Перемістіть ТІНУ, настав час для ТАРИ. Останнє означає «Є розумна альтернатива», посилання на облігації, про які я чув у фінансових ЗМІ минулого тижня. Це, звісно, є протилежністю абревіатури «There Is No Alternative» для акцій, яка після
Хоча абревіатура TARA виникла не тут, вона повинна бути знайома читачам цього простору. Назад в середині квітня ця колонка зазначив, що різке зростання прибутковості облігацій цього року зробило відносну оцінку акцій менш привабливою. Більше того, ще більш виражений стрибок дохідності муніципальних облігацій після «захоплюючого» падіння їх цін зробив їх декларації після сплати податків особливо привабливими.
Так само ця колонка наголосив минулого місяця, короткострокові та середньострокові прибутки різко зросли в очікуванні додаткового підвищення цільових фондів Федеральної резервної системи. Фонди, які інвестують у такі терміни погашення, забезпечували майже таку ж (або, в деяких випадках, більшу) прибутковість, ніж їх довгострокові аналоги, і з часткою ризику.
Шанувальникам TARA тепер варто розглянути папір від Ginnie Mae, Fannie Mae та Freddie Mac. Вони випускають агентські іпотечні цінні папери, які зараз «божевільно дешеві», пише Харлі Бассман, колишній керівник відділу іпотечних операцій Merrill Lynch, який зараз працює в Simplify Asset Management. Ці «ванільні MBS» привабливі, додає він, порівняно з їхніми казначейськими та корпоративними аналогами з фіксованим доходом.
В останній Повідомлення в блозі Convexity MavenБассман пояснює, що спред — пропозиція додаткової прибутковості іпотечних цінних паперів над Treasuries — зріс аж до 125 базисних пунктів із мінімуму в 50, коли ФРС заявила минулого року, що припинить купувати MBS. (Базовий пункт становить 1/100 відсоткового пункту.) Останній розкид у 110 базисних пунктів є на два стандартні відхилення вище середнього довгострокового історичного показника, що може поставити MBS приблизно на 4% проти казначейських облігацій, які торгуються в п’ятницю на рівні 2.93%. Для тих, хто переглядав статистику, це великий додатковий прибуток.
З огляду на те, що їх державна гарантія ефективно робить ці агентства MBS такими ж безпечними, як і казначейські облігації, спред відображає вбудовану опцію в іпотечне забезпечення. Хоча більшість читачів можуть думати про варіанти в основному як спекулятивні ставки на акції, вони є невід'ємною частиною багатьох цінних паперів з фіксованим доходом.
Позики, пов’язані з іпотечними цінними паперами, надають позичальникам житла можливість дострокового погашення, коли їм це зручно. Передоплата зазвичай відбувається, коли ставки по іпотеці знижуються, що дає можливість рефінансувати за нижчою вартістю, вивести частину збільшеного власного капіталу за рахунок підвищення ціни житла або обмінюватися на інше місце проживання. Події в житті, такі як зміна роботи, розлучення або старіння, також можуть спонукати власників житла достроково погасити свої кредити, незалежно від зміни ставок.
Інвестори в цінні папери, забезпечені іпотекою, фактично продали опціон з покриттям колл на свої активи, при цьому премія за опціони представляє їх додаткову прибутковість порівняно з безризиковими казначейськими облігаціями. Це не характерно лише для іпотеки; більшість муні підлягають відкликанню через 10 років з моменту їх первісного випуску. Для муні з високим купоном — скажімо, тих, хто платить більше 5% — ці опціони колл глибоко в грошах, що робить їх використання майже впевненим, коли захист від дзвінків закінчується. Конвертовані цінні папери представляють зворотну сторону; на додаток до облігації інвестор володіє опціоном колл на акції емітента.
Оскільки ринок облігацій розпродавався на початку цього року, надбавки за опціони на іпотечні кредити зросли через зростання волатильності облігацій, що вимірюється індексом MOVE, що є наслідком облігацій
Індекс волатильності Кобе,
або VIX, для акцій (і які випадково були винайдений Бассманом).
Він рекомендує перейти від казначейства та корпоративних цінних паперів до MBS, щоб скористатися перевагами привабливої відносної оцінки останніх. Як і майже для всього іншого в наші дні, для цього існують біржові фонди:
iShares MBS
(тикер: MBB) та іпотечні цінні папери Vanguard (VMBS).
На відміну від минулих циклів, більшість ринку MBS має невеликий ризик передоплати, враховуючи всі іпотечні кредити під 3%, які були вилучені до того, як ставки піднялися, і власники житла будуть триматися за них тепер, коли ставки перевищують 5%. Як тільки менеджери з великими грошима усвідомлять, що вони можуть купити облігації без кредитного ризику з «великим» спредом на казначейські облігації, різниця в прибутковості MBS повинна зменшитися, що призведе до значного перевищення ефективності, пише Бассман в електронному листі.
Більш спекулятивною альтернативою були б інвестиційні трасти в нерухомість, які інвестують в іпотечні цінні папери. Один є
Agnc Investment
(AGNC). Він інвестує в агентство MBS і використовує кредитне плече, щоб збільшити свої дивіденди до 11.83%. Така прибутковість несе значний ризик, про що свідчить падіння акцій приблизно до 12 доларів з більш ніж 15 доларів з початку року в результаті розпродажу на ринку облігацій.
Бассман віддає перевагу mREITs, які використовують права на обслуговування іпотечних кредитів, які насправді можуть отримати вигоду від підвищення ставок по іпотеці. Один приклад:
Трастовий інвестиційний фонд "PennyMac"
(PMT), що пропонує 11.55% дивідендної прибутковості. Він не застрахований від удару по mREIT цього року, нещодавно торгуючись на низьких 16 доларів, порівняно з 18 доларів на початку року.
Підсумок: для нових шанувальників TARA Vanilla MBS пропонує більший, ніж зазвичай, прибутковість у порівнянні з їхніми колегами з казначейства з меншим кредитним ризиком, ніж у порівнянні з корпораціями.
Напишіть Рендалл В. Форсайт в [захищено електронною поштою]