Найбільше значення має останній тренд інфляції

У середу ФРС офіційно підняв свій цільова ставка на три чверті відсоткового пункту, збільшуючи ставку, яку він сплачує за залишками резервів до 3.15 відсотків (вгору від 2.4 відсотка в липні). Як і очікувалося, більшість новинних повідомлень звучать жахливо похмуро.

Один із заголовків повідомляв, що ФРС підняла ставки "приборкати шалену інфляцію.” Інший визнав "цей крок не був несподіваним", але все ж звинуватив ФРС у денному падінні фондового ринку, тому що голова Пауелл "наполегливо припустив, що попереду ще великі підвищення ставок.” Відповідно до до NPR:

Сьогодні Федеральна резервна система розпорядилася про черговий значний стрибок процентних ставок і повідомила, що в найближчі місяці ймовірно додаткові підвищення ставок, оскільки вона намагається загальмувати шалені ціни.

Враховуючи широко висвітлену серпневу обіцянку Пауела (доставлену майже за місяць до дня) «продовжуйте, доки робота не буде виконана”, досить важко зрозуміти, що будь-що в оголошенні цього тижня стало несподіванкою. Проте більша проблема з такими звітами полягає в тому, як вони характеризують інфляцію та підвищення ставок.

По-перше, це правда, що рівень цін набагато вищий, ніж був до пандемії. Однак журналісти демонструють уперту тенденцію зосереджуватися на річних змінах інфляції, ігноруючи щомісячне зростання темпів.

Щомісячні зміни дають точнішу картину того, куди зараз рухається інфляція. Річні зміни говорять нам більше про те, як вівся рівень цін минулого року. Так, рівень цін може знову підскочити в майбутньому, але це не суть.

Через стрибок рівня цін, який уже відбувся, річні зміни залишаться високими, навіть коли інфляція почне вирівнюватися. В даному випадку дуже високий.

Але добре, що зростання рівня цін (особливо, але не виключно, Як і вимірюється ІСЦ) начебто заспокоївся. Якщо ця тенденція збережеться, це означає, що інфляція сповільнилася, незважаючи на те, що з року в рік зміни курсу залишаються підвищеними.

Як показано на діаграмі поруч, якщо місячний рівень інфляції залишатиметься на рівні 0.1 відсотка до серпня 2023 року, річний рівень інфляції не впаде нижче трьох відсотків до травня 2023 року. Іншими словами, рівень цін (сірий лінія на графіку) може залишатися незмінною протягом майже цілого року, але річні зміни залишаться вище середнього, оскільки початковий сплеск був дуже високим.

Одним із ключових висновків є те, що ФРС не обов’язково знижувати рівень цін до рівня до пандемії, щоб інфляція повернулася до позначки у два відсотки.

На щастя, ФРС знайома з цією концепцією. Він також розуміє, що якщо він проігнорує цю концепцію і натомість посилить монетарну політику настільки, що це призведе до повернення рівня цін до рівня до пандемії, це дуже ймовірно спричинить рецесію. Немає вагомих причин спробувати цей шлях, особливо тому, що з часом зростання доходу має тенденцію не відставати від інфляції. (Це не означає, що поточний епізод безболісний, лише те, що масштабна дефляція була б гіршою.)

Друга повторювана проблема полягає в тому, як багато журналістів самі характеризують підвищення ставок.

Це дуже важко сказати, просто читаючи новини, але ФРС не може встановлювати «процентні ставки», які вони хочуть. Загалом, якщо ФРС намагатиметься підняти ставки вище рівноважних, результат буде протилежним: ставки падають.

Якщо, наприклад, ФРС намагатиметься підтримувати неприродно високі процентні ставки (на рівні, що перевищує природну ставку), це призведе до надмірно жорсткої монетарної політики. Тобто кредитні потоки висохнуть порівняно з тим, що ринкові умови створили б інакше.

Оскільки ця надмірно жорстка політика закріпиться, усе інше незмінне, загальні запозичення, загальні витрати та рівень цін впаде. Падіння попиту на кредит призведе до зниження ставки федеральних фондів, оскільки кредитори повинні будуть знизити ставки, щоб залучити клієнтів. (Ті самі механізми застосовуються, якщо ми натомість зосередимося на оптовій стороні фінансування).

У більш широкому сенсі процентні ставки визначаються всіма видами глобальних факторів, від очікувань інвесторів до звичок заощаджувати споживачів. ФРС цього не робить контроль ті фактори.

Чудовим прикладом є початок поточного циклу жорсткості ФРС. Як я зазначив у березні:

Поки всі були зайняті суперечками про те, наскільки агресивно повинен діяти Комітет з відкритих ринків ФРС, короткострокові відсоткові ставки були зайняті тим, щоб натиснути на комітет. 3-місячний казначейський курс становив 0.05 відсотка в листопаді, але закінчився лютим на рівні 0.33 відсотка. З 1 лютого по 15 березня ставка за одноденними нефінансовими комерційними паперами в основному подвоїлася, піднявшись з 0.16 відсотка до 0.33 відсотка. Тижнева ставка фінансових комерційних паперів йшла майже так само.

ФРС підвищила цільову ставку в березні, після ці ринкові ставки зросли.

Дуже легко зациклитися на тому, що ФРС говорить про те, якими, на її думку, будуть ставки в майбутньому, але це важливіше, якщо ви трейдер облігацій. Інші з нас повинні скептично ставитися до цих прогнозів, оскільки вони базуються на мінливих умовах, які також важко передбачити.

Пам'ятайте, у грудні 2021 року середній прогноз ФРС для 2022 року ставка федеральних фондів становила 0.9 відсотка, а для зростання реального ВВП у 2022 році – 4 відсотки. В серпні, ті середні прогнози були 4.4 відсотка для федеральних фондів і лише 0.2 відсотка для ВВП.

Я не вказую на ці зрушення, оскільки вони відображають, наскільки ФРС погано вміє прогнозувати. Ніхто особливо не вміє прогнозувати довгострокові економічні дані, особливо коли умови ненормальні.

Справа в тому, що ФРС не має жорсткого контролю над ставками чи економікою в цілому. Якби це було так, їй не довелося б так сильно коригувати свої прогнози, і не було б причин хвилюватися про те, чи США прямують до рецесії.

Усе це означає, що є вагомі підстави зробити глибокий вдих і розслабитися.

Федеральна резервна система підвищувала свою цільову ставку на три чверті відсоткового пункту три рази поспіль, і останні щомісячні зміни рівня цін свідчать про сповільнення інфляції. У той час як ринок житла охолоджується, як і очікувалося, з вищими ставками, широкими фінансовими умовами не виглядають дуже тісними, а також загальне комерційне та промислове кредитування продовжували зростати.

Таким чином, ФРС цілком може зберегти свій нинішній курс без «надвеликих» підвищення ставок, які, ймовірно, спричинять рецесію. Якщо інфляційні очікування залишаться незмінними – і Є ознаки того, що ФРС досягла успіху на цьому фронті– ФРС не доведеться збожеволіти.

Можливо, найкраще те, що журналісти можуть допомогти ФРС на фронті очікувань. Все, що їм потрібно зробити, це почати надавати більшої ваги нещодавньому напрямку рівня цін і припинити очікувати, що ФРС зробить більше, ніж вона насправді може.