Це час, коли трапляються «нещасні випадки», такі як Enron — ця цифра JPMorgan каже, що прибутковість досягла піку, і надає перевагу облігаціям над акціями

«WorldCom, Enron, Bear Stearns, Lehman's, бухгалтерські порушення тощо мали місце, коли цикл уповільнювався, а ФРС підвищувала ставки», — каже Хурам Чаудрі, кількісний стратег європейського капіталу JPMorgan у Лондоні. «Вірогідність «аварії» зараз дуже висока, ніж будь-коли в недавньому минулому».

Чаудрі каже, що власний кількісний макроіндекс JPMorgan свідчить про те, що доходи від облігацій, швидше за все, отримають ставку дуже скоро, оскільки він все далі йде до території скорочення.

Інфляційні очікування високі, але інфляція досягла піку, каже він. Якщо історія є орієнтиром до того, де ми знаходимося сьогодні, то прибутковість облігацій незабаром має досягти піку та почати значно знижуватися, цільова ставка ФРС досягне максимуму раніше, ніж зараз прогнозує ринок, а акції залишатимуться нестабільними навіть протягом першої частини періоду. наступний цикл послаблення процентної ставки.

Більше того, дохідність облігацій досягає піку, коли крива дохідності інвертується. «Протягом червня/липня дохідність облігацій впала на 100 базисних пунктів з 3.5% до 2.5%, а потім відбулося обертання до проксі-облігацій в рамках акцій, причому якісні та вибрані акції росту випереджали акції з високою вартістю та ризиком. Ми вважаємо, що якщо ми маємо рацію в тому, що перевернута крива прибутковості незабаром призведе до піку прибутковості облігацій, то «трейлер», який ми бачили влітку, дуже ймовірно підтримає ціни на облігації, якісні акції та більш захисне позиціонування сектора», — говорить він.

Інший історичний факт полягає в тому, що коли крива дохідності інвертується, цикл підвищення ставок ФРС дуже скоро закінчується. «Саме з цієї причини ми вважаємо, що будь-які потенційні зміни в політиці ФРС у майбутньому навряд чи будуть поворотними, а просто завершенням циклу підвищення ставок. Роботу ФРС виконано, і вони, швидше за все, посилили заходи», – каже він.

Це нетиповий цикл ФРС, оскільки він розпочався після того, як акції досягли піку.

«Історично склалося так, що процентні ставки починають рости ще до того, як акції досягнуть піку, потім ринок продовжуватиме падати протягом періоду зниження ставок, а потім досягне найнижчого рівня, коли дані про макроекономічні показники та прибутки почнуть реагувати на додаткову ліквідність і монетарний стимул. З огляду на таку велику невизначеність навколо напряму подальшого підвищення ставок, і там, де є дно в макроданих, ми вважаємо за краще перебільшувати якість, а не цінність акцій», — сказав він.

Це змушує його продовжувати віддавати перевагу облігаціям над акціями, а в рамках акцій надавати перевагу якості над вартістю. Варто сказати, колега з JPMorgan Марко Коланович, був непохитним биком на акціях цього року.

S&P 500
SPX
-1.51%
впав на 24% цього року, тоді як прибутковість 10-річних державних облігацій
TMUBMUSD10Y,
3.828%
піднявся на 2.25 відсоткових пункти.