Для деяких із нас певного віку подія чотири десятиліття тому часто згадується яскравіше, ніж те, що сталося чотири тижні чи навіть чотири дні тому. Таким був випадок 17 серпня 1982 року. Він, мабуть, ознаменував народження великого бичачого ринку акцій, який розтягнувся на наступне століття.
Каталізатор став різким розворотом, зробленим Генрі Кауфманом, тодішнім головним економістом Salomon Brothers, можливо, найпотужнішим дилером облігацій у той час, коли процентні ставки зросли до раніше немислимих рівнів. Відомий як Доктор Дум за його впливові та прозорливі прогнози зростання інфляції та прибутковості облігацій у 1970-х роках, Кауфман відмовився від сумних прогнозів спровокував різку тисняву.
Коли Баррон Минулого тижня спілкувався з ним по телефону, молодий літній чоловік говорив так різко, як завжди, згадуючи ринки та політику минулого та порівнюючи їх із нинішніми з такою ж відвертістю.
Що стосується 1982 року, Кауфман сказав, що зробив оптимістичний колл після оцінки змін в економічному та ринковому середовищі під час поїздки до Європи. Відсоткові ставки досягли піку в жовтні минулого року, коли прибутковість довгострокових казначейських облігацій США досягла 15%. Інфляція спалахувала, а попит на кредити сповільнювався, тоді як економіка залишалася в рецесії, другій із спадів початку 1980-х років.
Однак інфляція залишалася високою, і він охарактеризував грошово-кредитну політику того часу як «відносно жорстку», що може здатися нинішнім оглядачам заниженням. The індекс споживчих цін знизився зі свого двозначного піку приблизно до 7%. Базова інфляція, яка не включає продукти харчування та енергоносії, становила 8.5%.
Але політика Федеральної резервної системи, яка тоді була спрямована на контроль пропозиції грошей, а не процентних ставок, все ж призвела до ставка федеральних фондів добре двозначне число, хоча на початку тієї весни він був у спадному тренді з середини підліткового віку. У фінансовій системі також почали з’являтися тріщини, спочатку через крах невідомого торговця державними цінними паперами в травні, а потім через мексиканську боргову кризу в серпні.
Розворот Кауфмана -яку він хронікував у своїй книзі День, коли ринки вирували, опублікованому минулого року, спричинила різке підвищення цін на облігації та акції, яке він пояснив тим, що ринки звикли до його давніх ведмежих поглядів. Важко описати, наскільки приголомшливою була його зміна думки тоді, задовго до появи Інтернету чи навіть фінансових телеканалів. Це також був час, коли ФРС намагалася приховати свої політичні наміри, а не керувати ринками.
Але контрасти між тодішніми та теперішніми є ще більш фундаментальними. Реальні відсоткові ставки сьогодні дуже негативні, набагато нижчі рівня інфляції, зауважує Кауфман. Чи вимірюється це зростанням індексу споживчих цін на 9.1% у порівнянні з минулим роком, чи, що дуже благодійно, збільшенням на 4.8% основного дефлятора особистого споживання, улюбленого показника ФРС.
Крім того, підхід центрального банку кардинально відрізняється, зауважує Кауфман. Нинішня монетарна влада надає перевагу поступовим угодам, на відміну від сміливих дій ФРС Волкера, починаючи з 1979 року. Зокрема, сьогоднішня ФРС не діяла швидко, щоб зменшити ліквідність шляхом скорочення свого балансу. Замість цього він продовжував купувати іпотечні цінні папери казначейства та агентств, коли минулого року посилювався інфляційний тиск, особливо на ринку житла.
«Сьогодні у вас є людина набагато м’якшої поведінки, яка не є агресивним учасником монетарної політики», — каже Кауфман, маючи на увазі голову ФРС Джерома Пауелла.
Характер Федерального комітету відкритого ринку, який визначає політику, також став менш конфронтаційним, з незначною кількістю незгод, зазначає він далі, на відміну від розбіжностей, які спостерігалися під час головування Пола Волкера та його наступника Алана Грінспена. Кауфман також припускає вплив міністра фінансів Джанет Єллен, попередниці Пауелла на посаді керівника ФРС. За освітою економіст із праці, вона більше схильна до більш легкої політики підтримки робочих місць, ніж до більш жорсткої політики стримування інфляції, каже він.
Все це залишає ринки в дещо іншому місці, ніж там, де вони були чотири десятиліття тому. Тоді економіка вже пройшла через монетарну кризу та дві рецесії, щоб знизити інфляцію нижче 4%. На відміну від цього, ФРС лише почала піднімати процентні ставки до 2.25%-2.50% для своєї цілі ФРС майже з нуля в березні минулого року, коли вона все ще розширювала свій баланс, щоб збільшити ліквідність.
Навіть відносно агресивні чиновники припускають, що базова ставка може зрости до 4% у 2023 році, що не набагато перевищить їхні очікування на кінець 2023 року в 2.6% для основного дефлятора PCE (з лише незначним зростанням безробіття до 3.9% до потім), згідно з останніми даними FOMC Резюме економічних прогнозів.
Кауфман не висловлює впевненості в тому, що центральний банк швидко повернеться до свого попереднього цільового рівня інфляції в 2%. Натомість, припускає він, грошово-кредитна влада може сумніватися, перш ніж досягти цієї мети. Іншими словами, якщо 1982 рік став початком кінця боротьби з інфляцією, то зараз ми навіть не на початку Черчілля.
Як тоді пояснити дохідність казначейських облігацій нижче 3%, а ІСЦ за останні 12 місяців перевищує 9%? Кауфман пояснює це відчуттям, що наслідки високих цін на нафту та війни в Україні можуть вирішитися самі собою.
Він також вказує на короткострокове мислення інституційних інвесторів. Вони мають торгову орієнтацію, засновану на тому, що він називає ілюзією високого ступеня товарності своїх активів, коли вони хочуть продати. Це припущення було серйозно перевірено під час потрясінь, спричинених пандемією в березні 2020 року. Крім того, додає він, кредитна якість погіршилася під час ринкових циклів останніх десятиліть.
Тим не менш, Кауфман каже, що зрозуміло, що США першими вийде з наслідків пандемії та перебувають у набагато кращому місці, ніж Європа чи Азія.
Отже, що читачам робити зі своїми портфоліо? Кауфман заперечує, стверджуючи, що йому не вистачає гострих знань, коли йдеться про акції. Що стосується інвестицій з фіксованим доходом, він каже, що якщо вам потрібно купити облігації, він віддає перевагу муніципалітетам, які пропонують неоподатковувані доходи вище, ніж оподатковувані аналоги, за умови, що ви проведете необхідний кредитний аналіз.
Через сорок років Кауфман, можливо, вже не доктор Дум, але він все ще зберігає властиву йому обережність.
Напишіть Рендалл В. Форсайт в [захищено електронною поштою]
Джерело: https://www.barrons.com/articles/dr-doom-stock-bond-market-outlook-51659709925?siteid=yhoof2&yptr=yahoo