Цей інвестиційний фонд, колись 3.5 мільярда доларів, був створений для боротьби з інфляцією. Як можна програти битву?

Хеджування Ненсі Девіс від зростання цін, відзначене його запуском у 2019 році, ще не зібрало джек-пот через дивовижні обставини на борговому ринку.

^{Написано Брендон Кочкодін, Співробітники Forbes}

ВІДСТАТИ

^{З моменту заснування загальна прибутковість IVOL на 8% нижча, ніж TIPS ETF Schwab}

Tблукати назад через тумани часу в далеку країну 2019 року. Інфляція, принаймні для тих, хто молодший за Джея Пауела, була легендою — приблизно такою ж правдоподібною, як єдинороги, вогнедишні дракони чи вірус-вбивця, який закрив би світову економіку.

Не так для Ненсі Девіс, ІТ-директора Quadratic Capital Management. Тоді як інші запитували, чи була інфляція мертвий, Девіс представляла свою фірму ETF від волатильності процентної ставки та хеджування інфляції (IVOL). ІВОЛ — химера, лев, у якого зі спини стирчить цапина голова. Більшість його активів зберігається в облігаціях ETF, які може придбати будь-яка мама чи тато. Решта грошей йде на ставки на опціони, які заборонені навіть багатьом професійним менеджерам активів через складні способи, які вони пропонують інвесторам втратити свої сорочки. Однак саме опції роблять IVOL унікальним, і те, що може принести надприбуток, якщо інфляційні очікування різко та досить швидко зростуть.

Час Девіса не міг бути більш ідеальним. До 2021 року хвилювання про інфляцію перемістилися з периферії на передову. Активи IVOL під управлінням зросли до понад 3.5 мільярдів доларів США, що є немалим успіхом для фонду-початківця в жорстокому світі ETF. Але хоча попередження Девіса виявилися майже ясновидячими, IVOL не схопив латунний перстень. Принаймні, поки що ні.

З моменту свого дебюту IVOL повернувся лише на 3%, незважаючи на 40-річний максимум інфляції за останній рік. З березня 2021 року, коли індекс споживчих цін перевищив цільовий рівень інфляції Федерального резерву в 2%, IVOL ETF впав на 15%. За обидва періоди інвестиції в цінні папери, захищені від інфляції (TIPS), один із найпростіших, найдешевших і найвідоміших способів захисту від інфляції, випередили IVOL на 8% і 12% відповідно.

Девіс зазначив у розмові з Forbes що IVOL призначений для хеджування інфляційних очікувань, а не індексу споживчих цін. Вона також зазначила, що IVOL має більш сприятливу податкову структуру, ніж Schwab ETF, тобто розрив у доходах менший, ніж здається на перший погляд (пробіг може відрізнятися, тому проконсультуйтеся зі своїм податковим консультантом, щоб визначити, на скільки).

Більше того, IVOL не зовсім те, що можна назвати дешевим. Його 1% річної плати робить його схожим на Ferrari на автостоянці, заповненій Hyundai. Це незважаючи на те, що під капотом IVOL – 85%, якщо бути точним – ті самі активи, що зберігаються в ETF Charles Schwab TIPS. Комісія Schwab: 0.04% на рік, або в 25 разів менше, ніж IVOL.

Девіс розповів Forbes що IVOL був «божевільно дешевим для того, що ми робимо», і що один із її клієнтів назвав його «Авангардом опуклості». Вона також запропонувала, що більш влучним буде порівняння з активно керованими пайовими фондами з подібними цілями.

Фонд Девіса просить премію частково тому, що це був перший ETF, який включив позабіржові похідні процентні ставки. Для тих, хто не в курсі, це може не мати великого значення, але IVOL фактично відкрив міцний кордон, який раніше не могли подолати навіть деякі складні сімейні офіси та фонди. Додайте до цього той факт, що Девіс, колишній трейдер реквізитів Goldman Sachs, активно керує опції сторони книги.

IVOL – це «божевільно дешево для того, що ми робимо»

Просте пояснення того, як працює IVOL, таке: він купує TIPS, щоб захиститися від інфляції, потім розсипає деякі опціони зверху, щоб, якщо все піде добре, отримати відшкодування. Протягом коротких періодів, коли опціони не отримують готівку, фонд буде відставати від TIPS ETF (тут немає секрету, IVOL говорить про це у своїх проспект). Але якщо і коли ці опції вдасться, джекпот може бути виграний.

Хоча гарантії немає, зростання інфляційних очікувань зазвичай призводить до крутішої кривої прибутковості (це означає, що вартість запозичення грошей на довший період часу зростатиме швидше, ніж позика на короткий термін). Інвестори, які очікують, що Федеральна резервна система почне голосно говорити про підвищення процентних ставок (і, можливо, навіть піде на них), хочуть випередити цю криву. Коли ці зірки зійдуться, переваги на опціях IVOL можуть призвести до повернення в стратосферу та зробити Девіса героєм.

Майже через чотири роки після відкриття IVOL залишається на стартовій панелі.

Якщо IVOL перебуває в нестабільному стані, це тому, що коливання процентних ставок, зокрема спред між 10-річною ставкою казначейства та 2-річною ставкою, на яку IVOL робить ставку, не взаємодіють.

Опціони IVOL приносять прибуток, оскільки прибутковість 10-річних зобов’язань перевищує доходність 2-х. Історія показує, що розрив має бути більшим, ніж сьогодні. Натомість спред зменшився.

Сьогодні 2-річний дає більше, ніж 10-річний. Це те, що називається перевернутою кривою дохідності. Чому це сталося, залишається предметом дебатів, але для IVOL важливо те, що інверсія нейтралізувала його ставки на опціони та загальмувала прибутки.

«Я думаю, що настане час, коли це буде справді добре в конкретних обставинах», — сказав Браян Армор, директор із пасивних стратегій Morningstar. Forbes. «Це просто складність ринкового часу. IVOL може пройти роки і роки непрацездатності, поки нарешті не запрацює».

Звичайно, все це не виключає можливості того, що опціони IVOL з часом стануть золотими. І зараз ми можемо переживати ідеальну систему, за словами Девіса, який вважає, що фонд готовий до успіху, навіть якщо стагфляція це те, що в магазині.

«Якщо ви купите фонд зараз, ви отримаєте всі ці можливості безкоштовно», — сказав Девіс Forbes. «Наші інвестори знають, що ми схильні до кривої дохідності. Наші інвестори дали мені п’ятірку».

Але чи буде цього достатньо, щоб компенсувати те, що вже було зроблено, варто подумати кожному, хто планує купити й утримувати IVOL, а не використовувати його тактично.

«Ви додаєте складності з опціонами, плюс є 1% комісії на додаток до чотирьох базисних пунктів TIPS ETF», — сказав Morningstar's Armor Forbes. «Важко спостерігати, як він працює добре в довгостроковій перспективі».

БІЛЬШЕ ВІД ФОРБІВ

БІЛЬШЕ ВІД ФОРБІВДокументи Google популярніші за Microsoft Word. Але ChatGPT може це змінити.By Раші ШриваставаБІЛЬШЕ ВІД ФОРБІВМегамільярди: у битві за захоплення прибуткового ринку лотерей АмерикиBy Буде ЯковичБІЛЬШЕ ВІД ФОРБІВChatGPT і ШІ сприятимуть новому буму EdTechBy Емма ВітфордБІЛЬШЕ ВІД ФОРБІВПоки Boeing намагається налагодити свій авіалайнерний бізнес, Ілон Маск обідає в космосіBy Джеремі БогайськийБІЛЬШЕ ВІД ФОРБІВВони втратили мільйони через криптошахраїв. Цей прокурор допомагає їм повернути це.By Кир Фаривар