S&P 500 є найпопулярнішим і завищеним еталонним показником у світі

Майже всі інвестують в індекс S&P 500, що може становити проблему.

За оцінками ETF.com, зараз на ринку США торгують 2,205 біржових фондів (ETF). Найбільшим є SPDR S&P 500 ETF SPY
з активами приблизно в 359 мільярдів доларів. Серед першої десятки акціонерних фондів ETF трійку лідерів складають пасивні фонди індексу S&P 500.

Якщо розбити відносні частки, то SPY, IVV і VOO складають 53% від загального пирога.

Виходячи з цих цифр, S&P 500 є дуже популярною інвестицією. Але чи це також робить його ризикованим?

Дві інвестиційні бульбашки наразі підвищують оцінку S&P 500 за межі порівнянних показників, і вони є побічним продуктом опціонів ODTE та пасивного інвестування.

№ 1: бульбашка опцій ODTE

Манія опціонів «ODTE», яка охопила Уолл-стріт, є короткостроковою тенденцією, яка впливає на оцінку S&P 500.

2 лютого було продано більше опціонів колл, ніж будь-коли раніше. Це значною мірою пов’язано зі стрімким зростанням кількості трейдерів, які використовують опціони «нуль днів до закінчення терміну дії» або опціони ODTE.

Опціони «нуль днів до закінчення терміну дії» (ODTE) — це опціонні контракти, термін дії яких закінчується в той самий день, коли вони були випущені, і вони частіше використовуються для отримання доступу до акцій або ETF з високою ліквідністю. Дейтрейдери використовують такі варіанти, щоб робити короткострокові ставки на рух базових активів, що потенційно може отримати швидкий прибуток.

За словами Чарлі МакЕлліготта з Nomura, деякі фінансові фірми поводяться подібно до «денних трейдерів із повним нахилом», які використовують опціони для «посилення та «підживлення» наміченого спрямованого руху ринку».

Коли активність опціонів прискорюється, маркет-мейкери повинні намагатися купувати та продавати акції в базових активах, щоб належним чином хеджувати свої книги та зберігати нейтральну позицію на ринку. Ця діяльність може вплинути на ціни активів, що лежать в основі опціонів.

Для перспективи це опублікував ринковий аналітик Томас Торнтон чірікать минулого тижня:

Один із перших екранів Bloomberg, на який я дивлюся щоранку, — це інформаційна панель «Найактивніші параметри». Опціони Apple, Tesla та S&P 500 часто з’являються вгорі. Нижче наведено знімок за кілька днів тому, коли торгувалися великою кількістю опціонів на продаж Tesla, Apple і S&P 500, умовна вартість яких становить мільярди доларів.

З початку року індекс S&P 500 зріс на 7.9%, а акції Tesla та Apple – на +70% і +18% відповідно. Жахливий початок для цих улюбленців ODTE майже повністю пояснюється підвищенням оцінки, а не позитивним зрушенням у фундаментальних показниках.

№2: Пасивна інвестиційна бульбашка

Пасивна бульбашка – це довгострокова тенденція, яка також підвищує оцінку S&P 500.

Індексні фонди S&P 500 домінують над потоками коштів в основному завдяки ширшим змінам у тому, як інвестори розподіляють капітал. У 2013 році 34% вітчизняних фондів акцій були інвестовані пасивно (пайові фонди та ETF), тоді як сьогодні ця цифра становить 57%.

Багато інвесторів обирають пасивний підхід до інвестування, оскільки він дешевий і зазвичай перевершує більшість активних фондів. Через цю просту та зрозумілу ціннісну пропозицію пасивні потоки коштів випереджають активні протягом десяти років поспіль.

Але пасивне інвестування не ідеальне.

Один удар проти пасивного інвестування як пасивно Це є. Якщо ви зупинитесь і по-справжньому подумаєте про це, це буде неймовірно лінива форма аналізу. Більшість пасивних фондів керуються ринковою капіталізацією, що означає, що вони просто автоматично купують найбільші та найцінніші компанії в будь-якій сфері покриття. Це воно.

Пасивні фонди, як правило, не враховують, скільки прибутку отримує компанія, і чи торгуються її акції за найвищою оцінкою. Якщо акція сильно зросла в минулому, це достатньо — ми можемо зупинити інтерв’ю прямо на цьому.

Оскільки більше, як правило, краще в цьому дедалі пасивнішому інвестуванні, мабуть, не випадково розмір є ключовим чинником тенденцій продуктивності протягом останніх років. За останнє десятиліття, хоча частка пасивних фондів збільшилася з 34% внутрішніх фондів до 57%, індекс S&P 500 з великою капіталізацією, якому найбільше віддають перевагу пасивні інвестори, перевершив індекси з меншою капіталізацією. Починаючи з 2013 року S&P 500 приносить 13.2% щорічної прибутковості порівняно з 11.7% для індексу середньої капіталізації S&P 400 і 10.0% для індексу малої капіталізації Russell 2000.

За цей час більша частина перевищення S&P 500 відбулася завдяки переоцінці його відносної вартості.

Зараз індекс S&P 500 торгується за співвідношенням ціна-продаж (PSR) 2.4 порівняно з 1.3 PSR для S&P 400 і 1.2 PSR для індексу Russell 2000. Коефіцієнт PSR індексу S&P 500 становив 1.4 у 2013 році; аналогічно двом іншим індексам. Однак відтоді оцінка S&P 500 зросла на 70% порівняно з підвищенням оцінок менших індексів лише приблизно на 13%.

Якщо ми порівняємо S&P 500 із іноземним еталонним показником, таким як індекс MSCI All Country World ex-US (ACWX), ми знайдемо більше доказів завищеної оцінки. За даними JPMorgan, 20-річний середній P/E для S&P 500 становить 15.5, тоді як індекс зараз торгується приблизно у 18 разів більше прибутку. Тим часом індекс ACWI-ex US торгується приблизно в 13 разів більше прибутку, що трохи нижче його 20-річного кінцевого середнього значення.

Дохідність облігацій також робить S&P 500 дорогим. Дохідність шестимісячних казначейських зобов’язань наразі становить близько 5%, що є найвищим показником з 2007 року. Тим часом прибутковість індексу S&P 500 наразі становить 5.08%, що означає, що інвестори в акції США отримують найменшу премію за ризик з 2001 року.

Певна інфляція оцінки в індексі S&P 500, безсумнівно, зумовлена ​​чинниками поза межами пасивних або опціонних потоків. Але не помиляйтеся — ці потоки мають велике значення.

Мартін Шмальц – професор фінансів та економіки Оксфордського університету, який нещодавно опублікував статтю під назвою «Індексні фонди, ціни на активи та добробут інвесторів».

За словами Шмальца, «присутність індексного фонду має тенденцію до збільшення участі на фондовому ринку і, таким чином, підвищення цін на активи та зниження очікуваної прибутковості від інвестування на фондовому ринку».

Побудувавши модель і запустивши багато симуляцій, Шмальц виявив, що навіть якщо люди можуть отримати вигоду в короткостроковій перспективі, перейшовши на менш вартісну, пасивну форму інвестування, широкомасштабне впровадження створює проблеми, оскільки воно підвищує оцінку та зменшує майбутні прибутки. потенціал.

Важливо пам’ятати, що в довгостроковій перспективі ціни на фондовому ринку є функцією два речі: (i) прибутки корпорації та (ii) оцінка, яку кілька інвесторів призначають цим доходам.

Публічні компанії вже давно нарощують свій прибуток на акцію (EPS) досить стабільними темпами у високих однозначних цифрах. З 1990 року прибутки на акцію S&P 500 зростали приблизно на 7% на рік. І за останні десять років індекс також становив у середньому приблизно 7% зростання прибутку на акцію.

Якщо довгострокова прибутковість корпоративної Америки навряд чи суттєво зміниться, тоді рушійною силою, яка змусить одні інвестиції працювати краще, ніж інші, є відносні зміни оцінки.

З огляду на те, що S&P 500 уже має найдорожчий профіль оцінки з усіх основних еталонних показників акцій у світі, інвесторам слід розглянути питання про диверсифікацію активної та пасивної експозиції у своєму портфелі надалі.

Якби оцінка улюбленого в Америці засобу пенсійних заощаджень могла постійно завищуватися, індекс S&P 500 міг би постійно перевищувати. Але якщо ви по-справжньому подумаєте про це, S&P 500 неможливо перевершувати назавжди. Якби це сталося, вартість таких компаній, як Apple, перетворилася б на забуття, що зрештою поглине решту економіки.

Таким чином, ми повинні припустити, що врешті-решт буде якась розплата для пасивних інвесторів. Можливо, швидке знищення багатства, яке спостерігалося в акціях з великою капіталізацією у 2022 році, було лише попереднім переглядом?