(Bloomberg) — Останній спалах глобальної фінансової нестабільності посилив занепокоєння щодо триваючої неспроможності регуляторів вирішити проблеми ліквідності з казначейськими зобов’язаннями США — боргом, який є еталоном для світу.
Найбільш читане з Bloomberg
Усе важче й важче купувати та продавати казначейські зобов’язання у великих кількостях, не рухаючи ринок ці угоди. Глибина ринку, як відомо, минулого четверга досягла найгіршого рівня з часів кризи Covid-19 навесні 2020 року, коли Федеральна резервна система була змушена вдатися до масового втручання.
Зі зростанням ризиків глобальної рецесії, ескалації геополітичної напруженості та потенціалу подальших дефолтів країн, що розвиваються — не кажучи вже про колапси в розвинених економіках, таких як Велика Британія — інвестори, можливо, не зможуть покладатися на казначейські зобов’язання як на надійну гавань, якою вони колись були. .
«Ми спостерігали значне та тривожне погіршення ліквідності ринку казначейства», — сказав Крішна Гуха, керівник відділу стратегії центрального банку Evercore ISI. За його словами, регулятори «насправді ще не провели жодних суттєвих реформ». «Те, що ми бачимо на даний момент, є нагадуванням про те, що робота дійсно важлива».
Коли в березні 2020 року ринок казначейських зобов’язань зазнав краху на тлі панічного напливу готівки в доларах, ФРС виступила як покупець останньої інстанції. І хоча зараз у нього є механізм підтримки, який дозволяє обмінювати казначейські зобов’язання на готівку, коливання, якщо воно буде досить екстремальним, все одно може змусити ФРС вжити заходів, вважають оглядачі.
Це особливо незручно зараз, коли політики не лише підвищують відсоткові ставки, а й активно скорочують портфель казначейських облігацій. Передбачається, що так зване кількісне посилення відіграє «важливу роль» у посиленні грошово-кредитної політики в рамках боротьби центрального банку зі стримування інфляції.
«Найбільший кошмар для ФРС зараз полягає в тому, що їм доводиться втрутитися і купувати борги», — сказала Прія Місра, голова глобальної стратегії ставок у TD Securities. «Якщо Федеральному резерву доведеться втрутитися — коли це суперечить монетарній політиці — це дійсно ставить їх у безвихідь», — сказала вона. «Ось чому я вважаю, що регулятори повинні виправити структуру ринку».
Міністерство фінансів працює над ініціативою щодо підвищення прозорості торгівлі державним боргом США, що розглядається як один із кроків, який міг би спонукати дилерів та інвесторів збільшити обсяги. Новини з цього приводу можуть з’явитися на щорічній конференції щодо структури ринку 16 листопада.
Важливість «Крові життя».
Але перспективи більш масштабних реформ, таких як пом'якшення ФРС вимог щодо капіталу банків у зв'язку з обсягом казначейських облігацій, які вони тримають, залишаються незрозумілими. Минулого літа незалежна комісія розкритикувала регулятори за повільний темп їх роботи.
«Я вважаю, що офіційний сектор рухається, але ще багато чого потрібно зробити», — сказав Даррел Даффі, професор фінансів Стенфордського університету, який працював у цій комісії.
Даффі, який наразі відряджений до Федерального резервного банку Нью-Йорка, додав: «Ринок казначейства є найважливішим ринком цінних паперів у світі та джерелом нашої національної економічної безпеки. Ви не можете просто сказати: «ми сподіваємося, що буде краще», вам потрібно рухатися, щоб це стало краще».
Наразі справи не кращі, і те, що колись вважалося надмірним щоденним коливанням дохідності, стає звичним явищем. Індекс рівнів ліквідності Bloomberg, який вимірює в середньому, наскільки далека прибутковість від того, що, згідно з моделями справедливої вартості, має бути, показує, що умови погіршилися.
ФРС
«Ринкова ліквідність безперечно нижча», — визнав цього тижня президент ФРС Нью-Йорка Джон Вільямс. Але він додав: «Він все ще працює».
Фундаментальним для структурної проблеми є сплеск пропозиції — непогашений казначейський борг зріс на 7 трильйонів доларів з кінця 2019 року. А великі фінансові установи не були настільки готові служити маркет-мейкерами, обтяжені так званим додатковим левериджом. коефіцієнт, або SLR, який вимагає вкладення капіталу в рахунок такої діяльності (а також резервних запасів).
Цього тижня губернатор ФРС Мішель Боумен підбадьорила деяких спостерігачів своїми зауваженнями, які сигналізували про відкритість до коригування SLR. Але Боумен не відіграє ключової ролі в нагляді за таким кроком, який припав би на Майкла Барра, щойно призначеного заступника голови з нагляду.
Джош Янгер, глобальний керівник відділу досліджень і стратегії управління активами і пасивами JPMorgan Chase & Co., погоджується з Вільямсом, що наразі система «функціонує».
Виконання ролі
«Але для того, щоб казначейські зобов’язання служили меті, для якої вони були призначені — тобто замінити готівку — механізм посередництва» повинен бути надійнішим, сказав Янгер. «Це все ще важливо виправити систему», щоб вона могла впоратися з розтягненням березня 2020 року, сказав він.
Серед інших кроків, які розглядають регулятори, є посилення ролі центрального клірингу казначейських облігацій, пропозицію щодо якого висунула Комісія з цінних паперів і бірж. Зі свого боку, Pacific Investment Management Co. хоче, щоб інвестори могли торгувати безпосередньо один з одним.
«Окремі ініціативи, які обговорюються, самі по собі не можуть бути срібною кулею, але в сукупності вони сприятимуть більш ефективному, стійкому та ліквідному ринку», — сказав Стівен Бергер, голова глобальної урядової та регуляторної політики Citadel Securities. «Невиправдана затримка впровадження обговорюваних покращень ринку зберігає ризик того, що ФРС буде змушена втрутитися під час майбутньої зміни ринку».
Найбільш читане з Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/us-treasuries-liquidity-problem-exposes-100000072.html