Історія переходу Valvoline – це історія зростання

Я вперше зробив Valvoline (VVV) довгою ідеєю в липні 2019 року. Відтоді акції зросли на 49% порівняно з зростанням індексу S&P 30 на 500%. Здатність компанії реалізувати свою стратегію переходу надає цим акціям набагато більше переваг. Як я покажу, ці акції сьогодні можуть коштувати щонайменше 40 доларів США за акцію – потенціал зростання на 33%+.

VVV має довгостроковий потенціал зростання на основі даних компанії:

• велика площа магазину
• зростаючий роздрібний бізнес
• збільшення частки роздрібного ринку
• можливості росту в нових вертикалях

Рисунок 1: Тривала робота з ідеями: від дати публікації до 6

Що працює

Зростання роздрібного доходу: Зростання цін високий попит на продукцію та послуги компанії сприяв зростанню доходів Valvoline у ​​другому кварталі 2 фінансового року. Глобальний сегмент продуктів компанії зріс на 22% порівняно з аналогічним періодом минулого року в 29 кварталі 2 фінансового року, тоді як роздрібні послуги зросли на 22%. У другому кварталі 23 фінансового року роздрібні продажі в одному магазині зросли на 13% порівняно з аналогічним періодом минулого року.

Роздрібна площа: У своєму первинному звіті я наголосив на потенціалі Valvoline створити ще більшу вартість для акціонерів за рахунок розвитку роздрібного сегменту. Відтоді роздрібна торгівля сприяла зростанню доходів компанії. Сегмент роздрібної торгівлі Valvoline зріс із лише 34% загального доходу у 2019 фінансовому році до 41% у 2021 фінансовому році, як показано на малюнку 2.

Рисунок 2. Роздрібний дохід Valvoline у ​​відсотках від загального доходу: з 2019 фінансового року

Valvoline продовжує завойовувати частку ринку: Присутність Valvoline у ​​роздрібній торгівлі сприяє значним продажам у тих самих магазинах. Продажі компанії в одному магазині зростали з року в рік (порівняно з минулим роком) протягом 15 років поспіль і зростали швидше, ніж Ринок швидкої заміни масла США в кожному з останніх чотирьох років. У 2021 фінансовому році продажі в одному магазині зросли на 21% порівняно з аналогічним періодом минулого року, тоді як ринок США зріс лише на 10% за той самий час.

Можливості зростання: Заглядаючи в майбутнє, компанія має можливості для збільшення роздрібних продажів шляхом відкриття нових магазинів, придбання та розширення пропозиції послуг.

Компанія розвиває магазини шляхом відкриття нових фірмових магазинів, додавання нових франчайзингових магазинів і придбання існуючих магазинів. З 2017 по 2021 фінансовий рік Valvoline додав 467 магазинів. Наприкінці 2-го кварталу 22 фінансового року керівництво Valvoline зазначило, що компанія планує відкрити ~150 (середній прогноз) нових магазинів у 2022 фінансовому році, або 9% загальносистемних магазинів у 2021 фінансовому році.

З 2017 по 2021 фінансовий рік компанія придбала 241 магазин, або 23% загальносистемних магазинів за 2016 фінансовий рік. Хоча придбання часто може призвести до руйнування акціонерної вартості, Valvoline створила акціонерну вартість, дотримуючись своєї змішаної стратегії органічного та неорганічного зростання. Економічні прибутки компанії, які враховують зміни у звіті про прибутки та збитки та балансі, зросли з 200 мільйонів доларів США у 2016 фінансовому році до 288 доларів США протягом TTM.

Компанія також буде розвивати свій бізнес у міру входу в ринок обслуговування великовантажних автомобілів. Valvoline бачить великі можливості, оскільки може виконувати послуги за 75 хвилин або менше на ринку, де час надання послуг може тривати до 24 годин або більше.

Valvoline покращує роздрібну націнку: Зростаюча операційна маржа Valvoline у ​​роздрібному сегменті майже компенсувала падіння маржі в глобальному сегменті продуктів. Рентабельність чистого операційного прибутку компанії після оподаткування (NOPAT) знизилася з 14.3% у 2019 фінансовому році до 14.1% у 2021 фінансовому році. Якщо компанії вдасться відокремити свій глобальний бізнес з виробництва продуктів, акціонери Valvoline залишатимуться з швидше зростаючим, вищим маржинальний бізнес із сильними можливостями для зростання.

Рисунок 3: Операційна маржа Valvoline за сегментами: з 2019 фінансового року

Основний прибуток зріс на 6% CAGR з 2016 фінансового року: Зростання чистих прибутків Valvoline перетворилося на чистий прибуток після того, як компанія відділилася від Ashland (ASH) у 2016 фінансовому році. Valvoline зросла з 1.9 мільярда доларів США у 2016 фінансовому році до 3.4 мільярда доларів США за останні дванадцять місяців (TTM). Основний прибуток Valvoline зріс з 272 мільйонів доларів США у 2016 фінансовому році до 372 мільйонів доларів у 2021 фінансовому році, або на 6% щорічно. Крім TTM, основний прибуток компанії становить 403 мільйони доларів.

Рисунок 4: Дохід і основний прибуток з 2016 фінансового року

Що не працює

Зростання вартості робочої сили: Зростання вартості робочої сили є зустрічним вітром для роздрібного сегменту компанії. Окрім вищих зарплат, у 2022 фінансовому році компанія «перетягнула» кілька витрат, пов’язаних з оплатою праці, щоб утримати та залучити працівників.

Хоча різке підвищення вартості робочої сили вплинуло на рентабельність компанії в 1 півріччі 22 фінансового року, компанія підвищила ціни, щоб компенсувати вищі витрати, дії, які, на думку компанії, почнуть покращувати рентабельність у 3 кварталі 22 фінансового року.

Електромобілі також потребують обслуговування: У той час як майбутнє ринку заміни масла безпосередньо пов’язане з кількістю транспортних засобів з двигунами внутрішнього згоряння (ДВЗ) на дорозі, майбутнє Valvoline виходить за рамки заміни масла. Насправді Valvoline вже розпочала експансію на ринок електромобілів із a пілотна програма стартував у лютому 2022 року.

Великі роздрібні продажі компанії роблять її природною придатністю для регулярного технічного обслуговування електромобілів. Незважаючи на те, що електромобілі потребуватимуть менше профілактичного обслуговування, ніж транспортні засоби з ДВС, згідно з даними Управління енергетичної інформації США (EIA), кількість легкових автомобілів і вантажівок на дорогах у 2050 році буде на 76% більшою, ніж у 2020 році. оцінити.

Акції оцінюються за зниженням прибутку

Співвідношення ціни та економічної балансової вартості (PEBV) Valvoline становить лише 0.9, що означає, що ринок очікує, що його прибутки впадуть і залишаться на 10% нижче рівня TTM. Нижче я використовую модель зворотного дисконтованого грошового потоку (DCF) моєї фірми, щоб проаналізувати очікування щодо майбутнього зростання грошових потоків, закріплених у кількох сценаріях ціни акцій Valvoline.

У першому сценарії я кількісно оцінюю очікування, закладені в поточну ціну. Я вважаю:

• Маржа NOPAT залишається на рівні 2 кварталу 22 фінансового року в 12% (найнижчий показник з 2017 фінансового року та нижче середнього показника за п’ять років у 13%) з 2022 по 2031 фінансовий рік і
• дохід зростає лише на 2% (значно нижче консенсус-прогнозованого CAGR на 2022–2024 фінансові роки в 12%) щорічно з 2022 по 2031 фінансовий рік.

В цьому сценарій, NOPAT Valvoline зростає лише на 1% щорічно протягом наступного десятиліття, і акція коштувала б сьогодні 30 доларів США за акцію, що дорівнює поточній ціні. Для довідки, NOPAT компанії зростав на 10% щорічно протягом останніх п’яти років.

Акції можуть сягнути 40 і більше доларів навіть без виділення

Якщо припустити, що Valvoline:

• Маржа NOPAT залишається на рівні другого кварталу 2 фінансового року протягом 22 фінансового року, покращується до 2022% у 12.5 фінансовому році та дорівнює 2023% з 13.1 по 2024 фінансовий рік.
• дохід зростає на 5% CAGR з 2022 по 2031 фінансовий рік, тоді

акція коштувала б принаймні 40 доларів США за акцію сьогодні – на 33% вище поточної ціни. За цим сценарієм Valvoline збільшує NOPAT на 4% щорічно протягом наступних 10 років. Для довідки, за останні п’ять років компанія Valvoline збільшила NOPAT на 10% щорічно. Якщо зростання NOPAT Valvoline досягне історичного рівня, акції матимуть ще більше зростання.

Рисунок 5: Історичний і неявний NOPAT Valvoline: Сценарії оцінки DCF

Відокремлення може розкрити ще більше цінності для акціонерів

У майбутньому Valvoline планує відокремити роздрібний і глобальний сегменти продукції. Потужний роздрібний слід Valvoline дозволяє компанії перейти до висококонтактного бізнесу, орієнтованого на обслуговування клієнтів, з високою маржою.

Якщо припустити, що Valvoline відокремить свій глобальний сегмент продуктів і решту роздрібного бізнесу:

• підтримує маржу NOPAT на рівні 18% (що дорівнює орієнтовній маржі NOPAT роздрібної торгівлі у 2021 фінансовому році), і
• зростає дохід на 5% CAGR з 2022 по 2031 фінансовий період (порівняно з CAGR доходу роздрібного сегмента на 22% з 2019 по 2021 фінансовий рік), тоді

сьогодні роздрібний бізнес коштує 5.9 мільярда доларів, або 33 долари за акцію. У цьому сценарії роздрібний NOPAT Valvoline зростає на 5% щорічно протягом наступних 10 років.

Якби я припустив, що Valvoline відокремить свій глобальний сегмент продукції на 10% нижче оціненої економічної балансової вартості сегмента, глобальні продукти коштуватимуть 2.4 мільярда доларів США, або ~14 доларів США на акцію сьогодні. Загальна вартість двох сегментів становитиме 47 доларів США за акцію, або на 57% вище поточної ціни.

Якщо Valvoline збільшить роздрібну торгівлю NOPAT ще швидшими темпами, або якщо ринок оцінить глобальне виділення продуктів як вищу вартість, акції Valvoline матимуть ще більший потенціал зростання.

Девід Трейнер, Кайл Гаск II, Метт Шулер і Браян Пеллегріні не отримують винагороди за те, щоб писати про певні акції, галузі, стилі чи теми.