Настав час укладати угоди, каже борговий інвестор Говард Маркс

За словами Говарда Маркса, одного з найстрашніших боргових інвесторів у світі, настав правильний час, щоб заробити «угоди» на фінансових ринках після широкого розпродажу.

«Сьогодні я починаю поводитися агресивно», — сказав в інтерв’ю засновник і співголова Oaktree Capital. «Все, з чим ми маємо справу, значно дешевше, ніж шість або 12 місяців тому», – додав він, підкреслюючи падіння цін на високодохідні облігації, позики з кредитним плечем, іпотечні цінні папери та забезпечені позики.

За даними Ice Data Services, основний показник, який використовується для вимірювання небажаного корпоративного боргу США, зареєстрував цього року втрату трохи менше 13 відсотків, що є найбільшим показником з часів фінансової кризи 2008 року.

Ціни на кредити, надані корпоративним позичальникам з низьким рейтингом, впали більш ніж на 5 відсотків і торгуються в середньому на рівні 93.27 центів за долар, що востаннє спостерігалося в листопаді 2020 року незадовго до того, як було повідомлено про прорив вакцини від Covid-19, за даними S&P і Loan. Синдикації та торгова асоціація показали.

Маркс сказав, що компанія Oaktree, що базується в Лос-Анджелесі, не приймала інвестиційних рішень на основі макропрогнозів — наприклад, наскільки високо підвищиться інфляція або чи буде рецесія — і не намагалася визначити час ринку.

«Я думаю, що ідея чекати дна – це жахлива ідея», – сказав він. Активи можуть стати дешевшими, ніж поточні оцінки, «у цьому випадку ми купимо більше».

76-річний Маркс став співзасновником Oaktree у 1995 році зі стратегією інвестування в «хороші компанії з поганим балансом» і перетворив компанію в потужний центр боргового інвестування вартістю 164 мільярди доларів. Компанія не розкриває публічно свої фінансові результати.

Його кар’єра була заснована на тому, щоб робити великі ставки, коли і де інші не хочуть цього робити, і він викладає свої погляди на інвестиції в популярному серія записок, серед постійних читачів якого є Уоррен Баффет.

«Ми більш агресивні, якщо думаємо. . . торгів багато», – сказав він. «І ми більш захищені, якщо вважаємо, що ринок піднесений, а поведінка інвестора необачна».

Протягом останнього року Маркс виступав за позиціонування на більш оборонній стороні. «Я думав, що ціни на активи є розумними, враховуючи відсоткові ставки, але я думав, що відсоткові ставки зростуть, а це означало, що ціни будуть знижуватися».

Фінансові ринки розпродалися, оскільки Федеральна резервна система почала різко підвищувати процентні ставки, посилюючи тиск на скарбників по всьому світу. Витрати на позики зросли, а дохідність корпоративного боргу з високими рейтингами в США цього тижня в середньому становила 4.72 відсотка, що вдвічі перевищує рівень наприкінці 2021 року.

Для більш ризикованих груп, які мають рейтинг сміття головними рейтинговими агентствами, прибутковість зараз перевищує 8.5 відсотка проти 4.32 відсотка.

Oaktree, яка продала себе канадській інфраструктурній групі Brookfield за вартістю майже 8 мільярдів доларів у 2019 році, є одним із найстаріших спеціалістів у погоні за несплаченими боргами. Маркс сказав, що, хоча він очікував, що кількість банкрутств компаній зросте — після періоду на розвинутих ринках, де велика кількість дешевих грошей центральних банків тримала їх на низькому рівні — він не думав, що це досягне двозначного рівня, як це було під час попередніх криз.

За його словами, компанії скористалися низькими процентними ставками, щоб заблокувати дешеве фінансування під час пандемії.

Основна частина активів Oaktree управляється за допомогою кредитних стратегій, але вона також має набагато менші підрозділи у сфері реальних активів, біржового та приватного капіталу. Маркс поставив під сумнів, чи може середній фонд прямих інвестицій стабільно перевершувати ринки, що перебувають на біржі, і сказав, що кредитне плече сприяє значному прибутку сектору.

«Можливо, найкращі фонди прямих інвестицій дійсно перевершують, а може, решта роблять це за короткі періоди», – сказав він. «Але ви не можете говорити про перевищення ефективності приватного капіталу в довгостроковій перспективі, виходячи з середньої приватної інвестиційної компанії та досліджень, які я бачив. Так, приватні інвестиції принесли дуже хороші прибутки за останні кілька років. Але з огляду на їхні важелі впливу, чи не варто цього очікувати в такий період?»

До цього року, за винятком різких розпродажів на початку пандемії, американські акції перебували на десятилітньому бичачому ринку, який, за словами Маркса, викликав самозаспокоєння. «Коли все йде добре, люди не турбуються про негативні сторони. І вони просуваються в нові сфери, в яких ніколи раніше не були».

Він вказав на такі сфери, як приватні активи, де розширилися звичайні інвестори в акції та облігації, деякі з яких, здавалося б, мало турбуються щодо співвідношення ліквідності фонду з базовими активами. «Це поведінка бичачого ринку», – сказав Маркс. «Але коли ви отримуєте зняття коштів на неліквідному ринку зі зниженням вартості, ці кошти тануть».

Маркс стверджував, що та сама психологічна динаміка спонукала інвесторів у криптовалюти.

«Чим спекотніше середовище, тим більше людей дивляться на щось на кшталт криптовалют і переходять від того, що це можливо, до того, що впевнені, що спрацює. І ось тоді ти потрапляєш у біду».

Він визнав, що «не знав достатньо про криптовалюти, щоб знати, спрацює це чи ні», але сказав, що ставиться до цього скептично, оскільки неможливо їх оцінити: «Я вважаю, що активи, які не мають грошового потоку, не мають внутрішньої значення . . . значна частина цінності має бути концептуальною та орієнтованою на майбутнє».

Найгучніші нещодавні угоди Oaktree відбулися в Китаї, де вона захопила два проекти нерухомості в короні у забудовника Evergrande після того, як не виплатила 1 мільярд доларів кредиту від Oaktree. Маркс сказав, що Oaktree ще не продала дві ділянки — Project Castle в Гонконзі та «Венецію» на материку, але що «процес йде, як слід. Ми контролюємо активи, і ми дуже оптимістичні».

Маркс сказав, що політика Пекіна нульової Covid завдає шкоди амбіціям Шанхаю як глобального фінансового центру: «не можна вводити економіку в кому і очікувати активної діяльності». 

Додатковий звіт Еріка Платта в Нью-Йорку