Коли Chutzpah став шостим «C» Credit

Придбання Ілоном Маском Twitter, Inc. забезпечило платформі соціальної мережі безпрецедентну помітність у фінансовій пресі у 2022 році. Тим часом кредитна історія Twitter — обґрунтування кредиторів для кредитування — затьмарилася.

На початку січня 2022 року, приблизно в той час, коли Twitter продав свою платформу мобільних додатків MoPub за 1.05 мільярда доларів готівкою, Маск почав негласне придбання акцій Twitter. Згідно з прес-релізом юридичної фірми Hagens Berman, яка подає колективні позови, до кінця березня нерозголошена частка Маска перевищила 5%. Маск мовчки продовжував нарощувати свої позиції, лише 4 квітня оприлюднивши свою частку в 9.1%. Того дня ціна акцій Twitter підскочила з $39.31 до $49.97, повернувши назад дев'ятимісячне падіння на 32%.

Хоча ринки акцій і кредитів не завжди схожі один на одного, жодна з цих ранніх історій не містила жодного натяку на погані кредитні новини. Насправді Moody's Investors Service на початку квітня підтвердило рейтинги, спочатку присвоєні в 2019 році: корпоративний рейтинг Ba2 (CFR), Ba2 рейтинг PD (ймовірність дефолту), рейтинг незабезпечених облігацій Ba2 і рейтинг ліквідності SGL-1. Після цього Moody's представило довший звіт, у якому підкреслювалося бізнес-ніша Twitter і чиста грошова позиція як кредитні позитиви, водночас заперечуючи фінансову слабкість і сильніших конкурентів як кредитні мінуси.

Щоб побачити ці рейтинги в перспективі, Twitter є спекулятивною компанією («сміттєвою»). Спекулятивні кредити більш вразливі до зовнішньої та внутрішньої волатильності, ніж кредити інвестиційного рівня. Рівень рейтингу Ba2 знаходиться на два щаблі нижче інвестиційного рівня (Baa3) і на щабель нижче найвищого спекулятивного рейтингу Ba1. 10-річна ймовірність дефолту за кредитом Ba2 від Moody's становить 10%-15%, але це лише середнє значення. Twitter мав негативний прибуток, але високу ліквідність для спекулятивної компанії.

Очікування, що лежать в основі кредиту Twitter, були фундаментально похитнуті 25 квітня, коли Маск, який на той час володів 14.9% акцій, зробив акціонерам Twitter будь-яку пропозицію за 54.20 доларів за акцію. Відкиньте силу бренду Twitter і зосередьтеся на фінансовій крихкості цієї збиткової компанії, яка коштує 14 мільярдів доларів. Навіть якби Маск залучив своїх друзів-мільярдерів до спільного інвестування, фірмі все одно знадобилося б набагато більше боргів, щоб закрити дефіцит фінансування. Кредитори повинні були б повірити, що, незважаючи на те, що зараз вони приймають стероїди, нічого не зміниться, коли фактично всі суттєві кредитні виміри — усі п’ять прославлених 5 Cs — погіршилися.

Якщо перше «C» є характер, лідер, який вагається, є рішуче негативним. Після сміливої ​​пропозиції Маск здригнувся. Акціонери Twitter подали на нього позов до Канцелярського суду Делавера, щоб змусити його повернутися до столу.

Структура пропозиції Маска підірвала ще два C: капітал та ємність. Структура капіталу Twitter добре підходила для підприємства: 30% боргу, в основному конвертованого, що відображає потенціал зростання. Викуп поклав на баланс Twitter нових боргів на суму 13 мільярдів доларів США та ще 1 мільярд доларів щорічних процентних платежів, що ускладнило здатність фірми вчасно платити постачальникам і кредиторам.

Нарешті, швидке звільнення Маском співробітників, руйнування існуючої структури управління та підбурливі заяви про місію саботували четверту та п’яту Cs: заставу (його клієнтський бізнес) і Умови (Непевне майбутнє Twitter). Корпоративні рекламні клієнти Twitter, які працюють із суцільним золотом, припинили роботу ще до кінця жовтня. Підтримання потоку цих рекламних доларів було не лише ключем до довгострокової економічної життєздатності Twitter, але й до його здатності виконувати короткострокові зобов’язання. 31 жовтня Moody's знизило всі рейтинги Ba2 у Twitter до B1 (імовірність дефолту 22.2%), поставивши їх на перегляд для подальшого зниження, і відкликало рейтинг SGL-1.

Якось Маск написав у Твіттері: «Moody's не має значення». Нерелевантність стала реальністю 18 листопада, коли Moody's відкликало всі свої рейтинги в Twitter, заявивши, що їм бракує адекватної інформації. Очевидно, Twitter припинив спілкування з Moody's. Але оскільки в 1996 році кредитний рейтинг потрапив у суперечку з Міністерством юстиції за проведення «незапрошених рейтингів» (публікація рейтингів без залучення позичальника), відкликання, безсумнівно, було розумним шляхом дій, навіть якщо це залишило інвесторів у Twitter темний.

Комічно те, що, розігравши карту «нахабства» та відмовившись від Moody's, замість того, щоб намагатися добитися кращого результату для неймовірно пошарпаного кредитного профілю, Маск, ймовірно, домовився про найкращий результат кредитного рейтингу для Twitter за цих обставин.