Цей фонд Odey пояснює, як шорти можуть опосередковано підвищити абсолютну прибутковість

LF Brook Absolute Return Fund від Odey мав складний четвертий квартал із прибутковістю -4.6%, хоча його прибутковість за весь рік у 2021 році становила 9.9%. З іншого боку, світовий індекс MSCI зріс на 22.95% за 2021 рік. З моменту створення в 12.9 році фонд Брука має сукупний річний темп зростання в 2009%.

У своєму листі до інвесторів у четвертому кварталі Джеймс Хенбері з Brook Asset Management сказав, що їхня коротка книга насправді значно підвищила їх загальну прибутковість у 2021 році. На тлі розслідування Міністерства юстиції США щодо нестачі хедж-фондів ця заява є важливою, оскільки вона демонструє, як шорти не обов’язково повинні давати позитивну прибутковість, щоб мати позитивний вплив на загальний портфель хедж-фонду.

Він також повідомив, що їх шість найвищих довгих позицій показали погані результати минулого року, всупереч їхньому послужному списку значного перевищення їх найбільших довгих позицій. Вони використали слабкість, щоб додати до цих високих позицій.

Найбільші недоброзичливці

Починаючи з 2009 року, шість найвищих позицій фонду Брука генерували середню прибутковість 22.1% на рік до кінця 2020 року. За статистикою, саме на цих позиціях фонд генерує найбільше альфа у відсотках від позиції, але 2021 був першим роком. що не відповідало тенденції. Однак решта довгої книги фонду показала хороші результати в 2021 році, забезпечивши їй, по суті, нейтральну альфа-версію та 26.11% прибутковості для довгої книги загалом.

Минулого року найбільшим противником була AO World, яка, за словами Хенбері, була їх «зірковим виконавцем» у 2020 році. AO World є суперником у сферах аудіо, телебачення, комп’ютерів, ігор та мобільних пристроїв, а це означало, що вона зіткнулася з найгіршим із проблеми з ланцюгом поставок, тому що його замовлення не стояли на початку черги.

Hanbury вважає, що проблеми, з якими зіткнулася компанія, є тимчасовими, і що вона відповіла «високоякісно», поставивши своїх клієнтів на перше місце та інвестуючи в зростання. Крім того, AO World збільшив свою частку ринку в 2021 році.

Минулого року другим за величиною зловмисником фонду Брука був Jet2, посада авіакомпанії Хенбері з найвищою переконливістю. Фонд не зменшив свою позицію, коли зменшив свої ставки в інших авіакомпаніях через підвищену обережність щодо місця наприкінці першого кварталу.

Хенбері вважає, що великі проблеми для Jet2 полягали в тому, що у Великобританії була «найдраконівська політика щодо польотів у світі» і що її керівництво постійно змінювалося. Однак Хенбері сказав, що Jet2 має один з найсильніших балансів у секторі, і він очікує, що він збільшить свою частку.

Іншими значними противниками протягом 2021 року були IWG і Plus500.

Найбільші тривалі автори

Oxford Nanopore і Frasers Group були двома найбільшими внесками фонду Brook у 2021 році. Після успішного IPO Nanopore наприкінці вересня він підвищив орієнтири приблизно на 60% у середині. Цього місяця Nanopore знову підвищив свої орієнтири, що означає, що його дохід за другу половину 2021 року в кінцевому підсумку буде приблизно на 120% вищим, ніж передбачалося під час IPO на нейтральній валютній основі.

У грудні Frasers Group повідомила про високі прибутки, які продемонстрували здоров’я її бізнесу. Компанія збільшила продажі на 24%, а прибуток – більш ніж на 70%. Його генерація готівки була сильніше, ніж її прибутки, завдяки консервативному обліку, який передбачає погіршення всіх будівель та оренди до вартості, за якою вони були б, якби вони були вільними.

Hanbury вважає, що найбільш неправильно зрозумілим і недооціненим підрозділом Fraser Group є Flannels, його підрозділ товарів розкоші. За його оцінками, Flannels збільшив продажі приблизно на 50%, при цьому прибуток перевищує 20%. Хенбері вважає, що група на шляху до досягнення своєї цілі в 2 мільярди фунтів стерлінгів до 2025 року, що дасть тільки Flannels цінність, яка в кілька разів перевищує цінність всієї групи.

Інші експозиції

Фонд Odey показав значну прибутковість від ризиків щодо товарів, за винятком нафти та дорогоцінних металів, на рівні 6.51%. На 2.15% Glencore був найбільшим внеском, а вплив Брука на нафту дало солідну прибутковість у 2.31%. Двоє бурильників фонду повідомили про позитивні зміни протягом четвертого кварталу, коли Noble брала участь у торгах на Maersk Drilling у рамках злиття всіх акцій, а Джон Фредріксен, один із найбільших інвесторів у космос, створив 6% акцій Valaris.

Минулого року Брук також отримав значну прибутковість від банківського ризику на рівні 5.87%. Його основним учасником у просторі був TCS, який він зараз продав. Хенбері зазначив, що різниця між звітними та законодавчими прибутками європейських банків значно скоротилася. Таким чином, вони нарощували капітал і мають більше шансів повернути його акціонерам.

У 2.67 році будівельний сектор Великобританії приніс 2021% фонду Брука, і його назви значно перевершили цей сектор. Хенбері вважає, що обрані ними імена краще підходять для боротьби з інфляцією, яку має на увазі ринок.

Фонд Odey додав три нові значущі довгі позиції в ABF, Flutter і Altice USA протягом четвертого кварталу. Хенбері додав, що їх довга книга продовжує бути упередженою в бік імен цінностей.

Як коротка книга дала поштовх довгій книзі

Hanbury повідомила, що їхня коротка книга втратила 11.02% в абсолютному вираженні в 2021 році, але, незважаючи на це, вона дала надзвичайно сильну альфа-версію в 7.88%. Ця альфа-програма дозволила фонду Odey мати більшу загальну суму, опосередковано збільшивши його абсолютну прибутковість.

Найбільший внесок на короткій стороні був Peloton, який повернув 3.25% для фонду Брука. Теза фонду про те, що попит COVID на продукцію компанії був надмірно екстраполюваним і що її цінова сила не була настільки сильною, як вважав ринок. Peloton кілька разів знижував ціни минулого року, що призвело до значного попередження про прибуток у четвертому кварталі. Тоді фонд Odey закрив позицію.

Двоє найкращих учасників фонду були в бізнесі з водневими паливними елементами, оскільки керівництво фонду застосувало знання, які вони засвоїли, заснувавши свою успішну довгу позицію в Plug Power, одному з їхніх найбільших вкладників у 2020 році. Hanbury повідомив, що глобальний індекс чистої енергії S&P різко впав 27 % у 2021 році, але їхні шорти в Nel and Ballard значно нижче показника.

Нел додав 0.67% до прибутковості фонду Брук, тоді як Баллард зробив 1.48%. Хенбері продовжує вірити, що водень відіграватиме значну роль у енергетичному переході, але багато компаній у космосі не досягнуть успіху. Обидві компанії втрачають гроші та споживають готівку.

Іншими ключовими внесками на короткій стороні в 2021 році були Ешмор і Чегг, а фонд Брука закрив свою позицію в Чеґґу минулого року. У 2021 році значний внесок також зробили короткометражні фільми фонду, і Хенбері вважає, що структурні проблеми з приміщенням стали ще більш очевидними.

Значні короткі недоброзичливці

Найбільшими недоброзичливцями фонду Odey на короткій стороні були його акціонерні товари EQT і Partners Group, які зменшили 4.16% і 1.89% відповідно. Хенбері сказав, що хоча умови для вирощування та продажу залишалися виключно сприятливими у 2021 році, акції обох компаній протягом року «надзвичайно зросли».

Фонд залишив обидва короткі пропозиції, оскільки Hanbury продовжує стурбовані тим, що ринок неправильно розуміє якість фінансової звітності для Partners Group та циклічність впливу обох компаній.

Хенбері характеризує позиції у своїй короткій книзі як торгівлю з високими показниками продажів і прибутків, хоча існує значне змішання в типах компаній, які вони шортують.