Фондовий ринок згуртувався завдяки надії, що підвищення ставок скоро припиниться

Розмір тексту

Ринки можуть залишатися ірраціональними довше, ніж ви можете залишатися платоспроможними, як зауважив Джон Мейнард Кейнс. На відміну від більшості практиків похмурої науки, Кейнс був активним спекулянтом і, безсумнівно, прийшов до цього розуміння важким шляхом.

Фінансові ринки, від акцій до облігацій і криптовалюти, останнім часом перебувають у бурхливому стані — хтось може стверджувати, що це нераціонально — з огляду на те, що Федеральна резервна система близька її максимальний ступінь політичної стриманості. Це може бути оманою з боку ринків, центрального банку США чи обох. Тим часом інвестори насолоджуються приємними перервами, відомими як «ведмежі» ралі, піднімаючи настрій «биків», водночас розчаровуючи медведя серед нас.

Але якщо віра в те, що Федеральна резервна система майже завершила посилення політики, є вірною, центральний банк зупиниться далеко не від придушення стрімкої інфляції, яка охопила Уолл-стріт і Мейн-стріт. Іншими словами, це було б наслідуванням прикладу колишнього голови ФРС Артура Бернса, який контролював двозначну інфляцію 1970-х років, а не прикладу Пола Волкера, який переміг перегріту економіку на початку 1980-х років, хоча й повернувся до - зворотні спади.

Минулого тижня Федеральний комітет з відкритих ринків підняв свою ключову цільову ставку по федеральних фондах на 75 базисних пунктів, що відповідає підвищенню розміру на червневому засіданні. (Базисний пункт становить 1/100 відсоткового пункту.)

У той же час голова ФРС Джером Пауелл на своїй прес-конференції після засідання FOMC допустив, що майбутні підвищення, ймовірно, будуть меншими. Останній підвищив діапазон федеральних фондів до 2.25%-2.50%. Це наближає його до максимуму в 3.40% на кінець 2022 року та 3.80% у 2023 році, передбачених останнім звітом ФРС Резюме економічних прогнозів, представлений на червневій конф.

Проте подвійне підвищення на загальну суму 150 базисних пунктів супроводжувалося приголомшливим падінням прибутковості казначейських облігацій, що свідчить про те, що ринки процентних ставок очікують досягнення можливого піку встановлених ФРС ставок. Зокрема, еталонна прибутковість 10-річних облігацій змінилася, впавши на 85 базисних пунктів до 2.642% у п’ятницю, порівняно з піком 14 червня — напередодні засідання FOMC того ж місяця. І безпосередньо перед оголошенням останніх кроків комітету в середу вдень, еталонна прибутковість 10-річних облігацій впала на 14 базисних пунктів.

Але що вражає, так це те, що в той час як дохідність казначейства впала внаслідок останніх двох підвищення ставок Powell & Co., очікування ринку облігацій щодо майбутньої інфляції фактично зросли. Це проникливе спостереження походить від Крістофера Веррона, керівника відділу технічної стратегії Strategas Research Partners, який вважає, що це найбільш показова річ, яка з’явилася минулого тижня.

Очікуваний п’ятирічний рівень інфляції через п’ять років (іншими словами, протягом других п’яти з наступних 10 років) зріс на 30 базисних пунктів після прес-конференції Пауелла після FOMC і приблизно на 50 базисних пунктів за останній місяць або близько того. , зауважує Верроне. З цього він робить висновок, що ринок говорить: якщо Федеральна резервна система збирається повернути на бік голуба, вона не впорається з інфляцією, яка нас мучить.

Одночасно з цим зростають інфляційні очікування, реальні процентні ставки на ринку для Казначейські цінні папери, захищені від інфляції повернулися майже до нуля або менше. П'ятирічний TIPS у п'ятницю склав мінус 0.07%, тоді як 10-річний TIPS склав 0.11%.

Безкоштовні гроші є лише стимулятором, необхідним для підняття настрою тварин на ринках ризику, і акції щойно завершили свій найкращий місяць з листопада 2020 року. Основні фондові індекси США суттєво зросли від мінімумів 16 червня (досягнутих через пару днів після піків у Дохідність казначейства). Прибуток коливається від трохи менше 10% для

Dow Jones Industrial Average
до більш ніж 16% для

Nasdaq Composite,
з

Індекс S&P 500Автора
Зростання на 12.5% приблизно поділяє різницю. Останнє згадане зростання є приблизно середнім для ралі ведмежого ринку з 1950 року, зазначає Верроне у клієнтському відео.

Але інвестори, ймовірно, надто самовдоволені бажанням керівників центральних банків уникнути того, щоб їх називали черговим Бернсом і бажають піти гігантськими стопами Волкера, згідно з гострою доповіддю групи глобальної економіки TS Lombard під керівництвом Фреї Біміш.

Уповільнення цін на товари, зокрема продукти харчування та енергоносії, призведе до того, що майбутні показники інфляції виглядатимуть доброякісними, оскільки ця колонка вказувала раніше. Тріщини на китайському ринку нерухомості та європейська рецесія додадуть того, що команда TS Lombard називає «міражем» послаблення інфляції. Таким чином, вони роблять висновок, що політики, ймовірно, моргать очима, як тільки ринок праці покаже ознаки слабкості.

Якщо ФРС не погодиться, як Волкер, на період «зависання» ринку праці (іншими словами, високий рівень безробіття), будь-яке подальше пом’якшення ризикує пожвавити кредитний цикл і підвищити інфляцію вниз, пишуть вони. Навіть коли ціни на товари знижуються, витрати на послуги, зумовлені зростанням зарплат та інфляцією, залишатимуться стабільними.

Незважаючи на ці загадки, Пауелл стверджує, що політика ФРС близька до невловимої «нейтральної» точки, яка не стримує і не стимулює економіку. У червневому підсумку економічних прогнозів ФРС довгострокова рівноважна ставка федеральних фондів становить 2.3%–2.5%, що приблизно дорівнює поточному цільовому діапазону.

Це була оцінка ФРС щодо нейтральної ставки, що відповідає її довгостроковій цільовій інфляції в 2%. Але як сказав Джозеф Карсон, колишній головний економіст Alliance Bernstein, пише у своєму блозі LinkedIn, ту саму облікову ставку не можна вважати нейтральною, якщо інфляція становить 9%, як зараз, а не 2%.

Карсон стверджує, що Пауелл не матиме свого моменту «що б це не знадобилося» — якщо згадати слова колишнього президента Європейського центрального банку Маріо Драгі — до листопадових проміжних виборів. Ф’ючерси ФРС передбачають збільшення ставок ще на 100 базисних пунктів до кінця року до 3.25%-3.50%. Тоді ринок очікує скорочень у 2023 році. Але це призведе до затримки кінцевих пікових ставок, необхідних для придушення інфляції. І це те, що нині кипучі ринки не скидають із рахунків.

Напишіть Рендалл В. Форсайт в [захищено електронною поштою]