Чому сильний долар не такий хороший, як ви думаєте

Для більшості людей сильна валюта означає сильну країну. Слабкі країни мають слабкі валюти. Сильний долар… США сильні, як бик.

Але це мислення на рівні Тарзана. Провідними прихильниками сильного долара є великі інвестиційні компанії Уолл-стріт, які працюють як менеджери активів або брокери/дилери для іноземців. Сильний долар означає, що більше інвесторів купують цінні папери, деноміновані в США, а саме казначейські облігації або звичайну готівку.

У цьому сенсі сильний долар призводить до гіперфінансіалізації економіки США. Найкраще називати це переоціненим доларом, оскільки долар завжди буде сильним, навіть якщо індекс долара торгується трохи нижче 100.

Коли фінансові цінні папери стають єдиним бізнесом у місті, це стає шкодою для більшості інших секторів економіки. Особливо це стосується експортерів і виробників, які конкурують із закордонними компаніями, що виробляють те саме. Boeing 737 Max тепер коштує дорожче, ніж Airbus 320neo для авіакомпаній у всьому світі.

В економіці, де компанії відчувають нижчу маржу через інфляцію та менший попит, зміцнення долара полегшує їм закупівлю товарів за кордоном, потенційно виводячи з ладу їхніх місцевих постачальників. Якщо вони самі є виробниками, вони передадуть цю роботу в Мексику чи Азію, що призведе до звільнень і стагнації зарплати вдома.

«Сильний долар завдав шкоди кільком транснаціональним компаніям у зв’язку з менш конкурентоспроможним ціноутворенням і втратою валютних курсів від нехеджованих продажів в іноземній валюті», — говорить Ерік Мерліс, керуючий директор і співголова глобальних ринків у Citizens. «Це зменшило або загальмувало зростання ціни акцій».

Сіма Шах, старший глобальний стратег Principal Asset Management розповів New York TimesНью-Йорк Таймс
У четвер поточна політика процентних ставок Федеральної резервної системи «підвищує курс долара США, обмежуючи здатність інших глобальних центральних банків адекватно керувати своєю економікою».

Вищі ставки означають вищу прибутковість облігацій і такі інвестори з фіксованим доходом. Серед іншого вони купують казначейські облігації. The Час ФРС намагалася переконати Європейський центральний банк (ЄЦБ), Банк Англії та Банк Японії підняти свої процентні ставки відповідно до американських, щоб змусити їхні великі інвестиційні компанії припинити вливати гроші в долар.

«Процентні ставки в Європі та Японії мають дуже важливу внутрішню та міжнародну функцію. Але не можна, щоб міжнародні потреби переважали над внутрішніми», – каже Джефф Феррі, головний економіст аналітичної організації Coalition for a Prosperous America, розташованої в округу Колумбія. «Якщо ЄЦБ підвищить процентні ставки до рівня наших, це призведе до ще гіршої рецесії, а підприємства вже притиснуті спиною до стіни через витрати на енергоносії. Я вважаю, що долар має впасти на 20-30%", - каже Феррі.

Себастьєн Галі, старший макростратег Nordea Asset Management, погодився, що США чинять тиск на Японію та ЄЦБ з метою підвищення процентних ставок. «Наступний етап цього може статися в Японії», — каже він, посилаючись на погрози з боку Вашингтона не відправити в Японію деякі винищувачі F-15.

Індекс долара, найвищий за 20 років

Індекс долара торгується на рівні близько 111, що є найвищим показником з 2002 року.

Чому він такий сильний? Однією з причин є те, що долар є основною резервною валютою центральних банків у всьому світі. Коли у вас слабкі перспективи глобальної економіки, великі інвестори хочуть мати стабільний високоякісний фіксований дохід. Найбільшим ринком для цього є США. Іншою причиною є підвищення ставок ФРС, що робить дохідність казначейських облігацій привабливою для інвесторів за кордоном.

«Ми могли б залишитися тут деякий час… доки центральні банки не наздоженуть ФРС», — каже Роджер Аліага Діас, головний економіст Vanguard.

Для людей в уряді та деяких впливових інвестиційних банках, які щодня ведуть справи з Європою та Японією, долар має бути вільним, щоб бути настільки сильним чи слабким, як хочуть інвестори.

Але ринок — це більше, ніж Міністерство фінансів і BlackRockBLK
. Багато хто на вулиці та в інвестиційних будинках по всій країні скажуть приватно, що долар не повинен постійно йти туди, куди йому хочеться.

Ми були тут раніше.

Долар був ще сильнішим у 1985 році. Тоді індекс долара досяг 170. Ніби іншої валюти в світі не було. Рональд Рейган, який любив вільні ринки, уклав Plaza Accord, щоб привести долар до прийнятного рівня.

Бразилія: приклад управління валютою

У 2009 році міністр фінансів Бразилії Гвідо Мантега заявив, що США і Європа ведуть «валютну війну» проти розвинених країн, знизивши процентні ставки до нуля. Ніхто не хотів тримати долари з фіксованим доходом. У нього було все менше врожаю. Американці та європейці вийшли на високоприбуткові ринки, що активно торгуються. Бразилія була однією з них. Бразильський реал сягнув найвищої позначки в 1.50 за долар, хоча економіка все ще переживала Велику рецесію. Тому Мантега обклав податком усіх іноземних інвесторів, які купують бразильські облігації. Менеджери фондів Уолл-стріт поскаржилися. Але довгострокові хлопці залишилися. Бразилія не розорилася раптово. І бразильський реал почав слабшати, що знову зробило бразильський експорт конкурентоспроможним.

«Тоді ринок дещо навчився в Бразилії про управління ризиками, — каже Галі. «Ви не можете притиснути країну до стіни завищеною валютою без (зрештою) реакції з боку влади».

Влада США, однак, добре ставиться до сильного долара. Немає й мови про те, щоб довести його до більш прийнятного рівня. І ФРС не збирається найближчим часом відмовлятися від підвищення ставок.

«Було б найкраще управляти доларом у спосіб, який був би гнучким, встановивши плату за доступ до ринку для іноземних інвесторів», — каже Феррі. «Це дозволить ФРС знизити курс долара протягом деякого часу і не дозволить йому різко злетіти на 20%, як це було за останні кілька місяців. Вам не потрібно було б користуватися цим постійно, але якби у вас була плата за доступ до ринку в розмірі 2%-3% за транзакцію з цінними паперами США з-за кордону, це привело б долар до більш розумного рівня», – вважає Феррі. «Гроші йдуть у казначейство. Ви б використали його для сплати федерального боргу».

Подібно до комісії в Бразилії, яка послабила її валюту в 2009-10 роках, плата за доступ до ринку означатиме, що японська інвестиційна компанія, яка хоче купити казначейську облігацію на 100 доларів, повинна буде заплатити 3 долари, якщо комісія буде 3%, тобто їхня облігація в 100 доларів коштуватиме їм 103 долари. . Довгострокові люди можуть з цим погодитися. Короткострокові трейдери двічі подумають. Для прихильників бразильського підходу плата за доступ до ринку є тимчасовим способом приборкати доларовий ентузіазм у такі моменти.

Казначейство та ФРС не натякали на нову угоду Plaza Accord. На початку цього місяця Financial Times попередив Вашингтон навіть не думати про це в не дуже тонкому заголовку: «Забудьте про новий Plaza Accord».

Сильніший долар. Слабші країни.

Переоцінка долара також погана для країн з ринком, що розвивається.

«Вони стикаються з труднощами через доларові борги», — каже Мерліс із Citizens. «Ринки ще не оцінюють дефолти ринків, що розвиваються, але на це варто стежити, якщо долар продовжить зміцнюватися».

Такі країни, як Єгипет і Пакистан, борються із зовнішніми боргами, деномінованими в доларах. Експорт приносить долари для ринків, що розвиваються, але цим країнам потрібен цей дохід, щоб купувати товари, які вони не виробляють вдома, наприклад нафту і газ, зерно та мінерали.

Сильний долар – погана новина для слабших країн. Це робить їх ще слабшими.

Одна річ — не в змозі заплатити Паризькому клубу. Це ще одна неможливість імпортувати пшеницю та олію. Це може призвести до моментів «штурму Бастилії» в країнах, які перебувають у лещатах економіки, що падає, без їжі та палива.

Це, звичайно, гірші сценарії, які посилюються сильним доларом порівняно з країнами з уже слабкими та недооціненими валютами. Однак сильним курсом долара можна керувати в такі часи, щоб краще уникнути таких криз без шкоди для фінансових ринків.

Звичайно, всі знають, що сильний долар означає, що споживачі в США можуть дозволити собі дешевші товари з-за кордону. Однак це має свою ціну. Їм доводиться купувати дешевші товари з-за кордону, оскільки їхня промислова база продовжує зникати на користь імпорту. І їхні колишні виробничі доходи поступилися місцем роздрібній торгівлі Macy's і прибутку на рівні швейцара готелю W.

«Фінансова індустрія любить сильний долар, тому що це дозволяє легко продавати те, що є на полицях — цінні папери, вартість яких здійснюється в доларах», — каже Феррі. «З огляду на таку велику міжнародну торгівлю промисловими товарами та сільськогосподарською продукцією, кожен американський виробник у середовищі сильного долара бачить, що їхні товари коштують дорожче на світових ринках, тоді як іноземні конкуренти дешевші. Таким чином ви також втрачаєте частку ринку», — каже Феррі. «Долар переоцінений. Ми всі це знаємо. Це погано майже для всіх, крім тих, хто продає фінансові цінні папери».