За останнє десятиліття цінні інвестори стали чимось на зразок зникаючих видів, витіснених на узбіччя ринку, зосередженого на пошуку нескінченного зростання в таких сферах, як технології.
Неефективність стилю цінних інвестицій багато обговорювалася, і – за винятком відносно короткого зростання цього року – це здебільшого болісно для глибоких інвесторів, таких як ми з команди цінних інвестицій у Schroders.
Результатом є велика прірва в оцінках найдешевших і найдорожчих акцій.
Це не пройшло непоміченим. Дійсно, один із наших улюблених оглядачів у FT минулого тижня, Роберт Армстронг, сказав, що «цінні акції зараз виглядають просто неймовірно цінними!». Він зазначив, що співвідношення ціна/прибуток акцій зростання та вартості в США зараз на мінімумі за 20 років.
Це вірно і переконливо. Але є місце, де різниця ще більш виражена: Європа. І що найдивніше з усього, це те, що – незрозуміло – найдешевші європейські компанії забезпечували більший прибуток, ніж найдорожчі європейські компанії.
Ось три діаграми, які розповідають історію.
Перший розглядає дисперсію оцінки між зростанням і вартістю в Європі, використовуючи дані Morgan Stanley, які поєднують три показники оцінки: ціна/прибуток (P/E), ціна/баланс (P/BV) і ціна/дивіденд (P/ Div).
У той час як подібний розкид вартості в США, безсумнівно, дешевий, дані в Європі вражають. Європа опустилася нижче найнижчої точки доткому на рубежі століть, і до недавнього відскоку ще попереду дуже довгий шлях.
Співвідношення вартості та зростання все ще близькі до найнижчого рівня за весь час
Хоча це робить відносну цінність у Європі, не забуваймо про абсолютну. Взявши індекси MSCI Europe як прямий показник європейської вартості та зростання, ми бачимо, що широкий індекс MSCI Europe торгується за 12-місячним форвардним співвідношенням P/E 15.4, MSCI Europe Growth – 20.1, а MSCI Europe Value – лише 10.8 (за даними Bloomberg).
Форвардний коефіцієнт P/E – це ціна акцій компанії, поділена на очікуваний прибуток на акцію протягом наступних 12 місяців.
За темою: падіння цін на бензин стримує інфляцію
Використовуючи дещо інші дані Eurostoxx, ми бачимо, що цінні акції в Європі зараз торгуються за нижчими PE, ніж це було п’ять років тому (див. нижче).
Це були кілька жорстоких років для дешевих акцій у Європі. Є дуже небагато, якщо взагалі є, частин акцій розвиненого ринку, щодо яких ринок настільки песимістичний, що вони фактично знизили рейтинг за останні п’ять років – чи то в абсолютному чи відносному вираженні. (Зниження рейтингу — це коли співвідношення P/E акцій скорочується через похмурий або невизначений прогноз).
Для справжнього прикладу: американський індекс вартості Russell 1000 має 12-місячний прогноз P/E 16.5, тоді як еквівалент у Європі становить приблизно 11. Ця величезна різниця показує, що дешеві акції в США є поважають набагато більше, ніж дешеві акції в Європі; цінні акції в Європі є нелюбимими серед нелюбимих.
Джерело: Schroders
Два пункти вище показують, що в США та Європі існують подібні широкі теми, але в останній вони більш екстремальні.
Однак наведена нижче таблиця робить перші два пункти абсолютно божевільними.
Він показує зростання прибутку на акцію вартості та індексів зростання Eurostoxx.
За останні п’ять років найдешевші європейські компанії фактично досягли результатів більше зростання прибутку, ніж їх аналоги зростання. Це виразно європейське явище, а не те, що ви бачите на інших розвинутих ринках, таких як США, де ви фактично отримали деяке премійне зростання прибутку від зростаючих акцій.
Циніки можуть сказати, що це пов’язано з ефектом початку з низької бази, оскільки діаграма починається з 2017 року саме тоді, коли цикл майнінгу став позитивним. Але ми перевірили це протягом кількох періодів часу, і ви отримали той самий результат.
Варто також зазначити, що сприятливий профіль доходів щодо вартості існував до пандемії Covid-19. Це не все зумовлено відновленням прибутку, товарною інфляцією та перевагами відсоткової ставки, які підвищили вартість після пандемії.
Тож протягом цього п’ятирічного періоду реальні запаси зростання в Європі, принаймні з точки зору фундаментальних показників, були запасами вартості.
Цінні акції переросли зростання
Якщо взяти все це разом, то з’явиться вагома причина вважати, що вартість у Європі виглядає досить привабливо; майже через абсолютні оцінки, рекордні рівні відносного дисконту оцінки до зростання та позитивний імпульс відносного прибутку. Однак ця думка не є загальноприйнятою. Дійсно, дивлячись на потоки інвесторів і розподіл, Європа є одним із найбільш недооцінених ринків акцій у світі. Можливо, недовго.
Автор: CityAM
Більше топ читається з Oilprice.com:
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/most-overlooked-equity-market-world-180000220.html