Капіталізувати витрати чи ні? Це не має значення.

Оскільки традиційні фактори вартості та інвестування у вартість загалом втрачають свій блиск, інвестори звернулися до старих хитрощів, таких як капіталізація витрат, щоб виправдати покупку акцій на завищених рівнях.

Але покупець остерігайтеся. Математично цей звіт показує, що капіталізація витрат, здебільшого, є дурним завданням. Капіталізація витрат не впливає на вільний грошовий потік (FCF)[1] і незначно впливає на рентабельність інвестованого капіталу (ROIC) бізнесу, за винятком маскування бідних підприємств[2].

Використання великих літер проти Витрати – що це означає

Загалом, компанія може або витратити, або капіталізувати певні витрати, рішення, яке впливає на те, де вартість відображається у фінансовій звітності компанії.

• Витрати: витрати відображаються у звіті про прибутки та збитки в періоді, коли були здійснені витрати.
• Питання великої літери: вартість записується в балансі як актив, а амортизація цього активу замінює витрати у звіті про прибутки та збитки.

Основні припущення, які слід зробити при капіталізації витрат

Перш ніж прийняти рішення про капіталізацію витрат, необхідно зробити ключові припущення, які суттєво впливають на результати.

Припущення 1: Скільки років слід капіталізувати витрати? Під час капіталізації витрат необхідно зробити припущення про термін його корисного використання, який визначає витрати на знос/амортизацію, відображені у звіті про прибутки та збитки, та капіталізовану вартість активів у балансі. Наприклад, якщо компанія купує трактор за 100 доларів США і передбачає 5-річний термін корисного використання, то компанія записує актив у розмірі 80 доларів США на своєму балансі та витрати на амортизацію в розмірі 20 доларів США у звіті про прибутки та збитки в перший рік терміну корисного використання активу. .

На малюнку 1 я показую вплив різних припущень строку корисного використання. Як показано, чим довше передбачуваний термін корисного використання НДДКР, тим нижча вартість амортизації у звіті про прибутки та збитки та вищий актив, відображений у балансі.

Рисунок 1: Припущення щодо збільшення терміну експлуатації зменшують витрати у звіті про прибутки та збитки

Цей аналіз базується на гіпотетичній компанії з виручкою в 100 мільйонів доларів, яка щорічно збільшує свій дохід на 12%, а витрати на дослідження та розробки становлять 40% доходу щороку. Клацніть тут, щоб отримати копію моделі, використаної для проведення цього аналізу.

Припущення 2: коли слід розпочати процес капіталізації? Для компанії з багаторічною історією діяльності аналітики можуть вибрати один із двох варіантів, щоб почати процес капіталізації:

1. Початок поточного періоду вперед: Цей параметр виключає порівняння з результатами минулих років.
2. Початок у перший рік досліджень і розробок: Цей варіант зменшить вплив капіталізації в поточному періоді і може не дати результатів, суттєво відмінних від некапіталізації. Як показано на рисунках 4 і 5, у довгостроковій перспективі різниця між амортизацією НДДКР і фактичними НДДКР зменшується майже до нуля.

Що б ви не вибрали, ключове значення має прозорість. Без чіткого розкриття того, коли починається капіталізація витрат, інвесторам не вистачає необхідної інформації для належної оцінки проведеного на її основі дослідження.

Капіталізація витрат дає величезний приріст прибутку

У короткостроковій перспективі рішення компанії про капіталізацію має великий вплив на прибуток. На малюнку 2 показано, як виглядає фінансовий звіт Microsoft (MSFT) за 1 квартал 22 року з використанням методу витрат і як він буде виглядати при капіталізації витрат на дослідження та розробки, продажі та маркетинг. Для цього прикладу витрати на дослідження та розробки капіталізуються протягом п’яти років, а витрати на продажі та маркетинг капіталізуються протягом трьох років.

Якби Microsoft капіталізувала дослідження, розробки, продажі та маркетинг у 1 кварталі 22 року, її прибуток до виплати відсотків і податків (EBIT) був би на 37% вищим за обраний метод витрат. Натисніть тут, щоб переглянути модель, яка використовується для отримання цих результатів.

Малюнок 2: Капіталізація проти витрат: вплив на фінансовий звіт Microsoft за 1 квартал 22 року

Капіталізація не впливає на вільний грошовий потік

Хоча капіталізація витрат забезпечує значний приріст прибутку в короткостроковій перспективі, вона не впливає на вільний грошовий потік компанії, оскільки вона просто переносить витрати зі звіту про прибутки та збитки в баланс.

Рисунки 3 і 4 показують, як вільний грошовий потік залишається незмінним у сценарії 1 і сценарії 2, наведених нижче[3].

1. Сценарій 1: витрати відносяться на витрати
2. Сценарій 2: витрати на дослідження та розробки, а також витрати на продажі та маркетинг капіталізуються протягом 5 і 3 років відповідно
3. Сценарій 3: витрати на продажі та маркетинг капіталізуються, витрати на дослідження та розробки – на витрати
4. Сценарій 4: витрати на НДДКР капіталізуються, витрати на продажі та маркетинг – на витрати

У кожному сценарії гіпотетична компанія має 100 мільйонів доларів доходу в перший рік, і:

1. Дохід щороку зростає на 12%.
2. Щороку НДДКР становлять 40% доходу
3. Продажі та маркетинг становлять 15% доходу щороку
4. Витрати капіталізуються починаючи з 1 року

Сценарій 1: Витрати на дослідження та розробки, продажі та маркетинг

У цьому сценарії я витрачаю витрати як на дослідження та розробки, так і на продажі та маркетинг. На малюнку 3 показано звіт про прибутки та збитки разом із NOPAT, маржою NOPAT, інвестованим капіталом, ROIC та FCF, коли витрати відносять на витрати щороку.

Приклад фірми зі сценарію 1 генерує 6 мільйонів доларів вільного грошового потоку в 11 році, NOPAT становить 52 мільйони доларів, а інвестований капітал – 561 мільйон доларів.

Малюнок 3: Зразок фінансових звітів: сценарій 1: витрати витрачені ($ у мільйонах)

Сценарій 2: дослідження та розробки, а також продажі та маркетинг капіталізуються

У цьому сценарії я залучаю як R&D, так і продажі та маркетинг. Приклад фірми в цьому сценарії генерує ту саму вільну фінансову підтримку в кожному періоді, що й сценарій 1.

FCF ідентичний, оскільки фактичні витрати бізнесу залишаються незмінними, навіть якщо вони розкриті в різних місцях. Іншими словами, збільшення NOPAT у сценарії 2 порівняно зі сценарієм 1 точно компенсується збільшенням зміни інвестованого капіталу у сценарії 2 проти сценарію 1.

Малюнок 4: Приклад фінансового сценарію 2: капіталізація досліджень і розробок, продажів і маркетингу (мільйонів доларів США)

Капіталізація також мало впливає на довгострокову рентабельність інвестицій (ROIC).

На малюнку 5 показано вплив на рентабельність інвестицій у компанії за чотирьох сценаріїв, описаних вище. Чим більше капіталізація витрат, тим вище ROIC у перші роки. Однак протягом кількох років ROIC, як і вільні грошові потоки, буде однаковим, незалежно від того, скільки витрат капіталізуються.

У будь-якому зі сценаріїв, де витрати капіталізуються, ROIC вищий на перших порах, оскільки капіталізація витрат покращує звіт про прибутки та збитки, а маржу NOPAT більше, ніж обтяжує інвестований капітал. Перенесення витрат із звіту про прибутки та збитки до балансу збільшує прибуток більше, ніж шкодить ефективності капіталу.

Наприклад, у рік 1 NOPAT у Сценарії 2 більш ніж у 3 рази вищий, ніж NOPAT у Сценарії 1, але інвестований капітал у Сценарії 2 лише на 18% вищий, ніж у Сценарії 1. Однак, оскільки амортизація капіталізованих витрат з часом збільшується, непропорційне збільшення прибутку зменшується.

Малюнок 5: Сценарії капіталізації витрат і вплив на ROIC

Готівка - король

Як показано вище, витрати на капіталізацію не впливають на основну економіку бізнесу, хоча це може зробити прибуток на акцію та ROIC оманливо вищими в короткостроковій перспективі.

Не дозволяйте креативному бухгалтерському обліку обдурити вас, зосередьтесь на економіці бізнесу

Я був би помилковим, якби не згадав про дві популярні бухгалтерські прийоми, щоб зробити компанії більш прибутковими та цінними, незалежно від того, скільки вони витрачають.

1. Якщо припустити, що витрати не існують, виключивши їх зі звіту про прибутки та збитки та ніколи не врахувавши їх належним чином на баланс, або
2. Оцінка компанії на основі капіталізованої вартості витрат.

Хоча розбірливі інвестори відкидають ці підходи як такі, що їм не вистачає цілісності бухгалтерського обліку, я помічаю, що інтерес до цих підходів зростає, хоча ні через те, що вони дозволяють інвесторам виправдовувати астрономічні оцінки компаній на сучасному ринку.

Замість того, щоб винаходити нову математику для пояснення оцінки компанії, інвесторам було б краще використовувати більш надійні фундаментальні дані, які, як доведено, генерують нову альфа-версію, яка проникає в основу грошових потоків компанії та справжньої прибутковості. Тільки тоді інвестори зможуть подолати недоліки традиційних досліджень і по-справжньому зрозуміти оцінку компанії.

Розкриття інформації: Девід Тренер, Кайл Гуске II та Метт Шулер не отримують компенсації, щоб писати про якісь конкретні акції, сектор, стиль чи тему.

Додаток: Дані для сценаріїв 3 і 4

Нижче я наводжу дані за сценаріями 3 і 4 вище.

Сценарій 3. Витрати на продажі та маркетинг капіталізуються, тоді як витрати на дослідження та розробки витрачаються

У цьому сценарії я капіталізую витрати на продажі та маркетинг, а також витрати на дослідження та розробки. На малюнку I показано, як ця процедура вплине на NOPAT, інвестований капітал, FCF, маржу NOPAT та ROIC.

Малюнок I: Зразок фінансових даних: сценарій 3: витрати на дослідження та розробки та капіталізація продажів і маркетингу

Сценарій 4. Витрати на НДДКР капіталізуються, тоді як витрати на продажі та маркетинг витрачаються

У цьому сценарії я капіталізую дослідження і розробки, а також витрати на продажі та маркетинг. На малюнку ІІ показано, як ця процедура вплине на NOPAT, інвестований капітал, FCF, маржу NOPAT та ROIC. Знову ж таки, FCF залишається незмінним у сценарії 4 та в усіх інших сценаріях. ROIC у Сценарії 4 вищий, ніж у Сценарії 3 у перші роки, враховуючи, що R&D є більшими витратами, які капіталізуються. Однак з часом амортизація та більший інвестований капітал призводять до аналогічної рентабельності інвестицій.

Малюнок II: Зразок фінансових даних: сценарій 4: капіталізація досліджень і розробок та витрат на продажі та маркетинг

[1] Вільний грошовий потік дорівнює NOPAT мінус зміна інвестованого капіталу.

[2] Інвестиційні дослідження моєї фірми можуть забезпечити аналіз корпоративної діяльності на основі як капіталізованих, так і некапіталізованих витрат.

[3] Подробиці сценаріїв 3 і 4 я подаю в Додатку. Натисніть тут, щоб отримати копію моделі, яка використовується для створення кожного сценарію.