(Bloomberg) — Це настільки близьке до вірної ставки, наскільки це можуть запропонувати ринки. Коли індекс S&P 500 падає на 20% або більше, рецесія наближається. Але економісти, чиї суворі заклики до 2023 року отримують цей сигнал, повинні глибше придивитися до минулорічної поразки, перш ніж робити ставку на неї.
Найбільш читане з Bloomberg
Дванадцять місяців падіння акцій від Tesla до Amazon, Apple до Netflix невпинно вдарили по більшому ринку, що призвело до найгіршого року S&P 500 з часів фінансової кризи. Експерти налаштовані: втрати в еталонних показниках у такому масштабі зазвичай означали, що рецесії не уникнути, беручи до уваги минулі напади ведмежого ринку.
Але існує й альтернативна точка зору, якщо розглянути величезну роль, яку цього разу відіграв фактор, який має невелике значення для економіки: оцінка. Це лінза, крізь яку можна розглядати торішню акцію фондового ринку як більше шум, ніж сигнал, коли йдеться про майбутній шлях американської економіки.
«Інвестори повинні бути обережними щодо економічних сигналів, які вони виявляють за діями ринку», — сказав Кріс Харві, керівник відділу стратегії акцій Wells Fargo Securities. «Ми вважаємо, що більша частина розпродажу акцій у 2022 році була заснована на тому, що спекулятивна бульбашка лопнула, оскільки вартість капіталу нормалізувалася, а не тому, що фундаментальні показники обвалилися».
Математику важко спростувати. Чотирнадцять разів S&P 500 завершував падіння на 20% у ведмежий ринок. Лише в трьох із цих епізодів американська економіка не скоротилася протягом року.
Тим не менш, є аргументи, що остання непритомність буде винятком. Розглянемо показники цінних акцій, стилю, в якому домінують економічно чутливі компанії, такі як енергетичні та банки. Після п’яти років поспіль дешеві акції відставали від своїх високотехнологічних конкурентів, які нарешті почали сяяти. Значення відстеження індексу щойно показало найкращу відносну ефективність за два десятиліття, перевищивши зростання на 20 процентних пунктів у 2022 році.
Незважаючи на те, що цей ведмежий ринок викликав страх перед економічною рецесією, варто зазначити, що майже половину падіння S&P 500 можна покласти на п’ять найбільших технологічних компаній. І хоча компанії, що розвиваються, є частиною економіки, очевидно, падіння цих акцій було спричинене головним чином зниженням оцінки в результаті вищих процентних ставок.
Вартісним акціям доводилося виправляти набагато менше роздуття, і тому їх відносно скромні втрати можна розглядати як чистіший — і веселіший — сигнал щодо майбутньої діяльності. Минулого разу, коли вартість перевищувала це значення у 2000 році, економіка зазнала лише помірного спаду.
Існують інші дошки в подібному аргументі. Навіть масові звільнення в таких компаніях, як Amazon.com Inc., у деяких колах сприймаються як щось, що могло б принести користь країні, перекинувши кваліфікованих працівників в інші сфери, де зараз бракує робочої сили. Тим часом зростання вартості капіталу ставить під сумнів існування нерентабельних технологій, потенційно звільняючи гроші для кращого використання.
Коротше кажучи, Силіконова долина, яка отримала величезний поштовх під час карантину через пандемію, задовольняючи попит на людей, які залишаються вдома, стикається з розрахунками тепер, коли економіка нормалізується, а Федеральна резервна система припиняє грошову підтримку. Проте їхні втрати, швидше за все, є прибутками для інших.
«Я не впевнений, що це погано, якщо ми можемо зробити це не надто руйнівним способом», — сказав стратег Morgan Stanley Майк Вілсон в інтерв’ю Bloomberg TV на початку цього місяця. «Нездорово, щоб на п’ять компаній припадало 25% ринкової капіталізації, що відбувалося за останні 10 років. Нам потрібна більш демократична економіка, де середній і малий бізнес мають шанс боротися».
Новий аналіз, проведений дослідниками Banque de France та Університету Вісконсін-Медісон, показує, що розгляд ринку в цілому при оцінці його економічних сигналів є менш ефективним частково через те, що такі показники, як індекс S&P 500, можуть бути спотворені компаніями з високими цінами або тими, хто отримує доходи від за кордоном. Згідно з дослідженням, що охоплює період з 1973 по 2021 рік, ефективність промислових і цінних акцій є кращим прогнозом майбутнього зростання.
Зважаючи на цю структуру, останній розгром ринку, мабуть, менш тривожний. Зниження 2022 року було здебільшого результатом екстремальних оцінок таких акцій, як Amazon і Meta Platforms Inc., які були раціоналізовані. Без п’яти найбільших технологічних компаній падіння індексу S&P 500 скоротилося б до 11% з 19%. Примітно, що індекс Dow Jones Industrial Average та індекс вартості Russell 1000 тримаються краще, обидва знаходяться в межах 8% від історичних максимумів, досягнутих рік тому.
Стратеги Barclays Plc, у тому числі Вену Крішна, дотримувалися моделі, яка відстежує лідерство акцій і бізнес-цикли та, порівнюючи їх у часі, прагне запропонувати погляд на оцінку ринком стану економіки. Наразі вердикт однозначний: ніякої рецесії.
Однак, на думку команди, це може бути не гарною новиною.
«Покупці залишаються впевненими, що економічне зростання може тривати», — написали стратеги в записці минулого тижня. «Це збільшує ризик потрапити в офсайд у разі навіть невеликого спаду».
– За сприяння Тома Кіна.
Найбільш читане з Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/theres-upbeat-signal-buried-beneath-150000900.html