Чому ведмежий грошовий менеджер любить акції азартних ігор і готовий кинути Apple

Найлз увійшов у рік ведмежий, і його хвилювання лише поглибилися. Він думає, що ми прямуємо до рецесії, і бачить це

S&P 500
індекс досягає дна близько 3,000 — на 25% менше, ніж тут — або, можливо, нижче. Він детально описує свою похмуру точку зору — і ділиться кількома вибірками акцій — у відредагованому інтерв’ю нижче.

Баррон: Ден, коли ми спілкувалися в кінці грудня Щодо перспектив на 2022 рік, ви сказали мені, що ваш найкращий вибір – це готівка. «Це буде важкий рік для будь-якої сфери технологій», — сказали ви. Це було точно, але після розпродажів, які ми спостерігали, чому ви все ще ведмежі?

Ден Найлз: На початку року ми були зосереджені на двох речах. По-перше, ми не хотіли воювати з ФРС. А по-друге, ми не хотіли боротися з основами. На початку цього року ми очікували, що ринок впаде щонайменше на 20%. У травні ми переглянули цей прогноз, знизивши його на 30–50% від піку до мінімуму десь у 2023 році.

Ми думали, що інфляція підвищиться, і в результаті ФРС буде більш агресивною, ніж інші очікували. Структурно три речі були на місці, щоб посилити інфляцію. Ситуація на ринку праці стала жорсткішою, а кількість вакансій порівняно з кількістю безробітних досягла рекордного рівня. Другою частиною була товарна інфляція. Після рецесії 2008-09 років люди не інвестували в потужності для виробництва таких товарів, як вугілля, нафта та мідь. На нашу думку, якщо попит буде вищим, ніж очікувалося, ціни на товари зростуть. Останнім було те, що ми думали, що ринок житла з рекордно низькими процентними ставками буде дуже сильним.

Як ваш прогноз щодо інфляції пояснює ваші занепокоєння щодо корпоративних фундаментальних показників і оцінки акцій?

Що дає висока інфляція? Це знижує корпоративні прибутки — і фондові мультиплікатори.

З середини червня до середини серпня індекс Nasdaq Composite зріс на 20%. А потім голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл лопнув бульбашку. Невже люди просто були введені в оману?

На початку цього року я подивився на всі ведмежі ринки з 1920 року. Щоразу ви отримуєте різке підвищення. Ви втратили 49% своїх грошей від піку до мінімуму під час технологічної бульбашки в 2001 році та 57% під час рецесії 2008-09 років. В обох випадках у вас було п’ять ралі S&P 500 на 18–21% на шляху до дна. Під час Великої депресії між крахом у вересні 25 року та падінням у червні 1929 року у вас було п’ять підйомів на понад 1932%, і ви втратили 86% своїх грошей. Отже, літо насправді не було нічим особливим. Люди думали: «Оцінки прибутків достатньо знизилися; все повинно бути добре». Але вони не є.

Деякі коментарі ЗМІ після виступу Пауелла були зосереджені на падінні цін на нафту та інші товари, надмірних запасах роздрібних торговців і пом’якшенні цін на житло. Критики стверджували, що Федеральна резервна система є надто агресивною.

Ось чому Пауелл сказав у своїй промові, що ФРС, ймовірно, доведеться залишити ставки вищими довше, ніж більшість людей очікувала. У 1970-х роках ФРС не раз, а двічі почала знижувати ставки занадто рано, саме тоді, коли інфляція показала перші ознаки зниження. Ось чому Пауелл сказав, що ми робили цю помилку раніше, і ми не збираємося робити це знову, і наголосив, що ми зазнаємо певного болю. Він уже бачив цю картину.

А як щодо твердження «биків» про те, що інфляція вже послаблюється?

Близько 70% економіки США пов'язано з послугами. Праця становить дві третини витрат середньої корпорації. Лише 10% прив’язано до ланцюга поставок, а 10% – це витрати на енергію. Єдиний спосіб впоратися з інфляцією – підвищити рівень безробіття.

Починаючи з листопада, у нас спостерігається величезне падіння цін на акції технологічних компаній. Що зробить їх знову привабливими?

Індекс S&P 500 торгується приблизно в 20 разів більше, ніж прибуток. Якщо ви озирнетеся на 70-річну історію, коли індекс споживчих цін перевищував 3%, кінцеве співвідношення ціна/прибуток у середньому перевищувало 15 разів. Це досить велике падіння від того, де ми зараз. А коли CPI перевищував 5%, середній P/E був у 12 разів. Останній звіт CPI становив 8.5%, і ми торгуємося в 20 разів. Це здається нестійким.

Але деякі акції вже впали на 70% або 80%.

Мені завжди хотілося б запитати інвесторів: коли акція падає на 90%, скільки залишається спад?

І, звичайно, відповідь 100%. Не 10%.

правильно. Завжди може піти до нуля. Нещодавно я читав, що близько 5,000 інтернет-компаній, як державних, так і приватних, збанкрутували під час кризи 2001 і 2002 років. Ми цього ще не бачили. Але з підвищенням ставок, уповільненням економіки та балансами деяких із цих компаній у 2023 році ви побачите, що банкрутства почнуть посилюватися.

Поговоримо про конкретні акції. Двома з ваших виборів є роздрібні ставки з великою капіталізацією, що деяких людей може здивувати.

Ми оптимістичні

Walmart

[тикер: WMT] і

Amazon.com

[AMZN]. Озирніться на останню рецесію. У 18 році акції Walmart зросли на 2008% за рік, коли індекс S&P 500 впав на 38%. Компанія завоювала частку ринку. Якщо ви послухаєте розмови про прибутки Walmart, керівництво говорить про те, що споживачі торгують вниз. У Walmart з’явилося більше покупців високого класу. І компанія, здається, бере під контроль свої проблеми з запасами.

Оцінка Amazon не така низька, як у Walmart, і ви спостерігали повільне зростання з 44% у кварталі березня 2021 року до 7% у кварталі червня 2022 року. Але, як і Walmart, вони збираються отримати частку ринку під час рецесії. Майте на увазі, що я не володію цими акціями на порожньому місці — я маю їх у парі з кошиком шортів онлайн- і офлайн-магазинів. Але суть полягає в тому, що Walmart і Amazon збираються забрати частку роздрібного ринку в усіх інших.

З іншого боку, вас хвилює ринок реклами. Що вас хвилює?

Якщо повернутися до періоду 2008-09 років, доходи від реклами впали більш ніж на 20% за два роки. На той момент Інтернет становив 12% від загального рекламного ринку. Зараз цифрові технології становлять дві третини всіх рекламних витрат. Під час рекламної рецесії, яка, ймовірно, наступного року, компаніям, які покладаються на цифрову рекламу, не втекти; вони просто занадто великі.

Крім того, TikTok забирає частку ринку в інших компаній соціальних мереж, наприклад

Мета-платформи

(МЕТА) і

хватка

(SNAP). І

Netflix

[NFLX] запускає рівень із підтримкою реклами. Це долари, які пішли б іншим.

Apple

Не дивлячись на те, що [AAPL] говорить про конфіденційність, рекламний бізнес розвивається. Ви можете скоротити ці компанії, що підтримують рекламу, проти лонг Amazon.

Що ви думаєте про Apple?

Зараз ми довго. За останнє десятиліття акції перевищували показники в 60% випадків за кілька тижнів до запуску продукту. Але наш план полягає в тому, щоб продати та скоротити продажі після презентації iPhone 14 7 вересня. Це відображає, куди, на нашу думку, рухається економіка, які, ймовірно, будуть високі ціни на нові телефони та той факт, що ви починаєте спостерігати за зниженням споживчих витрат високого класу. Мені важко повірити, що зростання доходу Apple прискориться з 2%, про які вони повідомили в червневому кварталі, до 5%, на який деякі аналітики очікують наступного року.

Ден, ти залишаєшся оптимістичним щодо сектору азартних ігор. чому

Ми володіємо

Penn Entertainment

[PENN] і

Чернетки

[DKNG]. Під час останньої рецесії дохід від Лас-Вегас Стрип впав на 20%. Але Penn Entertainment, яка володіє регіональними казино та іподромами, за цей період впала лише на 5%. Я очікую, що вони витримають набагато краще. Ми володіємо DraftKings через онлайн-ставки на спорт. Близько 20 штатів легалізували онлайн-ставки, і ми думаємо, що Каліфорнія піде за ними. Обидві компанії впали приблизно на 75% від своїх максимумів. Draft-Kings має збільшити дохід цього року на 60%, а протягом наступних трьох років — на 40%. Це один з останніх ринків, який став цифровим.

Ви втручалися

Intel

[INTC].

Це правда, хоча моя позиція застрахована від інших шортів. У певний момент Intel вважалася неприступною. Вони робили все можливе, щоб вистрілити собі в голову, відставали у виробництві, знову і знову пропускали дати запуску продукту та втрачали частку ринку

Advanced Micro Devices

[AMD]. Наступного року вони втратять більшу частку ринку на користь AMD. Люди змушують їх повернутися до двозначного зростання прибутку на акцію наступного року; їм пощастить, якщо прибутки залишаться незмінними. Але з новим генеральним директором Петом Гелсінгером у них знову є інженер. У них є чудовий фінансовий директор Дейв Зінснер, який щойно прийшов звідти

Micron Technology

[MU]. А ці акції торгуються в 13 разів більше прибутку.

Ключовим для Intel є запуск контрактного бізнесу з виробництва мікросхем. Але чи не займе це багато часу та грошей?

Так. Але вони щойно підписали контракт із великим клієнтом ливарного виробництва

MediaTek

[2454.Taiwan], великий тайванський виробник мікросхем. Якщо їм вдасться знайти іншого великого клієнта, акції можуть стати кращими.

Дика карта - це напружені відносини Китаю з Тайванем.

Одним із ризиків, які ми бачили цього року, було вторгнення Росії в Україну, що й сталося. Іншим, на що ми згадали, було возз’єднання Китаю з Тайванем, яке, на нашу думку, відбудеться протягом наступних п’яти років. У день, коли ви почуєте, що Китай рухається проти Тайваню, ви побачите зростання Intel на 10% або 20%. Це геополітичний хедж.

До кінця року ви можете побачити принаймні ще одну велику компанію, яка візьме участь у виробництві Intel. І в якийсь момент ви могли побачити Apple, на яку так покладаються

Тайвань напівпровідник

[TSM], встановити відносини з Intel. Intel, мабуть, найбільш ненависна напівпровідникова компанія з великою капіталізацією, але з таким коефіцієнтом це цікава ідея.

Спасибі, Ден.

Напишіть Ерік Дж. Савіц в [захищено електронною поштою]