Угода Воррена Баффета з Alleghany чудова для Berkshire, так собі для Alleghany

Ціна поглинання в 1.26 рази перевищує балансову вартість Alleghany на кінець 2021 року в 675.58 доларів.

Alleghany — це не те «придбання розміром зі слона», якого давно прагнув генеральний директор Berkshire Уоррен Баффет, але це буде його найбільша покупка з моменту угоди 2016 року щодо Precision Castparts. І це має залежати від прибутків Berkshire, балансової вартості та внутрішньої вартості бізнесу, який Баффет добре знає. Зараз Berkshire торгується за більш ніж 1.5-кратну балансову вартість, що є найвищим рівнем його асортименту за останні роки. після завершення цього року, а в 15 році акції виросли на 2022%.

«Це чудова угода для Berkshire і посередня для Alleghany», — каже Чарльз Фрішер, давній інвестор як Berkshire, так і Alleghany. «Це впливає на внутрішню цінність Berkshire, і Berkshire отримує потенційного наступника Ajit Jain».

Генеральний директор Alleghany Джо Брендон, 63 роки, є відомим страховим директором. Він знайомий Баффету, тому що Брендон був генеральним директором перестрахувального підрозділу Berkshire General Re з 2001 по 2008 рік.

Баффет похвалив Брендона в прес-релізі угоди, сказавши: «Я особливо радий, що знову буду працювати разом зі своїм давнім другом Джо Брендоном».

Джейн є віце-президентом Berkshire і керівником великого страхового бізнесу компанії, включаючи перестрахування та автострахування Geico. Йому 70, і немає жодного очевидного наступника в Беркширі.

Акції Alleghany виросли на 25% на початку торгів у понеділок до $848.10 за акцію, що є невеликою надбавкою до пропозиції Berkshire, що відображає можливість підвищення протидії. Акції Berkshire класу А зросли на 1.3% до 519,829 766 доларів у понеділок і оцінюються в XNUMX мільярдів доларів.

Alleghany — компанія, схожа на Беркшир сприятливо профільований в Баррон минулої осені, коли її акції торгувалися близько 675 доларів. Він управляє великим перестраховим підрозділом TransRe та прибутковим спеціальним бізнесом RSUI. Він також створив привабливу групу нестрахових компаній під егідою Alleghany Capital, включаючи іграшки, вироби зі сталі та похоронні товари.

Існує 25-денний період для покупок, і цілком можливо, що Аллегані може зацікавити інших учасників.

Найбільш логічним потенційним учасником торгів проти Berkshire є Маркел (MKL), страховик, схожий на Alleghany і ринкова вартість якого становить майже 20 мільярдів доларів.

Маркел

протягом багатьох років займався придбанням і міг би запропонувати біржову операцію, яка може сподобатися власникам Alleghany.  

Хоча Berkshire пропонує хорошу премію до ціни акцій Alleghany, коефіцієнт ціни на бронювання не є високим для компанії з Якість Alleghany. Berkshire виплачує трохи більше, ніж у 11 разів прогнозований прибуток на 2022 рік. Балансова вартість Alleghany може наблизитися до 725 доларів до кінця року, а це означає, що Berkshire сплачує ще меншу премію вище форвардної балансової вартості.

Brandon сказав Баррон у листопаді про те, що інвестори «покинули індустрію перестрахування мертвою» після багатьох років великих катастрофічних збитків. Така точка зору інвестора знайшла відображення у низькій оцінці Аллегані, яку вміло використав Баффет.

Тим не менш, Alleghany загалом торгується близько до балансової вартості в останні роки, тому деякі акціонери можуть вважати премію, яку пропонує Berkshire, привабливою.

Berkshire також збирає значний інвестиційний портфель у розмірі 23 мільярди доларів, який зараз переважно інвестується в облігації.

Фрішер, інвестор, хотів би бачити опціон на акції Berkshire для акціонерів Alleghany, багато з яких є давніми інвесторами і можуть не насолоджуватися ідеєю сплати податку на приріст капіталу. Alleghany приваблює таку ж групу власників, які не схильні до податків, як Berkshire.

 Баффет воліє платити готівкою за придбання, але міг би легко структурувати угоду як 75% готівки та 25% акцій Berkshire, щоб надати власникам Alleghany варіант, ефективний для оподаткування.

Брендон має складну історію з Berkshire. Він пішов у відставку з Gen Re у квітні 2008 р звіти тиск на Беркшир з боку федеральних прокурорів, щоб виштовхнути його.

Gen Re в той час було втягнуто в скандал, пов'язаний з фіктивною операцією перестрахування з American International Group (AIG), що призвело до засудження п'яти колишніх керівників Gen Re і AIG. Ці засудження були згодом викинутий на апеляцію. Брендон співпрацював з федеральною прокуратурою і ніколи не був обвинувачений у цій справі.

Баффет був шанувальником Брендона, писав його Річний лист 2001 року: «Минулої осені ми з Чарлі (віце-голова Berkshire Чарлі Мангер) читали чудову книгу Джека Уелча, Джек, прямо з кишки (отримати копію!). Обговорюючи це, ми погодилися, що Джо має багато характеристик Джека: він розумний, енергійний, практичний і багато чого очікує як від себе, так і від своєї організації».

Здається, угода з Berkshire була укладена досить швидко, що характерно для Баффета, який схильний швидко приймати рішення. Berkshire, як завжди, не використовував інвестиційного банкіра, що відображало зневагу Баффета до них. За словами людини, знайомої з угодою, Berkshire ініціював переговори про угоду. 

Брендон купив близько 400,000 4 доларів США акцій Alleghany 7 березня на відкритому ринку і, ймовірно, не зробив би цього, якби знав про будь-які переговори щодо продажу компанії. Фінансовий директор Alleghany Керрі Джейкобс купив акції XNUMX березня.

Баффетт сказав, що Berkshire не братиме участі в корпоративних аукціонах, і не схоже, що Аллегані проводив такий, враховуючи період відвідування.

«Alleghany має право розірвати угоду про злиття, щоб прийняти вигідну пропозицію протягом періоду покупок відповідно до умов угоди про злиття», – йдеться у прес-релізі.

Плата за розрив не стягується.

Баффет, здається, бере участь у цій угоді.

«Berkshire стане ідеальним постійним будинком для Alleghany, компанії, за якою я уважно спостерігав протягом 60 років», — написав він. «Протягом 85 років сім’я Кірбі створила бізнес, який має багато схожості з Berkshire Hathaway».

Сім'я Кірбі раніше мала значну частку в Alleghany, але неясно, скільки зараз належить членам сім'ї. Голова Alleghany Джефферсон Кірбі, який володіє 2.5% компанії, погодився проголосувати за угоду.

У угоді є якась іронічна історія. У 2011 році Alleghany перевищив ставку Berkshire за Transatlantic Holdings, зараз найбільший бізнес Alleghany. І тепер Berkshire має угоду для всієї компанії.

Трансакція викликає деякі питання. Чому Аллегані погодився продати зараз? Брендон став генеральним директором лише 31 грудня після відходу на пенсію давнього генерального директора Alleghany Вестона Хікса. Для нового генерального директора незвично розпродатися, особливо якщо врахувати, що Брендон кілька років чекав у своїх крилах, щоб змінити Хікса.

Підприємство з нерухомістю та послугами з постраждалих є потужним із хорошими цінами, а Alleghany має чудову франшизу. Його оцінка була знижена через нестабільність у перестраховому бізнесі та збитки, пов’язані з погодою в останні роки

«Чому сім’я Кірбі укладала таку угоду з такою невеликою премією?» — каже Фрішер. «Їх бізнес у Alleghany Capital досить хороший і, безумовно, коштує більше 126% книжки».

Пишіть Ендрю Барі за адресою [захищено електронною поштою]