітнішою стає організація, це означає, що іноді нею стає важко керувати, вона стає менш ефективною, і особливо коли компанія стає більшою за рахунок інтеграції та поглинань, культура та основна мета організації можуть бути втрачені, а цінність – розмитою. Це може приймати різні форми, але в кінцевому підсумку знаходить свій шлях до ціни акцій.

В історії було кілька невдалих великих конгломератів, а інші часто мають проблеми. Основні причини їх невдач можуть бути різними, але загальні проблеми включають надмірне розширення, погане управління та невдалі злиття та поглинання. Ось три цікавих, які дотримуються цих причин.

Tyco InternationalTYC
– Колишній диверсифікований конгломерат, який займався охороною здоров’я, безпекою та іншими галузями, на початку 2000-х років Tyco International зіткнувся з юридичними та фінансовими проблемами. Компанію висунули звинувачення в бухгалтерському шахрайстві та інсайдерській торгівлі, що призвело до відставки її генерального директора та фінансового директора та значного зниження ціни її акцій. Tyco вирішила розділитися на три окремі компанії в 2007 році після довгих роздумів про порятунок компанії: Tyco Electronics, Tyco Healthcare і Tyco International (зосереджена на пожежних і охоронних службах). Тиск інвесторів щодо того, що різноманітний портфель операцій Tyco перешкоджає її здатності створювати цінність для акціонерів, призвів до цього відокремлення. Розподіл на три частини дозволив трьом новим підприємствам зосередитися на своїх основних навичках і оптимізувати свою діяльність, що, як очікується, підвищить продуктивність і прибутковість. Розпад також розглядався як спосіб для Tyco дистанціюватися від своїх минулих корпоративних скандалів, включаючи ув'язнення колишнього генерального директора Денніса Козловського за розтрату та шахрайство. Tyco — одна з найбільш відомих історій про трансформацію, отриману завдяки допоміжним результатам.

ITT Corp.
ITT
– ITT був конгломератом, який займався електронікою, обороною та іншими галузями. У 1990-х роках компанія зіткнулася з фінансовими труднощами через занепад оборонного бізнесу та невдале придбання телекомунікаційної компанії. У 2011 році компанія розділилася на три окремі організації – ITT Corp., Xylem, Inc.XYL
, і Exelis, Inc. Постачальник водних технологій Xylem пропонує прилади для аналітичного аналізу, а також рішення для транспортування та очищення води та стічних вод. Exelis, оборонна та аерокосмічна фірма, яка зараз є частиною Harris Corp, пропонувала товари та послуги в галузі зв’язку, електроніки та інтелекту. Зосереджуючись на дослідженні, розробці та виробництві високотехнічних товарів і послуг для аерокосмічного, транспортного та промислового ринків, ITT Corp, яка зберегла початкову назву компанії, є комерційною корпорацією, і загалом створює велику цінність історія, яка реалізує набагато вищі цінності для всіх трьох сутностей.

General Electric – GE – легендарна компанія. Колись це була найбільша і найдомінантніша корпорація на всій планеті. Томас Едісон і JP Morgan, два новатори, зіграли ключову роль у його розробці. Ціле покоління керівників брали приклад із видатним генеральним директором компанії Джеком Уелчем, який написав п’ять книг №1 про лідерство, які стали бестселерами. Компанія досягла свого піку в 2000 році і з тих пір рухається на південь. Велч пішов у 2001 році, а ринкова капіталізація становила близько 130 мільярдів доларів. Однією з найбільших проблем для GE були її фінансові показники, які різко впали під час глобальної фінансової кризи 2008–2009 років. Підрозділ фінансових послуг компанії, GE Capital, мав великий вплив на небезпечні активи, що спричинило великі збитки та потребувало урядового порятунку. Разом із фінансовими проблемами GE також зіткнувся з труднощами через неефективні компанії та заплутану організаційну структуру. Продажі та відчуження здійснювалися протягом терміну перебування тодішнього генерального директора Джеффрі Іммельта, який змінив Велча, але ціна акцій продовжувала падати. З моменту приходу Ларрі Калпа в 2018 році GE постійно скорочує свої борги та розпродає частину свого бізнесу. У листопаді 2021 року компанія заявила, що виділить останні три бізнес-підрозділи – авіацію, охорону здоров’я та енергетику – в окремі публічні компанії.

Великі конгломерати також не здаються такими хорошими для споживача. Домінування великих компаній на ринку часто знижує конкуренцію та зменшує вибір споживачів. Як наслідок, у конгломерату може бути менше стимулів впроваджувати інновації чи покращувати свої пропозиції, що може призвести до підвищення витрат і нижчої якості товарів. Крім того, через можливість того, що вони вже володіють значною частиною ринку, великі корпорації можуть бути менш мотивовані витрачати кошти на дослідження та розробки або випускати нові товари. Це може перешкоджати інноваціям і обмежувати різноманітність товарів, з яких покупці можуть вибрати. Нарешті, концентрація влади є проблемою для багатьох. Великі корпорації мають великий вплив на державні регулятори, що може призвести до відсутності нагляду та підзвітності. Це може призвести до монополій або неетичної ділової практики, що буде погано як для невеликих компаній, так і для клієнтів.

Отже, аргументи проти великих компаній зрозумілі. Традиційна ідея «чим більше, тим краще» звучить чудово, але може виявитися невдалою, і, як ми бачили, це схоже на картковий будиночок, коли це відбувається. Те, чого переслідували всі вищезазначені компанії, — це ідея, що малі та зосереджені можуть бути шляхом, коли вони потрапили в біду, і що чисті дії мають сенс і є ознаками створення цінності Spinoff протягом багатьох років.

Спиноффи були навколо назавжди

Ще в 1911 році Верховний суд США постановив розділити Standard Oil, величезну нафтову корпорацію, на 34 окремі фірми. Після багатьох років антимонопольного судового розгляду було прийнято рішення з метою сприяння конкуренції та запобігання монополізму в нафтовому секторі.

Перенесімося до 80-х років, і уряд Сполучених Штатів змусив AT&TT
, яка на той час була найбільшою компанією у світі, щоб припинити свою монополію на телекомунікаційний сектор у 1984 році. Це призвело до створення семи регіональних операційних компаній Bell плюс підрозділ міжміського зв’язку, який пізніше змінив назву на AT&T Corp. Ці “ Baby Bells» є сьогодні багатьма телефонними операторами в США.

Щоб звільнити корпоративний бізнес від млявого бізнесу ПК, Hewlett-PackardHPQ
у 2015 році оголосив про плани поділу на дві незалежні компанії: HP Inc., яка продає персональні комп’ютери та принтери, і Hewlett Packard EnterpriseВПО
, яка фокусується на програмному забезпеченні та послугах для підприємств. Сьогодні у нас є HPQ і HPE.

Регуляторні заходи, як у випадках Standard Oil і AT&T, або бізнес-рішення, як у випадках Hewlett-Packard і General Electric, можуть призвести до розпаду компаній. У всіх сценаріях метою зазвичай є підвищення продуктивності, сприяння конкуренції або переорієнтація діяльності компанії на її основні компетенції.

Підйом інвестора-активіста

Регуляторне та/або бізнес-рішення компанії може стати рушійною силою для розриву. Проте (і останнім часом це стало ще більшою мірою) вибіркові розпади відбувалися під керівництвом акціонерів, які бажають втрутитися в компанії, які не реалізовують свій повний потенціал. Зазвичай це не довгострокові інвестори, а організації, які накопичують достатню кількість голосуючих акцій. швидко зайняти місце в правлінні та просувати зміни. У 80-х їх називали «корпоративними рейдерами». Тепер вони відомі як активісти.

Більшість інвесторів знайомі з Карлом Айканом як із активістом та інвестором високого рівня, який брав участь у численних боротьбах за ради директорів. Він допоміг ліквідувати авіакомпанію TWA у 1980-х роках, а в 2000-х виступав за розпуск Time Warner і Motorola. Крім того, він зіграв роль у корпоративних змінах багатьох інших компаній, таких як Texaco, RJR Nabisco та NetflixNFLX
. Він справжній піонер у космосі. Нельсон Пельц — ще один активіст, який брав участь у розвалі кількох корпорацій. Він був вирішальним у розриві DuPontDD
і Dow Chemical, дві компанії, які об’єдналися перед тим, як розділитися на три. Він також агітував за PepsiCoPEP
бути розділеним, але бізнес зрештою відмовився від цього.

Ден Леб з Third Point LLC є менеджером хедж-фонду та ще одним активістом, який брав участь у кількох резонансних розпадах компаній. У 2013 році він наполягав на розпаді Sony, а в 2015 році він наполягав на розпаді Dow Chemical. Він також брав участь у розпаді Yahoo та Sotheby's. Нарешті, JANA Partners, очолювана Баррі Розенштейном, є активістом-менеджером коштів, який брав участь у кількох розпадах компаній. Активіст агітував за розпад QualcommQCOM
у 2015 році та для розпаду Whole Foods у 2017 році. Крім того, це стало фактором розпуску кількох інших компаній, зокрема Tiffany & Co. і ConAgra Brands.

Чи корисні активісти компанії чи ні – питання дискусійне. Вони короткострокові інвестори, які шукають швидких грошей для своїх інвесторів, чи створюють довгострокову цінність для блага акціонера? Якою б не була відповідь, факти залишаються фактами: завдяки своїм діям і рекомендаціям вони сприяли розпаду компаній. Наполягаючи на змінах у корпоративній стратегії та управлінні, вони змогли створити цінність для акціонерів і покращити ефективність компаній, у які вони інвестують. Як інвестору, варто спостерігати за їхніми рухами та переглядати їхні початкові пропозиції щодо Цільова компанія у відділенні, оскільки вона може створювати цінність.

Як інвестувати в спінофи

Найкращий спосіб проаналізувати спін-офф — почати з того, що, за словами компанії, є причиною спін-оффу. З мого досвіду, можливо, це не вся історія, але це місце №1, з якого варто почати. Протягом багатьох років є деякі знайомі причини, чому компанії Spinoff, і саме тут ви можете почати опрацьовувати будь-яке потенційне створення цінності.

• Підприємства можуть розділитися, щоб зосередитися на своїх основних сильних сторонах і несуттєвих видах діяльності. Це дозволяє їм збільшити розподіл ресурсів і операційну ефективність. Зазвичай це передбачає нове керівництво. Уважно спостерігайте за тим, як історично діяли керівники підрозділу. Подивіться, які стимули існують і які вони будуть надані. Угода може вивільнити дух підприємництва, який приховувався багато років. Іноді розлучення є кращим бізнесом і може дати вам можливість вирішити, у що інвестувати, можливо, в обидва.
• Розблокування цінності є популярною причиною розколу. Іноді, дозволяючи кожному бізнесу торгувати самостійно та досягати більшої оцінки, ніж у разі об’єднання, поділ бізнес-одиниці може отримати значну цінність для акціонерів. Почати тут можна з огляду на окремі підприємства та визначення їхньої відносної оцінки порівняно з аналогами на ширшому ринку до Spin. Цілком імовірно, що бізнес відчує підйом під час обертання, якщо мета полягає в досягненні вищої оцінки після відокремлення – звідси термін «Розблокування цінності».
• На мій погляд, компанії, які перебувають у вершинах або низах циклів, є чудовим місцем для полювання. Підприємства, які потрапили в скруту, можуть вирішити розділитися, щоб зібрати гроші, погасити борг або збільшити прибутковість. Ви повинні спостерігати за компаніями двома способами. По-перше, коли ринок виключно оптимізований. Справи чудові, акції просто ростуть, і поганих новин не видно. Кожен геній, і ми можемо відмовитися від роботи, щоб інвестувати повний робочий день! На цьому етапі багато компаній та їхні організації стають повністю оціненими, і компанія може вирішити щось виділити. Слідкуйте за цими повністю оціненими активами, тому що вони, як правило, не є найкращими інвестиціями, і при зниженні ринку вони можуть дуже швидко впасти, оскільки інвестори відмовляються від активів, про які вони мало знають. Це те, що сталося у 2021 році. Спинофи були першими, що пішло під час ринкової паніки. Якщо ви можете грати на акції з короткої сторони, це чудова потенційна можливість. Якщо ви володієте материнською компанією, ви можете розглянути можливість продажу додаткового продукту з метою, можливо, викупити його дешевше, коли ринок відновиться. Коли настрій низький, а ринки пригнічені, слідкуйте за компаніями, що відокремлюються, оскільки це ознака вимушеного виходу, оскільки вони не можуть продавати й потребують підкріплення балансу. Це мої улюблені ситуації. Проблемний продаж ніколи не є хорошим знаком ні для кого, і ви повинні бути готові скористатися ним. Вулиця рідко вибирає ці компанії, аж до подальшого розвитку, і вони можуть деякий час залишатися дешевими, не звертаючи на них уваги, і, отже, можуть робити хороші інвестиції.

Три сфери, на які слід зосередитися під час аналізу додаткових результатів

З мого досвіду аналітики занурюються в бур’ян, аналізуючи спіни. Я зосереджуюсь на трьох сферах: 1) Основи обох компаній і показники; 2) Технічні міркування Обертання, коли воно може переходити до або з індексу на події; 3) Інсайдери (яких люди, як правило, замовчують). Подивіться на їхній фон створення вартості, їхні стимули та чи пов’язані вони з ціною акцій. Пам’ятайте, що люди є головною рушійною силою великих компаній.

Негативні сторони

Окрім складності транзакції, у спін-офф компанії немає значних недоліків. Однак для інвестора є кілька речей, які слід враховувати, коли ви прагнете брати участь у таких типах транзакцій. Загалом, інвесторам слід бути обережними та проводити ретельні дослідження, перш ніж вкладати кошти в будь-яку компанію, включно зі спінофами, навіть якщо вони можуть представити привабливі інвестиційні перспективи.

Деяким допоміжним продуктам може бути важко через несприятливі тенденції в галузі, слабку ринкову ситуацію або погане виконання. Інвестори повинні ретельно розглядати додаткові види діяльності на індивідуальній основі, беручи до уваги такі аспекти, як фінансова стабільність компанії, конкурентна позиція, потенціал зростання та вартість. Всупереч поширеній думці, вони цього не роблять всі заробляти гроші.

Що показують дані?

Наприкінці 2022 року ми зібрали й проаналізували трохи більше 1,100 компаній із США та Європи з січня 2000 року по 31 березня 2022 року, у яких материнська компанія перевищувала ринкову капіталізацію в 500 мільйонів доларів напередодні розпаду. Близько 70% спін-оффів відбуваються в США. Побічні дії загалом перевершують своїх батьків та ринок з часом: Під час поділу компаній часто виникають запитання щодо того, яка частина транзакції працює краще: материнська компанія, яка виділяє свій підрозділ, чи сама відокремлена юридична особа.

Згідно з даними, допоміжні компанії на комбінованій основі (лістинг у США та Європі) дають кращі показники, ніж їхні колишні материнські компанії, і випереджають/перемагають базові індекси (світовий індекс MSCI, S&P 500 та Euro Stoxx 600). У середньому Додаткові доходи генерують 17% прибутку через рік після дати набуття чинності, тоді як за той самий проміжок часу Батьківські генерують 5% прибутку. Подібним чином Додаткові компанії отримали 25% прибутку через два роки після дати набуття чинності, тоді як материнська компанія отримала 9% прибутку.

Що буде

Якщо ви зацікавлені в тому, щоб скористатися додатковими результатами та наступними 40 запланованими подіями в календарі, зв’яжіться з нами для спілкування в чаті. тут.