Ось чому сьогоднішня інфляція не така хороша, як здається

Сьогодні Бюро статистики праці оприлюднило показник ІСЦ за жовтень, який виявився нижчим, ніж очікувалося, і викликав сильне зростання фондового ринку. Інвестори, схоже, вважають, що ця цифра свідчить про те, що обмежувальна монетарна політика ФРС знижує інфляцію, і переконує чиновників послабити свою обмежувальну політику. Таке тлумачення є небезпечним для інвесторів і вкрай передчасним.

Річний показник ІСЦ у жовтні для всіх міських споживачів склав 7.7%, нижче консенсус-прогнозування в 8%, і 6.3%, якщо не враховувати харчові продукти та енергоносії, що нижче очікуваних 6.6%. Вищі, ніж очікувалося, показники інфляції спровокували сплеск фондового ринку, і до кінця дня S&P 500 піднявся на 5.5%, що є найвищим одноденним кроком з квітня 2020 року. Залишається побачити, чи триватиме це зростання. Імовірність того, що це було спричинено комп’ютеризованою торгівлею, а не фундаментальною зміною настроїв інвесторів, нетривіальна.

ФРС важко відкалібрувати грошово-кредитну політику настільки точно, щоб вона могла знизити інфляцію, не викликаючи рецесії. Протягом кількох місяців ринок хвилювався, що Федеральна резервна система була занадто рішучою у посиленні монетарних умов. У тій мірі, в якій дані можуть показувати, що інфляція знижується, це означає, що ФРС послабить свою хватку та позбавить економіку від надто сильного болю.

Але незабаром після того, як число було оприлюднено, голова ФРС Клівленда Лоретта Местер заявила, що ця цифра була приємною новиною, але насправді вона анітрохи не змінила її поглядів. «Наразі я вважаю, що більші ризики походять від занадто малого посилення», — сказала вона, повторюючи голову ФРС Сан-Франциско Мері Дейлі: «Один місяць не означає перемоги». Дейлі додав, що основна увага зосереджена на тому, щоб «надійно повернути інфляцію до 2%… Я не бачу нічого у вхідній інформації, що змінило б вигляд цього шляху».

ФРС занадто вперта? Не дуже, враховуючи те, як вони дивляться на інфляцію.

Незважаючи на те, що дві головні цифри кращі, ніж очікувалося, вони обидва виграли завдяки різкому зниженню інфляції товарів завдяки покращенню ланцюжків поставок. Наприклад, місячна інфляція товарів нетривалого користування була від’ємною в 3 з останніх 4 місяців, а інфляція товарів тривалого користування за жовтень була другою за величиною від’ємною з 2009 року.

Здешевлення – це, звичайно, добре, але більшість особистих витрат припадає на послуги, а інфляція послуг залишається дуже високою. Фактично інфляція послуг за 3 та 6 місяців у річному вимірі, з енергетичними послугами та без них (на які припадає 61% та 58% від загального ІСЦ відповідно), з травня практично не змінилася та була надзвичайно високою.

Динаміка інфляції є складною, але більшість економістів погоджуються, що як тільки інфляційні очікування закріпляться, боротися з нею стає дуже важко, і інфляція послуг відіграє центральну роль у цих очікуваннях. Однією з причин є ефект спіралі «заробітна плата-ціна»: постійно вищі ціни спонукають працівників вимагати більшої заробітної плати, що, у свою чергу, підвищує ціни для постачальників товарів і послуг, що призводить до подальшого підвищення заробітної плати.

Іншим, більш складним ефектом є порушення відносного ціноутворення. Після тривалого періоду низької інфляції відносні ціни досягають стабільного балансу – вартість однієї послуги відносно іншої є більш-менш передбачуваною.

Але ціновий шок на один ресурс порушує ці відносини, принаймні тимчасово. Невеликий або короткочасний шок не пошириться далеко в систему, і загальна інфляція залишиться під контролем. Але велика, раптова та постійна зміна ціни на один ресурс може спровокувати загальну ескалацію цін просто тому, що ті, хто постачає товари, які не подорожчали, втратили купівельну спроможність порівняно з рештою.

Цей процес називається «інфляція відносного ціноутворення» і залишається предметом гарячих дискусій. Деякі економісти сумніваються, що це взагалі є фактором рівня загальної інфляції, тоді як інші вважають, що боротьба за відновлення відносних цін до тих, які були до шоку, призводить до очікування того, що загальна інфляція продовжуватиме зростати. Економіка США, безумовно, зазнала великих змін у відносних ціноутвореннях після пандемії та значне зростання загальної інфляції, тому, можливо, порушення відносного ціноутворення є важливішим, ніж стверджують ті, хто сумнівається. Якщо так, ФРС має рацію, побоюючись закріплення інфляційних очікувань.

У будь-якому випадку, безсумнівно, офіційні особи ФРС вважають, що вони «мають бути рішучими, щоб знизити інфляцію», і «єдині в цьому зобов’язанні», як заявив президент Дейлі невдовзі після жовтневого показника CPI. Звичайно, можливо, що Федеральна резервна система може врешті-решт вважати жовтневий випуск першим проблиском успіху, але ралі на фондовому ринку здається надто наполегливим для невирішальних даних за один місяць. Інфляція з часом знизиться, але ризик рецесії внаслідок політики ФРС все ще дуже високий, і сумнівно, що ціни на акції повністю врахували цей ризик, особливо після сьогоднішнього кроку. Інвестори повинні продовжувати діяти легковажно.