Це те, як можуть зрости високі процентні ставки, і що може налякати Федеральну резервну систему, щоб змінити політику

Нік Сарджен, економіст Fort Washington Investment Advisors з десятиліттями досвіду роботи в Казначействі США, Федеральній резервній системі та банках Уолл-стріт, поговорив з MarketWatch про несподівано високу інфляцію, його прогноз щодо пікових процентних ставок і найбільший ризик для фінансових ринків. Інтерв'ю відредаговано для чіткості та тривалості.

په ورځني چارټونو کې ROSE د مخ پر ودې موازي چینل ښودنه کوي Що ви думаєте про сьогоднішні ранкові цифри CPI?

Сарген: Я очікував, що кількість заголовків з року в рік зменшуватиметься. Це не так сильно, як я та більшість інших людей очікували. Мої очікування полягали в тому, що до кінця року ця цифра впаде приблизно до 7%.

په ورځني چارټونو کې ROSE د مخ پر ودې موازي چینل ښودنه کوي Це ще може статися.

Сарген: Це можливо, але ви заправили свій бензобак? Два тижні тому звичайна вартість знизилася до 3.15 дол. Зараз я поповнив 3.59 долара через ефект ОПЕК+. Нас чекало значне падіння цін на бензин.

Те, що люди недооцінили, так це компонент послуг, який [демонструє несподівано високе зростання цін]. З місяця в місяць деякі показники, нестабільні, знижувалися, але компонент послуг розвивається іншим шляхом. Деяка частина – житлова складова.

Оскільки іпотечні ставки зростають, ціни на житло мають падати. Але ІСЦ вимірює приписну ставку оренди. Базова інфляція залишатиметься вищою й довше — це не лише вплив цін на житло, це ефект іпотеки, помножений на ефект ціни. Що працює через систему з лагом.

په ورځني چارټونو کې ROSE د مخ پر ودې موازي چینل ښودنه کوي Федеральний комітет з відкритих ринків уже підвищував ставку федеральних фондів на 0.75% після кожного з останніх трьох політичних засідань до поточного діапазону від 3.00% до 3.25%. Що ви очікуєте від FOMC після зустрічі 1-2 листопада і до кінця року?

Сарген: Ринок впевнений, що ФРС ще раз підвищить ставку на 75 базисних пунктів 2 листопада. Це начебто зафіксовано. Зараз ми говоримо про грудень. Можливо, вони знизять його до [підвищення] 50 [базових пунктів] у грудні. Я думаю, що вони хотіли довести його до 4.5% до кінця року — це запечене в торті.

په ورځني چارټونو کې ROSE د مخ پر ودې موازي چینل ښودنه کوي Яку максимальну ставку федеральних фондів ви очікуєте цього циклу?

Сарген: Можливо, 5.5%.

په ورځني چارټونو کې ROSE د مخ پر ودې موازي چینل ښودنه کوي Що станеться з довгим кінцем кривої ставок Казначейства США, якщо ставка федеральних фондів досягне 5.5%? [13 жовтня прибутковість дворічних казначейських векселів США
TMUBMUSD02Y,
4.426%
становила 4.48%, тоді як прибутковість 10-річних казначейських облігацій
TMUBMUSD10Y,
3.924%
становив 3.96%. «Нормальна» крива дохідності означає, що дохідність зростає в міру подовження строків погашення.]

Сарген: Я припускаю, що вся крива змістилася б вище, але вона була б ще більш інвертованою, ніж сьогодні. Зараз у нас м’яка інверсія. Багато людей вважають, що перевернута крива є однією з кращих ранніх ознак рецесії. Поточна крива показує, що ринок очікує ослаблення економіки. Зараз ринок оцінюється за ставкою федеральних фондів у 4.5%.

په ورځني چارټونو کې ROSE د مخ پر ودې موازي چینل ښودنه کوي Як ви ставитеся до деяких думок, які висловлюють фінансові менеджери та у фінансових ЗМІ про те, що Федеральна резервна система рухається надто швидко, підвищуючи процентні ставки та скорочуючи свій портфель облігацій?

Сарген: На мій погляд, ФРС була головним винуватцем інфляції, тому що вони надто довго тримали ставки на надто низькому рівні та постійно збільшували баланс.

Минулого року ФРС серйозно помилилася в оцінці інфляції. Вони списували все на збої в ланцюжках поставок і COVID. Сказали, що це тимчасово. Це було неправильно. У вересні 2021 року голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл почав говорити про те, що інфляція триватиме довше, ніж вони очікували. Він явно змінював мелодію. Його повторно призначив президент Байден у листопаді. Великим сюрпризом було очікування підвищення ставок і скорочення купівлі облігацій.

Оскільки вони так довго чекали, їм доводиться наздоганяти, і завжди є ризик, що ви перестараєтеся.

په ورځني چارټونو کې ROSE د مخ پر ودې موازي چینل ښودنه کوي Що може спровокувати крах ринку облігацій у США, подібний до того, який ми нещодавно спостерігали у Великобританії?

Сарген: Ви говорите про фінансову нестабільність. Найбільший ризик, якого ніхто з нас не може помітити, — це ризики фінансових установ і те, хто отримує кредити. Це ще страшніше і може призвести до того, що ФРС припинить цикл жорсткості – якщо вони дізнаються, що велика фінансова установа в біді.

Це, очевидно, урок із [динаміки ціни облігацій у Великобританії]. Банк Англії бореться з інфляцією і раптом змушений рятувати пенсійні фонди. Вони протилежні.

З Credit Suisse
CS,
+ 6.59%,
у нас є одна європейська інституція в біді. Це не є системним, якщо не створює набігів на інші установи. Я вважаю, що баланси американських банків мають набагато менший кредит, ніж у 2007 році.

Те, що могло б змусити ФРС припинити посилення раніше, було б якесь занепокоєння щодо системного фінансового ризику.

په ورځني چارټونو کې ROSE د مخ پر ودې موازي چینل ښودنه کوي Чи може у нас виникнути криза ліквідності в США?

Сарген: Я насправді не передбачаю цього в США, тому що ми є безпечною гаванню світу. Всі говорять про фондовий ринок. Але це найгірший ринок облігацій США [за загальним прибутком з початку року] в історії.

Який актив є найефективнішим у США? Долар США. Це супер міцний. Тут все чудово? Ні, але я візьму економіку США замість економіки Європи чи Японії. Китай уже не той локомотив, яким був. Президент Сі Цзіньпін завдав економіці Китаю більше шкоди, ніж будь-хто з часів Мао.

Тому я не бачу ризику ліквідності в США. Це було б за межами США

Не пропустіть: Фондовий ринок у біді. Це тому, що ринок облігацій «дуже близький до краху».