Після спокійних 2010-х років, коли процентні ставки майже не змінювалися, інфляція змушує посадовців центрального банку працювати. Дійсно, політики рідко були зайняті. У першому кварталі 2021 року облікові ставки у вибірці з 58 багатих країн із економікою, що розвивається, становили в середньому 2.6%. До останнього кварталу 2022 року цей показник сягнув 7.1%. Тим часом загальний борг у цих країнах досяг рекордних 300 трильйонів доларів, або 345% їх сукупного ВВП, порівняно з 255 трильйонами доларів, або 320% ВВП до пандемії COVID-19.
Чим більше боргів стає у світі, тим чутливіший він до підвищення ставок. Щоб оцінити сукупний ефект запозичень і вищих ставок, The Economist оцінив процентні рахунки для фірм, домогосподарств і урядів у 58 країнах. Разом на ці економіки припадає понад 90% світового ВВП. в 2021 їхній відсотковий рахунок становив 10.4 трлн доларів, або 12% сукупного ВВП. До 2022 року він досяг колосальних 13 трильйонів доларів, або 14.5% ВВП.
Наші розрахунки роблять певні припущення. У реальному світі вищі процентні ставки не призводять до негайного зростання витрат на обслуговування боргу, за винятком боргів із плаваючою ставкою, таких як багато банківських позик овернайт. Термін погашення державного боргу, як правило, становить від п'яти до десяти років; фірми та домогосподарства, як правило, позичають на більш короткостроковій основі. Ми припускаємо, що зростання ставок поширюється протягом п’яти років на державний борг і протягом дворічного періоду на домогосподарства та компанії.
Щоб спрогнозувати, що може статися протягом наступних кількох років, ми робимо ще кілька припущень. Реальні позичальники реагують на вищі ставки, зменшуючи борг, щоб гарантувати, що виплата відсотків не виходить з-під контролю. Тим не менш, дослідження Банку міжнародних розрахунків, клубу центральних банків, показує, що вищі ставки справді збільшують відсоткові платежі за боргом порівняно з доходом, тобто зменшення боргових зобов’язань не повністю заперечує вищі витрати. Таким чином, ми припускаємо, що номінальні доходи зростають відповідно до прогнозів МВФ, а співвідношення боргу до ВВП залишається незмінним. Це передбачає щорічний дефіцит бюджету в розмірі 5% ВВП, що є нижчим, ніж до пандемії.
Наш аналіз свідчить про те, що якщо ставки підуть шляхом, встановленим на ринках державних облігацій, відсоткова вкладка досягне приблизно 17% ВВП до 2027 року. А що, якщо ринки недооцінюють, скільки жорсткості планують центральні банки? Ми бачимо, що ще один відсотковий пункт, крім того, який оцінили ринки, збільшить рахунок до могутніх 20% ВВП.
Такий законопроект був би великим, але не безпрецедентним. Витрати на відсотки в Америці перевищили 20% ВВП під час глобальної фінансової кризи 2007-09 років, економічного буму кінця 1990-х і останнього належного спалаху інфляції в 1980-х. Проте середній рахунок такого розміру приховував би великі відмінності між галузями та країнами. Уряд Гани, наприклад, зіткнеться зі співвідношенням боргу до доходу понад 75, а прибутковістю державних облігацій становитиме XNUMX%, що майже напевно означатиме колосальне скорочення державних витрат.
Інфляція може дещо полегшити тягар, збільшивши номінальні податкові надходження, доходи домогосподарств і прибутки компаній. А світовий борг у відношенні до ВВП впав із свого піку в 355% у 2021 році. Але це полегшення наразі було більш ніж компенсовано підвищенням процентних ставок. В Америці, наприклад, реальні ставки, виміряні прибутковістю п’ятирічних казначейських цінних паперів, захищених від інфляції, становлять 1.5% проти середнього 0.35% у 2019 році.
Нерівний інтерес
Тож хто несе тягар? Ми класифікуємо домогосподарства, компанії та уряди в 58 країнах за двома змінними: співвідношенням боргу до доходу та зростанням ставок за останні три роки. Що стосується домогосподарств, багаті демократії, включаючи Нідерланди, Нову Зеландію та Швецію, виглядають більш чутливими до зростання процентних ставок. Рівень боргу всіх трьох майже вдвічі перевищує наявний дохід, а з кінця 2019 року доходність короткострокових державних облігацій зросла більш ніж на три відсоткові пункти.
Проте країни, які мають менше часу, щоб підготуватися до підвищення ставок, можуть зіткнутися з більшими труднощами, ніж їхні аналоги з більшою боргою. Іпотечні кредити в Нідерландах, наприклад, часто мають довгострокові фіксовані ставки, що означає, що домогосподарства країни більш ізольовані від вищих ставок, ніж показує наш рейтинг. В інших країнах, навпаки, домогосподарства, як правило, або мають коротші позики з фіксованою ставкою, або позичають на гнучких умовах. У Швеції іпотечні кредити з плаваючою процентною ставкою становлять майже дві третини, а це означає, що проблеми можуть виникнути швидше. У країнах з економікою, що розвивається, дані неоднозначні. Хоча відношення боргу до доходу є нижчим, це частково відображає той факт, що формальний кредит важко отримати.
У діловому світі зростання споживчого попиту підвищило прибутки. У 33 із 39 країн, за якими ми маємо дані, співвідношення боргу до валового операційного прибутку впало минулого року. Дійсно, частини світу виглядають напрочуд сильними. Незважаючи на проблеми Adani Group, конгломерату, який зазнав критики з боку короткопродавця, Індія має хороші результати завдяки відносно низькому відношенню боргу до доходу (2.4) і меншому зростанню ставок.
Великі боргові навантаження та жорсткіші фінансові умови все ще можуть виявитися занадто великими для деяких компаній. Дослідницька компанія s&p Global зазначає, що ставки дефолту за європейськими корпоративними боргами спекулятивного рівня зросли з менш ніж 1% на початку 2022 року до понад 2% до кінця року. Французькі фірми мають особливу заборгованість, їх відношення до валового операційного прибутку становить майже дев’ять, що вище, ніж у будь-якій іншій країні, крім Люксембургу. Росія, відрізана від зовнішніх ринків, пережила короткостроковий стрибок прибутковості. Угорщина, де центральний банк швидко підняв ставки, щоб захистити свою валюту, має великі борги порівняно з розміром її економіки.
Останнім і найбільш важливим є державний борг. Дейліп Сінгх з pgim, керуючий активами, каже, що важливою змінною, на яку слід звернути увагу, є премія за ризик заборгованості (додаткова дохідність, яку ринки вимагають утримувати облігації країни понад дохідність американського казначейства). Уряди багатих країн здебільшого добре справляються з цим показником. Але Італія, яка спостерігала більше зростання прибутковості облігацій, ніж будь-яка інша європейська країна в нашій вибірці, залишається ризиком. Оскільки Європейський центральний банк посилює політику, він припинив купувати суверенні облігації та почне скорочувати свій баланс у березні. Небезпека полягає в тому, що це викликає хрускіт.
Країни з економікою, що розвивається, все частіше запозичують у власній валюті, але тим, хто бореться із зовнішніми боргами, може знадобитися допомога. Нещодавно Аргентина уклала з МВФ угоду про фінансову допомогу, яка вимагатиме незручного затягування поясів. Він займає перше місце в цій категорії та вже оголосив дефолт за своїм зовнішнім боргом у 2020 році. Єгипет, середньострокові державні облігації якого на чотири-п’ять процентних пунктів перевищують рівень допандемії, намагається не наслідувати цього прикладу. Гана, яка нещодавно приєдналася до Аргентини в таборі, що переживає серйозні труднощі, тепер приступає до жорсткості фіскальної та монетарної політики, намагаючись отримати підтримку з боку МВФ.
Від доброї волі Китаю може залежати доля деяких урядів, а також домогосподарств і фірм, які врешті-решт потребуватимуть державної підтримки. Незважаючи на високий рівень боргу, сам Китай знаходиться в нижній частині нашого рейтингу через його спокійні процентні ставки. Проте його значення для глобального боргового стресу лише зростає. Зараз Китай є найбільшим кредитором для бідних економік світу, і він поглинає дві третини їхніх виплат із обслуговування зовнішнього боргу, ускладнюючи зусилля зі списання боргів. Західні уряди повинні сподіватися, що зможуть збити і цю повітряну кулю.
© 2023 The Economist Newspaper Limited. Всі права захищені.
З The Economist, опубліковано за ліцензією. Оригінальний вміст можна знайти на https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/world-13trn-interest-bill-182923113.html